银行行业现金管理类理财21Q1：从季报配置变化，看未来整改压力

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 现金管理类理财 21Q1： 从季报配置变化，看未来整改压力 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 银行行业 2021.06.23/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 余金鑫 登记编号： S1220520100003 [Table_Author] 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 40 总股本(亿股) 18419.11 销售收入(亿元) 12131.35 利润总额(亿元) 6306.45 行业平均 PE 26.68 平均股价(元) 9.08 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《点评类货基新规正式稿：与前稿基本一致，步入 1 年半整改期》2021.06.14 《兴业银行 500 亿转债预案点评： 解资本远虑，开启新征程》2021.05.22 《银行可转债研究手册：业绩反转、资本承压，如何把握本轮转债机会？》2021.05.20 《江苏银行：利润增速冠军，高成长促转股——20 年报&21 年一季报详解》2021.04.30 7 万多亿类货基迎来转折日。21 年 6 月 20 日，现金管理类理财新规正式稿发布。截至 21Q1，类货基产品规模为 7.34 万亿元，占理财产品总规模的 29.34%。 基于产品季报披露情况，本文选取 13 家银行共计 27 款类货基产品作为研究样本，其 21Q1 资产净值 1.81 万亿，约占类货基总规模的 25%，代表性更强。 发现以下事实： 1）样本类货基资产净值从 21 年初的 1.97 万亿，下降到 21Q1末的 1.81 万亿，规模首次出现回落； 2）多数产品收益率仍集中在 3.0%-3.2%区间，较公募货基的收益率中枢高出 90BP 左右； 3）从征求意见稿到正式稿的 1 年半里，政金债、资管产品、证金公司拆借，占比提升，同业借款、二级资本债，占比收缩； 4）21Q1 单季度品种配置的变化幅度，显著大于之前几个季度，或表明在正式稿发布前夕，调整步伐有所加快； 5）21Q1 十大持仓占比环比下降 1.41 pct，也显著大于过去几个季度的幅度，略微表现出分散化的苗头； 6） 21Q1 十大持仓的品种排序，前五大品种为：资管产品 4.17%、证金拆借 2.96%、二级资本债 2.66%、政策性金融债 2.39%、同业存单 1.54%。 21Q1 样本类货基资产配置及变动情况： 压降较多的有，政金债（-1.26 pct，2.39%）、同业借款（-1.18 pct，0.39%）、同业存款（-0.78 pct，0.48%）、永续债（-0.31 pct，0.61%）；提升较多的有，同业存单（+0.73 pct，1.54%）、资管产品（+0.65 pct，4.17%）、证金拆借（+0.57 pct，2.96%）。 投资建议：规模短期或回落，整改压力有未知数 21Q1 的变化趋势，很可能就是未来 1 年半的整改过程的预演：压降同业借款和资本债，增加同业存单等银行间品种，用信用债和资管产品撑住收益率，以抗衡公募货基的免税效应。 当前来看，品种调整压力不大，久期调整压力未知，资管产品穿透后的情况未知。综合来看，整体类货基规模扩张放缓，短期甚至可能回落；收益率长期有下降压力，但幅度或较缓；品种调整压力不大，久期调整压力仍是未知。 风险提示：政策执行力度超预期；影子银行治理超预期；信用风险暴露加快等。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/04沪深300银行(中信) 2 [Table_Page] 银行-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 “类货基”产品的运行现状 ........................................................................................................... 5 1.1 类货基产品规模较大 ............................................................................................................................... 5 1.2 产品收益率震荡下行 ............................................................................................................................... 6 2 类货基办法正式稿出台 ............................................................................................................... 7 2.1 事隔 1 年半，正式稿发布 ....................................................................................................................... 7 2.2 较正式稿有哪些变化？ ........................................................................................................................... 8 2.3 可能影响哪些方面？ ............................................................................................................................... 9 3 类货基资产端配置变化 ............................................................................................................. 10 3.1 资产配置整体特征 ................................................................................................................................. 10 3.2 杠杆率向 120%靠拢 .....................................