非银行金融行业养老金系列报告四：保险+养老社区发展深度研究，养老社区发展潜力巨大，险企布局具有天然优势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 6 月 27 日 行业研究 养老社区发展潜力巨大，险企布局具有天然优势 ——养老金系列报告四：保险+养老社区发展深度研究 非银行金融 老龄化程度日趋加深，保险+养老社区有望提升寿险覆盖率。随着我国人口老龄化程度的加深以及相关政策持续落地，“银发经济”迎来黄金发展期，我们预计养老产业具有巨大的发展潜力，根据艾媒咨询调查数据及前瞻研究院预测 2022年养老产业将超过 10 万亿元规模，年增速超过 15%。在老龄化背景下，提高保单覆盖率是保险行业增长点之一。寿险保单与养老社区的捆绑销售是险企促进寿险销售的重要方式之一，未来运营稳健的高品质养老社区将利好险企长期发展。我们保守估计整体养老社区服务领域 2020 年潜在规模达 6072 亿元。 目前我国养老社区供需不平衡，专业化多样化的养老社区发展潜力巨大。从需求端来看：随着我国人口预期寿命不断上升（从 2000 年的平均寿命 71.4 岁上升到 2019 年的 77.3 岁），我国高龄人口不断增加，失能风险随之上升，目前我国 60 岁及以上人口 2.6 亿人，占总人口比重 18.7%，80 岁以上人口占 60 岁以上人口比重近两年快速提升至 14%。《中国养老机构发展研究报告》显示，预计到 2030 年和 2050 年,我国失能老人将分别达到 6.2 亿和 9.8 亿人。高龄人口和失能人口的增加将刺激专业养老护理服务的需求快速增长。超少子化导致老年抚养比进一步上升，机构养老作为未来养老模式的发展趋势，预计将迎来发展机遇。同时，随着居民健康意识的增强以及高净值群体数量的增长，预计未来医养结合的养老模式及高品质养老社区存在较大发展空间。从供给端来看：我国机构养老发展缓慢，公立养老机构床位供应不足（2020 年每千名老年人拥有养老床位仅约 30 张），私立养老机构质量两极分化严重。然而康养医疗机构数量以及专业化服务人才欠缺，无法满足日益增长的养老需求。 借鉴美日养老社区运营经验，建设差异化养老社区的同时完善长期照护服务体系是我国养老社区建设的重点。 1）美国发展差异化养老社区，以满足不同养老需求。太阳城模式针对健康老人，CCRC 模式为有需求的老人全方位持续照护服务，同时通过资产证券化形式，将风险与收益的匹配通过 REITs 投资为养老产业的健康发展提供资金支持。2）日本养老政策体系较为健全，整体形成小而美的社区养老格局。日本通过逐步建立系统的政策体系，以介护保险为制度保障，激励多元主体参与养老社区照护服务，发展成为规模小但服务完备的综合社区照护体系。借鉴美日经验，我国发展差异化的养老社区及长期照护服务的完善体系是我国养老社区建设的重点。 保险公司布局养老社区具有天然优势，“保险+养老社区”模式将带来保险增量。1）险企资金规模大、周期长，需寻找稳定的投资回报，而养老社区经营现金流稳定，需低成本、大规模的资金支持，资金特征匹配。2）从目前市场上的经营模式来看，保险机构为主导开发的养老项目多与其养老保险产品销售进行捆绑，促进保单销售的同时带来了后续的健康险、护理险等产品接触客群的机会。3）险企投资养老社区，将保险产品和服务结合，增强与客户接触频率，提高客户忠诚度。泰康、太平、平安、新华等公司陆续布局养老产业，泰康有先发优势，无论是保单的完备性及养老社区布局的全面都领先同业，优势最为显著，其他险企各有特点，未来经营稳健的高品质养老社区将提升险企差异化竞争力。 推荐资源整合能力强、具有先发优势、多线布局养老产业、客户资源较为丰富且内含价值相对稳健的大型保险公司中国平安、中国太保。 风险提示：监管政策变动、利率下行趋势加大、养老产业布局不及预期。 增持（维持） 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 联系人：郑君怡 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 养老金融改革加速，第三支柱养老金蓄势待发——养老金系列报告三：国内养老金产品深度研究（2021-04-10） 见贤思齐，反观诸己——养老金系列报告二：海外养老金体系深度研究（2021-03-06） 穿越周期，静待花开——保险行业 2021 年春季策略报告（2021-03-08） 穿越周期，静待花开——保险行业 2021 年投资策略（2021-02-02） 任重道远，砥砺前行——保险行业系列报告三：国内养老金的现状及发展探讨（2020-11-14） 见微知著，水滴石穿——保险行业系列报告二：相互保险与网络互助（2020-09-21） 资本逐鹿，风口已至——保险行业系列报告一：保险科技（2020-08-23） 厚积薄发，拐点将至——保险行业 2020 下半年投资策略（2020-06-15） 投资观点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 随着我国人口老龄化程度的加深以及相关政策持续落地，“银发经济”迎来黄金发展期，养老产业具有巨大的发展潜力。在此背景下，险企投资运营养老社区成为发挥自身优势参与养老产业的一种普遍选择。2021 年 5 月 9 日，中国平安发布“平安臻颐年”康养品牌及首个高端产品线“颐年城”；5 月 18 日，新华保险首个大型 CCRC 社区新华家园·颐享社区成功在北京延庆亮相。在寿险行业全面转型，寻求新模式的趋势下，养老社区已成为头部公司必争之地。 然而目前我国养老市场供需严重不平衡，有效供给缺乏，匹配程度低，可以借鉴海外国家养老产业运营模式经验，加快养老社区布局，进一步满足我国居民与日俱增的养老需求。 我们的创新之处 我们从养老社区的供需分析、国外养老社区运营模式与经验、保险+养老社区的天然优势以及目前国内险企的养老社区布局四个角度，全面分析了目前我国养老社区的发展现状，以及保险公司在其中的机遇和挑战。 （1）我们从供需角度分析目前我国养老社区的发展状况，并研究未来的发展趋势。 （2）我们分析美国和日本的养老社区运营模式，找出推动其发展的内在驱动因素，以此对我国养老社区的发展提供借鉴经验。 （3）我们全面分析了保险公司在养老社区布局的逻辑以及内在优势，重点研究了泰康、中国太平、中国平安以及光大集团的养老社区发展模式。 投资观点 鉴于目前养老市场供需严重不平衡，有效供给缺乏，匹配程度低，公立机构一床难求，私立机构两极分化，养老需求者多在“漫长等待”与“高昂费用”之间犹豫矛盾，痛点无法解决，催生巨大市场空间。虽然各方资本均加快了在养老社区的布局，但养老社区的开发运营对资金获取、资源整合、政策支持、医疗机构匹配、客户信任程度等方面要求较高，未来养老产业需要大资金、强资源、高效服务等塑造品牌及持续口碑。推荐资源整合能力强、具有先发优势、多线布局养老产业、客