“学海拾珠”系列之四十七：日历更替，研究盈余公告发布时点影响的新视角

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 日历更替：研究盈余公告发布时点影响的新视角 ——“学海拾珠”系列之四十七 [Table_RptDate] 报告日期：2021-06-15 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《收益的季节性是由于风险还是错误定价？——“学海拾珠”系列之四十六》 2.《公司的复杂性对盈余惯性的影响——“学海拾珠”系列之四十五》 3.《如何衡量基金经理把握股票基本面的能力？——“学海拾珠”系列之四十四》 4.《企业预期管理与股票收益——“学海拾珠”系列之四十三》 5.《基金的资金流压力会对股价造成冲击吗？——“学海拾珠”系列之四十二》 6.《投资者对待公司财报措辞变化的惰性——“学海拾珠”系列之四十一》 7.《处置偏差视角下的基金经理行为差异——“学海拾珠”系列之四十》 8.《现金流能比利润更好地预测股票收益率吗？——“学海拾珠”系列之三十九》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第四十七篇，本期推荐的海外文献研究了盈余公告的发布时点对市场的影响。作者通过一种新的视角“日历更替”来单独研究公告时间带来的影响，并在不同的研究场景下应用这种方法。研究发现，那些业绩公告由于日历更替提前发布的公司会得到更多的媒体报道，受到分析师和投资者的高度关注，以及公告前较少的信息泄漏。 回到 A 股市场，盈余公告的发布时间是一个较为新颖的研究视角，通过使用本文对遵循公告时间发布规律的定义可以筛选出历年一直遵循公告发布规律的公司，观察其在某一报告期公告时点发生变动时股价的走势，以及相应的盈余公告内容的变化。 ⚫ 日历更替有助于单独研究公告时间的影响，而不是其公告内容 作者首先验证了由日历更替驱动的 EA Order（盈余公告发布时间的相对顺序）的变化与公司业绩公告内容本身没有关联。作者还对“不遵循业绩公告时间规律”的公司样本进行了汇总和研究，这些公司的公告发布日期更可能是由公司内生选择的。 ⚫ 业绩公告因日历更替而提前，会得到更多的媒体报道 结果表明，在遵循公告时间规律的公司样本中，日历更替引起了媒体报道的变化，媒体对推迟发布的业绩公告报道的更少，因为它们包含了同行业公司已经发布的陈旧消息，并证明了本文的结果是顺序的变化所驱动的，而不是由公司公布业绩的速度导致。作者将遵循公告规律的公司样本与不遵循规律公司样本的研究结果进行对比，后者的公告日期更可能是由内生决定的。 ⚫ 日历更替对资本市场的影响 作者发现，对于因日历更替而提前发布的公告，分析师更有可能对其发布预测，公司的股票也更频繁地被交易，而对于延迟发布的公告则相反，这与公告发布时间造成公司在公布业绩时受到的关注程度相匹配。此外，作者发现，在由于日历更替而推迟发布公告的公司中，公告前的市场价格表现出相对更多的信息泄漏现象。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 策略构建 ............................................................................................................................................................................................... 6 3 样本选择和验证性测试...................................................................................................................................................................... 9 3.1 样本选择 ............................................................................................................................................................................................................ 9 3.2 验证性测试 ..................................................................................................................................................................................................... 12 4 日历更替的应用 ................................................................................................................................................................................ 15 4.1 媒体报道的变化 ........................................................................................................................................................