实体经济洞察2021年第14期：涨价之患待消

涨价之患待消——实体经济洞察2021年第14期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年6月10日 83985结论：涨价之患待消5月末开始，内需出现回暖迹象。6月前6天30城地产销量增速反弹，5月乘用车零售较19年增速反弹，均指向终端需求仍有支撑。需求：仍有支撑供给依旧偏紧，国内原材料价格涨多跌少，钢价、化工PTA、新能源材料上涨，煤价走势分化。海外大宗走势现分化，铜价下行，铝价上升，原油价格上涨。价格：涨多跌少各行业生产均在较弱水平震荡。汽车生产受缺芯影响，开工率低于近8年同期；而高炉开工率也低位回落，螺纹钢产量延续负增长；水泥、化工PTA产业链开工率纷纷走低。生产：低位震荡上周十大城市商品房库销比创4年同期新低，而汽车经销商补库趋缓。中游水泥库存走高，钢材去库放缓，涤纶POY去化。上游秦皇岛港煤库存略有回补。库存：去补各半需求回暖生产震荡洞 见 ：发改委印发通知，警示各省严格执行能耗双控。6月3日，发改委办公厅印发《各地区2021年一季度能耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，梳理了各省在降低能耗强度和控制能源消费总量任务上的进度，根据完成度设置了三个等级的预警级别。在通知中，发改委公布了各省一季度能耗双控实绩所对应的预警等级，7省在降低能耗强度方面亮起“红灯”，6省在控制能源消费方面亮起“红灯”。能耗双控严格执行或使局部地区限电。去年年末，浙江省为冲刺能耗双控目标，曾限制制造业、公共服务设施用电。从晴雨表来看，浙江、江苏、广东等经济强省在能源消费总量控制方面“亮红灯”。在夏季用能高峰到来之际，这些省份或陆续出台错峰用电措施。能耗双控强化供需缺口，且不止于钢铁。晴雨表发布后，江苏立即出台省内压减粗钢产量的目标。但限产或不止于钢铁，晴雨表上亮起“红灯”的云南省业已落实对电解铝行业的开工限制。我们推测，限产或将持续制约“两高”行业生产，而结合5月31日生态环境部发布的《关于加强高耗能、高排放建设项目生态环境源头防控的指导意见》，两高行业目前包含“煤电、石化、化工、钢铁、有色金属冶炼、建材”六大行业。总结来看，能耗双控叠加需求复苏，或使工业品供需缺口持续存在，工业品价格或将保持高位震荡。 rMrNsQvNxP7N9R8OsQmMnPoPlOmMqOiNqRmN9PmOoMwMmRmNwMmOsN“能耗双控”或严格推进资料来源： 国家发改委网站，长江证券研究所 目 录• 证券研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：6月前6天地产销量增速反弹，库销比处低位乘用车：5月零售修复批发尚可，缺芯致使生产偏弱纺服：5月出口额增速略回落，行业景气低位反弹钢铁：限产再起刺激上周钢价反弹，产量增速略升水泥：上周出货率降，均价降，库存补，开工率落化工：上周PTA产业链价格全线上涨，库存略降新能源：光伏组件价格上涨，矿石供给紧张抬升锂价煤炭：上周煤价涨跌互现，秦皇岛港煤库存反弹有色：上周铜铝价格走势分化，库存继续去化大宗商品：上周OPEC+决议提振油价，美指反弹交运：上周BDI续降，CCFI续升，物流运价回落 01下游行业 下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2021年6月6日，2021年增速采用2019年基期。地产：6月前6天地产销量增速反弹，库销比处低位图：30城商品房成交面积同比增速（%）图：十大城市商品房库销比（周）资料来源：Wind，长江证券研究所1.1指标数据表现解读需求6月前6天，30城地产销量较2020年、2019年同期增速分别反弹至27.1%、34.9%。6月前6天，30城地产销量较2020年、2019年同期增速均有所反弹，并且各线级城市地产销量增速全线反弹，指向终端需求仍有支撑。销售回暖带动库存去化，上周十大城市商品房库销比续降，并低于近4年同期水平。上周首批集中供地继续进行，但土地成交面积降幅扩大，溢价率回落。土地成交“量价齐跌”，缘于各地出台政策对房企拿地资格进行约束，制约其拿地能力。土地上周百城住宅类土地成交面积(MA4)同比2020年降幅扩大至-25%，百城土地溢价率续降至5.6%。库存5月十大城市当月商品房库销比续降至8.2月，上周十大城市商品房库销比续降至32.9周，低于近4年同期水平。6-80-400408012018/618/1219/619/1220/620/1221/630城一线城市二线城市三线城市020406080100120W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53201620172018201920202021 下游乘用车：5月零售修复批发尚可，缺芯致使生产偏弱指标数据表现解读需求5月全月乘联会乘用车零售销量较2019年同期增速续升至5.1%，批发销量较2019年同期增速略回落至4.1%。5月乘用车零售销量较2019年同期增速续升，指向终端需求仍有支撑。5月批发销量较2019年同期增速略回落，经销商库存预警指数回落，指向经销商补库较为谨慎。而受产业链上游缺芯影响，半钢胎开工率虽有所反弹，但依然创下近8年同期新低。生产上周半钢胎开工率反弹至60%，低于近8年同期。库存5月经销商库存预警指数回落至52.9，低于近3年同期。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）图：半钢胎开工率（%）资料来源：乘联会，长江证券研究所。注：2021年同比增速以2019年为基期。资料来源：Wind，长江证券研究所1.270102030405060708090W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52201620172018201920202021-60-45-30-150153018/518/1119/519/1120/520/1121/5零售销量增速批发销量增速 下游纺服：5月出口额增速略回落，行业景气低位反弹指标数据表现解读景气5月柯桥纺织总景气指数反弹，其中，市场景气指数、生产景气指数双双反弹。受2019年高基数影响，5月纺织服装类出口额较2019年同期增速回落，但增速仍为正，指向外需仍在缓慢复苏。而5月柯桥纺织服装总景气指数及其分项全线反弹，指向纺织服装行业仍在弱复苏。需求5月纺织品、服装出口额较2020年同期增速分别下滑至-41.3%、37%，较2019年同期增速下滑至4.1%、0.1%。价格上周柯桥纺织价格指数持平，328级棉花价格指数反弹。图：柯桥纺织景气指数（%）图：纺织品及服装出口额增速（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所。注：2021年同比增速以2019年为基期。1.38-40-2002040608010019/519/819/1120/220/520/820/1121/221/5纺织品出口金额同比增速（2021年增速以2019年为基期）服装出口金额同比增速（2021年增速以2019年为基期）80010001200140016001800200017/5 17/11 18/5 18/11 19/5 19/11 20/5 20/11 21/5总景气指数市场景气指数生产景气指数