5月经济数据点评：生产强消费弱的格局仍未打破

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 专题报告 宏观经济 生产强消费弱的格局仍未打破 ——5 月经济数据点评 投资摘要： 5 月，固定资产投资累计两年平均增速增长 4.2%，较上月提高了 0.3%，其中制造业投资两年平均增速转正，基础设施投资增速回落，地产投资高位趋缓。消费边际平缓上行，上行趋势确定但仍旧较弱。5 月规模以上工业增加值同比8.8%，前值 9.8%。5 月社会消费品零售总额同比增长 12.4%，前值 17.7%。1-5 月固定资产投资的两年平均增速为 4.2%，同比增长 15.4%。  5 月，生产延续恢复态势，高新制造业增速明显加快。结构上，受大宗价格上涨，上游增速放缓。中游整体保持快速增长，电气机械和器材制造业、通用设备及专用设备增速领先。复合增速较 4 月环比及 2019 年同比均有较大回升，整体仍维持在高增长区间，反映了核心制造业高速发展势头与景气度延续。  1-5 月以来房地产整体相对制造业和基建投资两年平均增长最高，表现亮眼，单就 5 月来看，房地产销售、竣工仍维持高景气，新开工较弱。整体地产投资高位趋缓。融资端来看，随地产端宏观审慎管理加强 5 月居民按揭贷款增长速度继续回落，预计地产后续或依然面临压力。  5 月基础设施建设有所回落，专项债发行后移或是原因。基建增速整体有所回落，但信息传输业、生态保护和环境治理业、水利增长显著推动固定资产投资稳步提升。  5 月消费边际平缓上行，其中可选消费需求增速回缓。社零总体上行趋势确定，但仍旧较弱。5 月，在节假日消费季消费促进月活动等因素带动下，市场呈现恢复态势，商品零售平稳增长、服务消费逐渐复苏的特征。但考虑疫情对中低收入人群的影响偏大，低收入居民的消费意愿更取决于收入及收入预期，乐观预期下，居民收入有望在 4 季度回归常态，消费将随之恢复，在此之前难见到“补偿性消费”。 5 月，PPI 同比上涨 9.0%，为最近 10 年高点。其中生产资料涨幅迅猛，国际原油、铁矿石、有色金属等大宗商品价格继续上升是关键原因。CPI 同比涨幅扩大至 1.3%，环比降幅收窄，CPI 食品项、非食品项共同上拉 CPI，交通通信贡献显著。  5 月，PPI 同比增长为 8.0%，环比增长 1.6%，持续上行。其中，生产资料涨幅扩大 2.9 个百分点，同比上升 12.0%（前值为 9.1%），增长明显。国际大宗商品上涨迅猛是本轮生产资料大幅上行的主要原因。  CPI 食品项中，猪肉价格继续回落，但鲜菜等价格上涨。CPI 非食品项仍是拉动 CPI 同比涨幅上升的主要原因，交通和通信上拉显著。  PPI 与 CPI 剪刀差达到最近 10 年高点，采矿业利润率逐级向上，挤压中下游制造业企业利润空间。  往后看，5 月 PPI 同比年内高点已现，但后续可能仍是小幅回落，CPI 全年中枢仍在 2%以内，PPI 逐步传导至 CPI 非食品项，传导幅度有限。以有色代表的海外供需缺口及黑色代表的国内产能受限来看，PPI 回落幅度可能有限。并且若有国际油价的超预期上涨，大概率商品价格带动 PPI 指数还将继续保持上行。以海外通胀及通胀预期持续发酵来看，下半年整体回落中枢可能高于市场预期。CPI 在二季度将持续处于上行区间，PPI 对 CPI 非食品项将继续上拉，且持续性或延续至下半年，但猪周期仍将继续拖累，全年中枢 2021 年 06 月 16 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 刘雅坤 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660120080015 liuyakun@shgsec.com GDP 及三个产业季度累计增幅 资料来源：WIND 1、《社融回落最快的时候可能已经过去：5 月金融数据点评》2021-06-11 2、《四维度下看下半年利率怎么走：——利率驱动因素分析》2021-06-08 3、《出口高增有所放缓 但韧性仍在：5 月出口数据点评》2021-06-08 4、《上游价格回落但仍在高位 下游需求放缓：5 月实体经济数据观察》2021-05-31 5、《降低对“补偿性”消费的期待：——经济增长专题报告二》2021-05-31 宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 12 证券研究报告 仍在 2%以内，物价全面上涨压力依然不大。 风险提示：预期外宏观经济变化、需求回暖强度、二次疫情爆发及疫苗进度等。 2021 年中国主要经济指标预测 指标 2017A 2018A 2019A 2020A 2021E 实际 GDP 6.90 6.70 6.10 1.60 9.00 名义固定资产投资 7.20 5.90 5.40 2.90 6.50 名义社会零售总额 9.40 8.16 8.00 -3.5 13.00 CPI 1.56 2.10 2.90 2.50 1.20 PPI 6.31 3.54 -0.32 -1.50 1.50 顺差对 GDP 贡献度 0.6 -0.60 0.70 0.25 0.10 利率（1 年期存款） 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 汇率 6.59 6.89 7.01 6.50 6.20 资料来源：申港证券研究所 rMqMmOuMxP9PbP7NmOmMtRmNlOmMpRfQrQtMaQoPpQxNnNrQvPqQvN宏观点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 12 证券研究报告 内容目录 1. 工业稳步增长 消费修复仍慢 .............................................................................................................................................. 4 1.1 工业稳步增长 消费修复仍慢 .................................................................................................................................... 4 1.2 工业延续稳步回升态势 高新制造业增速加快 ........................................................................................................... 4 1.3 固定资产投资 制造业继续恢复 地产高位趋缓 ......................................................................................................... 5 1.4 消费延续恢复态势 可选消费需求增速回缓 ...........................................................................................................