隐形正畸行业深度研究：美学意识觉醒下的消费新力量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2021 年 06 月 30 日 医药生物 美学意识觉醒下的消费新力量 -隐形正畸行业深度研究 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（ 维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：孙宇瑶 电话： Email：sunyy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 391 行业总市值(亿元) 92,528.995 行业流通市值(亿元) 64,712.92 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] [Table_Summary] 投资要点  本篇报告亮点：1）从隐形正畸用户年龄层、终端市场（分为城市级别和渠道结构）两大维度进行分析测算，深度解析隐形正畸行业扩容的动力以及长期成长性；2）深入对比行业的三类参与者，剖析其各自优劣势，对行业未来竞争格局进行了推演。  隐形正畸行业空间有多大？ 高发病率+低渗透率，供需两端催化下市场规模有望达千亿。中国错颌发病率高达 74%（对应 10.4 亿人次），受制于正畸医生紧缺，国内目前治疗渗透率较低，2020 年正畸案例数仅为 310 万例，渗透率不足 0.3%（美国为1.8%），其中隐形矫治占比仅 11%（美国为 32%）。供需两端的催化下，隐形矫治渗透率有望迎来快速提升：1）需求端，美学意识觉醒引导消费者选择更加弹性的口腔医疗服务，“颜值经济”盛行之下，正畸需求有望持续旺盛。2）供给端，隐形矫治以及椅旁数字化的应用将大幅解放牙医生产力，整体牙医数量也在以年化 10%的增速稳步提升，供给端的紧缺有望得到缓解。根据灼识咨询测算，预计到 2030 年国内隐形矫治器治疗病例将达 380 万例，隐形矫治市场规模达 119 亿美元，年化复合增速 20%以上。  行业持续快速扩容的动力从何而来？ 从用户维度： 短中期看恒牙期青少年及成人矫治的渗透率提升，儿童早矫是行业下一阶段的增长引擎。替牙期儿童错颌畸形患病率达 71.2%，且这一阶段牙周组织及颌骨的可塑性大，矫治效果事半功倍。当前国内儿童早期矫正尚处于市场培育阶段，对标美国儿童齿科消费水平，长期市场空间有望达 500-600 亿。 从终端市场维度：医美渠道有望成为新增量，三四线城市下沉空间广阔。一二线城市占据约 70%的隐形正畸市场，2015-19 年市场增速为 53%，慢于三线及以下城市的 66%。随着口腔终端服务机构和隐形矫治企业同时向下沉市场布局，三线及以下城市的消费潜力有望被挖掘。此外，隐形矫治与口腔修复美学关联紧密，相比传统口腔服务，新增医美机构渠道，预计医美机构增量市场有望达 100 亿左右。  行业竞争格局将会如何演变？ 隐适美+时代天使合计占据 80%以上市场份额，双强格局有望延续。按销售案例数量统计， 2020 年隐适美和时代天使市场份额分别为 41.4%、41.0%，行业格局高度集中。隐形正畸市场竞争涉及专利、膜片材料、扫描建模、软件开发、临床服务等多个环节的专业能力，并且由于企业参与协同设计正畸方案，方案精度与病例库的积累正相关，先发优势与规模效应显著。医生作为隐形正畸的主要决策者和责任人，倾向于选择知名度更广、方案设计更优的品牌，获医能力成为企业核心竞争力。隐适美和时代天使的先发优势和规模效应已经铸就了较高的竞争壁垒，我们认为二者未来仍将占据隐形正畸市场的主导地位。  对比隐适美，时代天使的竞争优势何在？ 丰富的产业资源+强大的获医能力，构筑本土差异化优势。对比隐适美，时代天使在产品矩阵、覆盖医生以及数字化服务能力等多个维度已经具备了与之旗鼓相当的实力。背靠深耕口腔产业链的松柏集团，时代天使有望进一步强化其品牌认知度和学术影响力。作为本土企业，时代天使的病例库对于国内病例适用度更广，且拥有将近 400 人的专业医学设计团队赋能牙医，因而在方案设计及医生支持层面更具优势。长期看，作为行业双龙头之一，时代天使（6699.HK）有望畅享行业高增长，建议重点关注。  风险提示事件：原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险；医生覆盖不及预期风险；市场规模测算基于一定前提，存在假设条件不达预期的风险 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-05医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 复盘隐适美：厚积薄发的行业开创者 .................................................................. - 5 - 隐形正畸朝阳初升，千亿市场正启航 .................................................................. - 8 - 供需两端驱动，渗透率有望快速提升 .......................................................... - 8 - 儿童早矫：隐形正畸皇冠上的明珠 ............................................................ - 11 - 医美渠道有望成为新增量，城市下沉空间广阔 .......................................... - 14 - 先发优势+品牌积淀，双强格局仍将维持 .......................................................... - 15 - 市场格局高度集中，双强独占 80% ........................................................... - 16 - 医疗+消费属性共存，获医能力为核心竞争力 ........................................... - 17 - 马太效应显著，第一梯队难以撼动 ............................................................ - 19 - 重点公司分析：时代天使—国产隐形矫治引领者 .............................................. - 21 - 风险提示 ............................................................................................................ - 27 -