FOF研究系列之二：偏股型基金的因子测试

基金专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 26 金融工程研究 证券研究报告 基金 专题 报告 证券分析师 宋旸 022-28451131 18222076300 songyang@bhzq.com 《使用Bandit Learning算法的多因子模型——多因子模型研究核心观点：  本篇报告中，我们选择了规模因子、收益类因子、风险类因子和持有人结构因子，对偏股型基金的进行因子测试，并构建投资组合。  基金规模因子与基金未来业绩呈现负相关关系。由于规模过小基金面临清盘风险，我们在构建投资组合时剔除了规模 1 亿以下的基金。剔除规模 1 亿以下的基金后，小规模组基金的超额收益更加稳定。  我们统计了不同时间长度的各种收益类因子与基金未来收益的关系。总体来看，各种收益类因子与基金未来业绩均表现出较强的正相关性。历史收益率因子和夏普比率因子在 2015 年表现有所回撤，其余年份均表现较好。Alpha 因子在 2015 年回撤较小，表现出了更好的稳定性。  风险类因子方面，我们统计了不同时间长度的最大回撤因子与基金收益的关系。2019 年之前，最大回撤与基金收益呈现正相关关系，即最大回撤越大、基金未来收益越高。2019 年之后，因子收益出现了反转，最大回撤越小的基金，在未来更加可能取得更好的收益。  我们测试了基金上季度机构持有占比、与基金从业者持有占比两个因子作为持有人结构因子。两个因子均取得了较好的选股效果。机构持有者、基金从业者持有占比更高的基金，未来更有可能取得较好收益。其中基金从业者持有占比因子的稳定性与收益能力高于机构持有占比因子。  综合相关性测试以及单因子回测结果。在收益类因子中，我们选择表现较好的 12 个月夏普比率因子和 6 个月 Alpha 因子合成收益类因子。除此之外，我们选择规模因子、6 个月最大回撤因子和基金从业者持有占比因子。采取等权的形式，以 3 个月调仓的频率构建基金投资组合。组合具有一定的稳定性，且可以显著跑赢偏股型基金指数与沪深 300 指数。  风险提示：随着市场环境变化，模型存在失效风险。 偏股型基金的因子测试 ——FOF 研究系列之二 分析师：宋旸 SAC NO：S1150517100002 2020 年 06 月 30 日 基金专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 26 目 录 1. FOF 基金的筛选指标 ................................................................................ 5 2. 偏股型基金的单因子检测 .......................................................................... 5 2.1 基金规模因子 ...................................................................................... 5 2.2 收益类因子 ......................................................................................... 8 2.3 风险类因子 ....................................................................................... 14 2.4 投资者结构因子 ................................................................................ 16 2.5 因子表现汇总 .................................................................................... 20 3．基金组合多因子模型的构建 .................................................................... 21 4．总结与未来研究方向展望 ........................................................................ 23 qNtPnPuMxPaQ8Q9PmOoOsQpOfQnNrOfQrRnM8OoOxPuOtRmRNZrNqM 基金专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 26 表目录 表 1：国外优秀多管理人基金的主要筛选指标 .................................................................................................. 5 表 2：规模因子收益统计数据 .............................................................................................................................. 7 表 3：历史收益率因子收益统计数据 .................................................................................................................. 8 表 4：夏普比率因子收益统计数据 .................................................................................................................... 10 表 5：Alpha 收益因子收益统计数据 ..................................................