国防军工行业2021年中期投资策略：军工乘势起，布局正当时

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 国防军工 2021 年中期投资策略—— 军工乘势起，布局正当时 军工行业 推荐 (维持评级) 核心观点：  乘势：建党百年将至，军工不会缺席。7 月 1 日将迎来共产党百年诞辰，国防军工产业的发展成果有望迎来党和国家的重要审视。当今世界正经历百年未有之大变局，面对这场变局，我国国防实力和经济实力需同步提升，武器装备升级换代和智能化武器装备发展将提速。随着‚十四五‛期间武器装备量、质齐升，行业发展将迎黄金时代，国防工业再起航。着眼短期，我们认为军工板块 2021H1 业绩高增长可期，由于 2020下半年的高基数效应，2021 下半年行业同比增速将放缓，但随着行业产能瓶颈的逐步破除，产能扩张或将驱动板块业绩增长超市场预期。  格局：自上而下优选赛道，景气度引领结构性机会凸显。‚十四五‛期间，国防军费有望延续 6%-8%的稳步提升态势，虽然增速看似不高，但装备的采购是根据实际备战的需要，变化往往是结构性的。这映射到板块财务报表上，我们就会发现不同细分领域的表现差异很大。因此军费支出或军品采购的结构性调整对于跟踪行业的边际变化变得尤为重要。我们认为国防工业‚十四五‛期间有望向备战实际需要的领域倾斜，航空产业链、导弹产业链、北斗三产业链以及新材料等领域将显著受益。  机制：改革春风袭来，红利释放助力行业成长。根据‚科改示范行动‛5 月份最新名单，中国卫星、航天电器、七一二榜上有名，有望借改革的东风，优化公司治理和激励机制，助力公司长期可持续发展。随着《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》的出炉，军工企业国企改革包括混改进程有望继续深化。此外，‚十四五‛期间我军将推动‚定价择优采购‛方案，预付款比例也有望大幅提升，军品采购机制的不断完善将明显提升军工主机厂和优质军工配套企业的盈利能力。  策略：军工乘势起，布局正当时。短期看，首先，军工板块前期经历大幅回撤，估值和业绩增速剪刀差有所收敛；其次，建党百年将至，行业催化剂渐多，市场风险偏好将得到提振，投资窗口有望再度打开。中期看，行业高景气度有望持续高位运行，订单+产能扩张驱动行业快速增长可期。长期看，建军百年奋斗目标近在迟尺，‚百年变局‛势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。我们建议优选赛道，自下而上精选个股，推荐中航沈飞（600760.SH）、紫光国微（002049.SZ）、七一二（603712.SH）、北摩高科（002985.SZ）、高德红外（002414.SZ）、航天发展（000547.SZ）和中航电测（300114.SZ）等。  风险提示：装备采购和军工改革不及预期的风险。  重点公司盈利预测与估值 股票 代码 股票 名称 EPS PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 002049.SZ 紫光国微 1.33 2.16 3.33 105.65 65.04 42.18 000547.SZ 航天发展 0.50 0.64 0.81 36.76 28.65 22.70 603712.SH 七一二 0.68 0.97 1.31 53.68 37.77 27.90 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理(股价取自 2021-06-11) 分析师 李良 ：（8610）8092 7657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 特别鸣谢：王馨悦 行业数据 2021.6.15 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -50%0%50%100%150%200%250%20/620/720/820/9 20/10 20/11 20/1221/121/221/321/421/521/6火炬电子沪深300训练 [table_research] 行业深度报告●军工行业 2021 年 06 月 15 日 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 当今世界正经历百年未有之大变局，我国发展的内部条件和外部环境正在发生深刻复杂变化。面对百年未有之大变局，我国军事战略之争开始从以大规模杀伤性武器为代表的传统战略威慑能力，向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、智能化、隐身化、无人化等新技术维度扩展。航空产业链、导弹产业链、北斗三产业链和新材料产业链有望深度受益。 中美博弈主导的国际环境下，外部压力骤增，增强军事威慑或成为必要选择之一。此外，中国的海外利益更加庞大，通过远程军力投送来维护利益的诉求日益强烈，叠加国内经济增速大幅反弹，财政收入增长持续向好，我们预计短中期来看，军费增长有望维持 6%-8%的增速，而空军、海军、火箭军和信息化等重点领域的增速可能达 10%-15%。 随着国企改革的推进，我们预计 2022 年以后，科研院所改制试点将有序铺开， 2023-2025年将成为军工科研院所改制和资本化的高潮期，军工集团资产证券化有望进入从企业类资产向院所资产过渡的 2.0 时代。 ‚十四五‛期间我军将推动‚定价择优采购‛方案，推动军队采购从‚拼价格‛向‚比质量、优服务‛转型。此外，军方长协合同和预付款比例也将大幅提升，有望缓解军工企业短期运营资金压力，降低财务费用。 我们与市场不同的观点： 1、部分投资者认为，军工行业 2021 年下半年经营数据增速会出现大幅收窄甚至失速。 我们认为由于 2020 下半年的高基数效应，2021 下半年行业同比增速放缓或成为定局，但随着产业链发展的关键因素——产能瓶颈的逐步破除，下半年业绩失速可能性较低。产能的扩张或将驱动板块业绩超预期增长。 2、部分投资者认为，军工行业整体估值水平偏高，估值风险仍有进一步释放的空间。 首先，我们认为军工行业现在估值偏高有其合理性：一是军工行业的持续成长和永续成长能力好于其它行业，即期市盈率高于其它行业符合估值逻辑；二是军工行业改革将提升企业经营效率和盈利能力，上市公司盈利改善空间较大；三是军工行业大多数重点上市公司存在大股东资产注入的预期，备考估值合理。其次，横向看，与其他科技板块相比，军工行业的估值水平相对较高；但纵向看，板块估值分位数仅为 56%，中长期仍具配臵价值。 投资建议： 短期看，首先军工板块前期经历大幅回撤，估值和业绩增速剪刀差有所收敛；其次建党百年将至，行业催化剂渐多，市场风险偏好将得到提振，行业投资窗口有望再度打开。中期看，行业高景气度有望持续高位运行，订单+产能扩张驱动行业快速增长可期。长期看，建军百年奋斗目标近在迟尺，‚百年变局‛势必将加速我军的现代化进程，行业发展有望迎黄金时代。 股价表现的催化剂： 1、军工行业改革诸如院所改制和军品定价改革取得重大突破。 2、军工行业重大型号装备进入批量生产阶段。 3、周边局势发生重大变化。 主要风险因素：军工改革不达预期的风险；装备采购不达预期的风险。