脱发行业深度研究报告：“秃”如其来，毛发医疗成长迅速

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 脱发行业深度研究报告 推荐（首次） “秃”如其来，毛发医疗成长迅速  脱发人群广泛。《中国人头皮健康白皮书》数据显示，我国脱发人数已超 2.5亿人（男性约 1.63 亿，女性约 0.88 亿，相当于每 4 位男性中有 1 人脱发，每8 位女性中有 1 人脱发。与此同时，30 岁前脱发的比例高达 84%，较上一代人的脱发年龄提前了 20 年，呈现明显的低龄化趋势。  市场规模快速提升。2016 年以来毛发医疗行业增长迅速，市场规模从 78 亿增至 2020 年的 184 亿元，按照是否进行手术可以将毛发医疗服务分为植发医疗服务和医疗养固服务，当前两者占比分别为 72.8%和 27.2%。医疗养固消费群体广泛，且消费者存在长期的维持疗效需求，预计在未来表现出更强的增长率，成为毛发医疗服务市场的主要增长驱动力。  目前治疗脱发唯一认证有效的外用药成分只有米诺地尔，获得 FDA、NMPA和国家专利三重认证，经过前期的积累和市场教育之后预计仍将在脱发领域占据一席之地。当前也有其他如克拉考特酮、福瑞他恩等靶向作用于雄激素及其受体信号通路的在研药物。  三生制药旗下蔓迪先发优势明显，2001 年即获得 CFDA 批准上市，属于OTC 类治脱发外用药，是国内同类药品中首家上市品种，目前市占率大约为70%，在医生中积累了一定的品牌心智，成为全国范围内各大知名医院的脱发主治产品。  开拓药业福瑞他恩数据即将披露，有望成为新一代脱发创新药。福瑞他恩为新一代外用 AR 拮抗剂，设计为局部给药，只作用于头皮治疗部位，系统性药物暴露水平较低，不影响人体内部的雄激素水平进而消除老产品存在阳痿的副作用。目前福瑞他恩治疗脱发的 II 期临床试验即将结束，一旦成功，则意味着福瑞他恩有望成为新一代独家脱发创新药物。  植发医疗。秃顶及毛囊闭合等若干严重的毛发问题仅可通过植发有效解决，2016 年我国植发市场规模仅为 58 亿元，2020 年增长至 134 亿元，年复合增长率为 23.4%；按照 2020 年植发人数，当前渗透率仅 0.21%（2020 年我国植发手术仅约为 51.6 万例，而受脱发困扰的人群超过 2.5 亿人），市场潜力大。  植发医疗竞争格局：全国民营机构占比 23.9%；其他民营植发机构开设门槛低，运营灵活，占比 45.6%；美容机构和公立医院相应科室占比在 15%上下。目前国内全国性的植发机构有四家：雍禾、碧莲盛、科发源（大麦）和新生（莆田系），其中 2020 年雍禾植发医疗服务收入为 14.13 亿元（另有2.13 亿元的医疗养固收入，总收入为 16.38 亿元），市占率约为 11.54%，为国内 top1；目前合计运营 51 家植发医疗机构，覆盖全国 50 个城市，注册医生数量达 229 名；2020 年合计有 50694 名患者接受了植发手术，各指标均位列行业第一，且远超二、三名。  风险提示：新药获批上市、身体副作用明显、安全事故、新治疗手段出现等。  相关上市公司：三生制药（1530.HK）、开拓药业（9939.HK）、雍禾植发（已提交港股材料） 证券分析师：胡琼方 电话：010-66500993 邮箱：huqiongfang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090004 证券分析师：刘浩 邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520120002 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 22 0.55 总市值(亿元) 13,249.58 1.59 流通市值(亿元) 9,665.86 1.51 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 19.37 74.02 相对表现 0.0 16.9 47.34 -3%28%59%90%21/042021-04-30～2021-06-18沪深300华创证券研究所 行业研究 医疗服务 2021 年 06 月 20 日 脱发行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本文概述脱发行业情况，主要的治疗药物和手法情况。 投资逻辑 本文第一部分为医疗行业概况，治疗药物成分米诺地尔及目前在研药物。第二部分为三生制药主营业务及脱发板块蔓迪的状况。第三部分开拓药业旗下福瑞他恩靶向治疗临床 II 期即将结束，局部给药避免难言的副作用。第四部分为重度脱发人群且后枕部有较充足资源的人群的治疗手段——植发治疗公司雍禾情况。 uVjWnVlXdUoWrQqR7NbP7NsQoOnPpOeRoOpReRpNqR7NrQrMvPsOrOuOnNzQ 脱发行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、毛发医疗行业：“秃”如其来增长迅速，米诺地尔为唯一认证 ..................................... 6 （一）毛发医疗行业：脱发人群广泛，市场规模快速提升 ......................................... 6 （二）米诺地尔：目前治疗脱发唯一认证有效的外用药物 ......................................... 8 （三）目前脱发领域在研药物 ......................................................................................... 9 二、三生制药蔓迪具备先发优势，占领医生心智 ............................................................... 10 （一）三生制药：2015 年收购蔓迪 .............................................................................. 11 （二）蔓迪：具备高品牌心智 ....................................................................................... 11 三、开拓药业：福瑞他恩安全性更佳，脱发+痤疮双领域开拓 ......................................... 17 四、植发医疗市场：脱发人群植发率约 1%，未来潜力巨大 ............................................ 19 脱发行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4 图表目录 图表 1 毛发行