策略专题报告：茅指数正美股化

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《智能制造的重点子领域——中国智造系列 5》2021.05.28 《 中 国 智 造 ： 智 勇 兼 备 ， 造 就 未 来-20210511》2021.05.11 《 A 股 估 值 中 枢 可 能 正 在 上 移 》2021.05.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:荀玉根 Tel:(021)23219658 Email:xyg6052@htsec.com 证书:S0850511040006 联系人:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@htsec.com 联系人:杨锦 Tel:(021)23154504 Email:yj13712@htsec.com 茅指数正美股化 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①茅指数囊括成长性强、关注度高的优质行业龙头，近年估值中枢抬升得益于龙头基本面更强及 A 股机构化。②2/18 后茅指数调整是因美债利率上行及通胀担忧，随着下半年通胀数据回落，茅指数有望重返前期高点。③展望未来，在龙头基本面更强+机构配臵青睐推动下，茅指数走势特征将类似美股。  茅指数走势韧性十足。茅指数深度回调的原因主要有二：第一，20 年下半年开始美国十年期国债收益率进入上行区间，今年 1 月下旬速度进一步加快，于 3 月下旬达高点 1.74%。作为全球资产定价之锚，美债收益率一路上涨，DCF 模型分母端提升，带来全球高估值资产承压。第二，为应对新冠疫情对经济的冲击，全球各国纷纷推出“危机模式”的宽松货币政策，向市场注入天量流动性，加之疫情对全球供给体系的破坏，大宗商品价格持续攀升。经历深度回撤后的茅指数下跌后再次走强，截至 21/06/11 可以发现大市值股票涨幅相对占优，总市值超过 800 亿的个股涨幅均值 13.1%，高于其他市值区间个股涨幅。作为大市值代表的茅指数也强势反弹，3 月 25 日至今茅指数涨幅达16.4%，茅指数成分股涨幅中位数/均值显著高于全部A股的3.8%/9.4%。  韧性的背后：基本面+配臵力量。我国经济发展正由增量走向存量，茅指数代表的龙头优质公司业绩更优。随着行业集中度提升，龙头公司占据更大市场份额，从而业绩表现更优异，而茅指数正是消费、医药以及科技制造等领域拥有较强成长性及技术实力的龙头公司。从基本面看，我们采用 Wind 行业分类标准，计算对比全部 A 股和茅指数成分股各行业业绩，可以发现无论是整体水平还是行业层面，茅指数 ROE 水平均更优。从机构配臵来看，我国产业结构升级过程使得主导产业从工业转向信息+服务业，叠加人口结构的变化，共同推动居民资产配臵转向权益市场，A 股机构化程度正不断提升中。在 A 股机构化不断加速的过程中，大型基金对确定性要求更高，从而偏好业绩持续性更好的公司，因此基本面占优的优质龙头公司往往受到机构投资者的青睐。除机构化外，A 股国际化的加速也是龙头优质企业享受估值溢价的原因，北上资金明显超配了茅指数代表的各行业优质龙头。  茅指数有望美股化。参考美股历史，1980 年来标普 500 呈现长牛走势，估值中枢也不断上移，其更优的业绩吸引了机构投资者的超配。近年茅指数走势逐渐显现长牛趋势，2016 年至今走势与美股纳斯达克指数相近，均在快速上涨之后进入调整稳固阶段，随后再创新高，总体上呈现锯齿形向上的长牛慢牛趋势。基本面、利率、居民资产配臵偏好是决定股市估值中枢的核心因素，借鉴美股 1980 年前后的历史经验，我们判断 A 股估值中枢将结束下行的趋势，未来或将上移。在当前外资持续超配之下，A 股估值中枢上移已在茅指数上率先体现。展望未来，茅指数美股化趋势将越来越显著。在优异业绩水平和机构投资者持续青睐的推动下，茅指数美股化这一趋势将愈发显著。  风险提示：历史表现不代表未来；居民资产配臵方向变化。 [Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2021 年 06 月 17 日 策略研究 策略专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 茅指数走势韧性十足 ......................................................................................... 4 2. 韧性的背后：基本面+配臵力量 ........................................................................ 5 3. 茅指数有望美股化 ............................................................................................. 6 nMtQoQzQrQmMqPnOsNtPnMaQ9R9PpNnNtRpOkPnNoQeRmNrO8OtRtQNZnQpNwMmRmO 策略研究 策略专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 春节后茅指数跌幅较大 ........................................................................................... 4 图 2 春节后美债利率上行时茅指数快速下跌 .................................................................. 4 图 3 03/25 以来超大市值个股涨幅最优 ........................................................................... 5 图 4 05/10 以来小市值股票涨幅略占优 ........................................................................... 5 图 5 茅指数成分股业绩较行业整体更优 ......................................................................... 5 图 6 2016 年来茅指数估值溢价不断提升 ........................................................................ 5 图 7 1980 年后美股机构投资者占比迅速提升 .............................................................