传媒互联网行业5月月报：喜马拉雅，长音频领军者，商业变现持续迭代

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 投资策略月报|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒互联网行业 5 月月报 喜马拉雅：长音频领军者，商业变现持续迭代 [Table_Summary] 核心观点：  5 月板块行情以及重点研究成果回顾：2021 年 5 月，A 股传媒（中信）指数上涨 4.65%，上证指数上涨 5.06%，深证成指上涨 5.53%。重点报告回顾：《直播行业：千帆过尽，流量为王、出海增量》。  本月专题：喜马拉雅领跑长音频用户洼地，直面机遇与竞争。我国在线音频市场将会快速增长的预期基于 2 点判断：（1）我国在线音频的渗透率处于较低水平，根据 CIC，2020 年我国在线音频的用户渗透率为16.1%，同期我国在线音乐的渗透率为 56.7%，美国在线音频的渗透率为 47%。（2）loT/V2X 打开长音频产品的全应用场景，根据 PodFest China，2020 年 98.8%的中文播客听众主要通过手机收听播客，而出货量快速增长的 loT/V2X 设备能够解放听众的双手，用户可以在驾驶、运动、家务等活动场景叠加收听长音频。面对风口 TME、字节跳动等互联网平台切入长音频赛道，喜马拉雅具备先发优势和规模效应。喜马拉雅搭建了“PGC+PUGC+UGC”的音频内容生态、接入“自有 APP+loT 设备+合作应用”的全域播放场景、形成“内容付费+广告+音频直播+教育服务”的多维变现模型。根据公司招股说明书，2020 年喜马拉雅约占我国在线音频市场 MAU 的 86%、总收听时长的 75%、收入规模的 31%。2020 年喜马拉雅实现营收 40.50 亿元和归母净利润-5.95 亿元，亏损有所收窄，当期实现正向的经营性现金流入。  投资建议：当前时点来看，子行业分化仍然持续。我们认为当前投资逻辑主要为：（1）游戏板块 Q1 业绩筑底，Q2-Q3 新游戏上线密集，随着后续产品和业绩的逐步释放，有望迎来新一轮成长。考虑估值和长期成长性，关注腾讯控股、吉比特、网易、三七互娱、完美世界、心动公司、中手游等。（2）全年业绩稳健的龙头。如广告板块的分众传媒、视频板块的芒果超媒。（3）处于业绩和估值底部并呈现边际改善，如电影板块的万达电影、横店影视、猫眼娱乐等；图片龙头视觉中国；出版板块中信出版、新经典、中南传媒等。（4）平台型公司重点关注腾讯控股、美团-W、哔哩哔哩、百度集团、微盟集团、心动公司、腾讯音乐、平安好医生等。  风险提示：业务发展不及预期，监管政策超预期的风险，疫情影响。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-04 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:6 月电商大促驱动产业链机会，美团商户和交易用户强劲增长 2021-05-30 广视角:直播行业：千帆过尽，流量为王、出海增量 2021-05-30 传媒行业:腾讯等互联网公司披露一季报；21Q1 中国手游出海优势扩大 2021-05-23 [Table_Contacts] -6%5%15%25%36%46%06/2008/2010/2012/2002/2104/2106/21传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 投资策略月报|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2020E 2021E 2020E 收盘价 光线传媒 300251.SZ 人民币 12.32 2021/4/25 买入 13.6 0.34 0.46 36.24 26.78 37.64 24.40 9.8 11.8 横店影视 603103.SH 人民币 15.77 2021/3/23 买入 18.05 0.72 0.92 21.90 17.14 17.13 12.15 19.6 20.1 芒果超媒 300413.SZ 人民币 69.62 2021/4/27 买入 81.85 1.48 1.69 47.04 41.20 13.68 11.00 20.3 19.2 万达电影 002739.SZ 人民币 16.76 2021/4/18 买入 20.22 0.62 0.76 27.03 22.05 13.65 11.94 12.3 13.1 新媒股份 300770.SZ 人民币 52.02 2021/4/28 买入 70.6 3.07 3.67 16.94 14.17 12.09 8.61 21.9 20.8 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.38 2021/4/28 买入 8.84 0.35 0.42 18.23 15.19 11.69 9.02 8.9 9.6 完美世界 002624.SZ 人民币 20.94 2021/5/23 买入 29.98 1.20 1.46 17.45 14.34 18.43 13.74 17.5 17.6 吉比特 603444.SH 人民币 579.11 2021/4/22 买入 522 22.69 23.14 25.52 25.03 17.09 9.12 35.4 31.5 三七互娱 002555.SZ 人民币 24.60 2021/5/23 买入 31.84 1.27 1.69 19.37 14.56 14.34 12.48 31.5 29.4 分众传媒 002027.SZ 人民币 9.95 2021/4/25 买入 13.91 0.43 0.54 23.14 18.43 17.63 13.80 27.1 25.3 天下秀 600556.SH 人民币 10.50 2021/4/20 买入 13.16 0.29 0.39 36.21 26.92 30.76 23.19 13.8 15.6 视觉中国 000681.SZ 人民币 13.10 2021/4/30 买入 19.27 0.39 0.48 33.59 27.29 32.21 24.07 7.9 9.0 新经典 603096.SH 人民币 43.55 2021/4/29 买入 62.31 1.9