流动性估值跟踪：如何看指数成分股调整及其影响？

流动性估值跟踪：如何看指数成分股调整及其影响？浙商策略团队王杨 S1230520080004陈昊 CFA S12305200300012021年6月16日2⚫宏观流动性：1.上周逆回购投放回笼相抵，MLF没有操作；2. 市场利率方面，DR007和R007小幅下降至2.15%和2.11%；3. 十年期国债收益率小幅上升至3.13%；4. 人民币兑美元小幅上升至6.39。⚫A股市场资金面和情绪面： 1.上周A股成交量和换手率均有所下降；2. 两融余额维持在1.73万亿；3.北上资金小幅净流入29.3亿元；4. 上周A股小幅净减持、回购规模下降，本周限售解禁规模大幅回落；5. 风格来看，上周小盘股、高PE、低价股、微利股表现最好。⚫A股和全球估值：目前道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数、法国CAC40、英国富时100、德国DAX、澳洲标普200、韩国综合指数、日经225、俄罗斯RTS、印度SENSEX30、恒生指数的市盈率分别为29.28、32.69、47.98、47.25、62.3、33.63、52.96、20.76、20.32、11.17、32.34、13.81。过去十年分位数分别为96.2%、93.4%、92.5%、95.1%、92%、93.3%、95.7%、79.8%、53.2%、90.9%、93.5%、92.7%。总体情况指标流动性评级（共五星）流动性变动1.A股成交★★★★↘2.产业资本★★★★★↗3.基金发行★★★↗4.杠杆资金★★★★↗5.海外资金★★↘6.大宗交易★→7.股票质押★↗8.风险偏好★★★↗9.股票供给★★★★★↗二、A股市场资金面和情绪面一、宏观流动性指标流动性评级（共五星）流动性变动1.公开市场★★★→2.外汇占款★★★★★↗3.信用派生★★★★★↘4.货币市场★★★★↗5.国债市场★★↘6.信用债★★★★↘7.理财市场★★★★★↗8.贷款市场★★★→9.外汇市场★★★★★↘指标估值评级（共五星）估值变动1.上证指数★★★↘2.深圳成指★★★★★↘3.创业板指★★★★★↗4.标普500★★★★★↗5.道琼斯工业指数★★★★★↗6.纳斯达克指数★★★★★↗7.恒生指数★★★★↗8.日经225★★★★↘9.英国富时100★★★↗三、A股和全球估值注：流动性星级评分是客观根据最近两年数据的分位数，如一星表示小于20%，五星表示大于80%估值星级评级客观根据最近十年数据的分位数（周度更新），如一星表示小于20%，五星表示大于80%qNrNtRuMzRbRbPbRoMoOpNqRkPnNsMjMmNoQaQpOsMxNsRxOwMmQpN3目录本期关注：重要指数成分股调整及其影响全球市场估值A股市场估值风险提示A股市场资金面和情绪面宏观流动性4本期关注5上证50沪深300中证500科创50创业板指纳入个数52550510剔除个数52550510多个指数成分股调整➢根据此前的安排，上交所和中证指数有限公司已对上证50、沪深300、中证500、科创50、创业板指等多个指数样本股进行调整，上述调整已于6月15日正式生效。➢从本次指数调整大致情况来看，上证50指数更换5只样本，沪深300更换25只样本，中证500更换50只样本，科创50指数更换5只样本，创业板指更换10只样本。➢其中，上证50指数本次调入通威股份、山西汾酒、航发动力、紫金矿业、中金公司5只股票，同时剔除中国铁建、红塔证券、中国人保、京沪高铁、汇顶科技5只股票。科创50在这次调整中剔除了长阳科技、三达膜、山石网科、清溢光电、交控科技，调入了康希诺-U、九号公司-WD、圣湘生物、凯赛生物、芯原股份-U。数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所6上证50成分股调入调出后有显著股价的影响➢根据过去5年的数据统计，我们计算了调入股和调出股在指数调整生效后一周内的超额收益，发现对于不同指数来说，指数成分股调整对调入股和调出股的有不同程度的影响。➢上证50成分股调整对调入股和调出股的影响较为明显。调入股在调整后的一周时间内，有56%的概率能取得相对指数的超额收益，超额收益率大多在0-4%的区间内。而调出股则相反，有约为66%的概率跑输指数，大多在-2%-0的区间。图：上证50调入股的超额收益情况图：上证50调出股的超额收益情况012345678910-20--18 -8--6-6--4-4--2-2-00-22-44-66-810-12 12-14 16-18（周收益率：%））频数0246810121416-10--8-6--4-4--2-2-00-22-44-66-88-1016-18（周收益率：%）频数频数数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所7中证500指数调入个股有较为明显的超额收益➢对于沪深300来说，指数成分股的调整对于调入股和调出股的影响较小。调入股在调整后的一周时间内，有44%的概率能取得相对指数的超额收益，而调出股则有50%的概率跑输指数。➢对于中证500来说，指数成分股的调整对于调入股的影响较为明显，调入股在调整后的一周时间内，有57%的概率能取得相对指数的超额收益，超额收益率大多在0-2%的区间内。而调整对于调出股的影响很小，调出股约有50%的概率跑输指数。图：中证500调入股的超额收益情况0102030405060708090-24--22-16--14-12--10-8--6-4--20-24-68-1012-1416-1824-26（周收益率：%）图表标题频数数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所8科创50指数调入个股有较为明显的超额收益➢对于创业板指来说，指数成分股的调整对于调入股和调出股的影响并不显著。调入股在调整后的一周时间内，有约40%的概率能取得相对指数的超额收益，而调出股则有51%的概率跑输指数。➢对于科创来说，指数成分股的调整对于调入股的影响较为明显，调入股在调整后的一周时间内，有55%的概率能取得相对指数的超额收益，超额收益率大多在0-1%的区间内。而对于调出股来说，在15支调出股中，共有8支股票跑输指数，跑赢跑输概率均等。此外由于样本数量较小，指数成分调整对于调出股的影响尚不明确。0123456789-15--14-9--8-7--6-4--3-2--10-12-34-56-710-1114-1520-21（周收益率：%）频数图：科创50调入股的超额收益情况数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所9宏观流动性10量指标：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所最新值上期值变动趋势净投放/亿元000投放/亿元5005000回笼/亿元5005000投放/亿元5005000回笼/亿元5005000投放/亿元000回笼/亿元000指标货币投放总计公开市场操作逆回购MLF上周货币总计净投放0亿元。上周货币投放量500亿元，货币回笼量500亿元。上周逆回购净投放0亿元。上周逆回购投放量为500亿元，逆回购回笼量为500亿元。上周MLF净投放0亿元。上周MLF投放量为0亿元，回笼量0亿元。11图：中期借贷便利图：公开市场操作数据来源：Wind资讯，浙商证券研究所-15000-10000-5000050001000015000200002019-06-212020-02-212020