环保行业专题报告：环保与REITs、及首批环保REITs项目分析

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 REITs 研究组 | 环保 REITs 推荐（维持） 环保与REITs、及首批环保REITs项目分析 2021 年05 月28 日 环保行业专题报告 上证指数 3609 行业规模 占比% 股票家数（只） 89 2.1 总市值（亿元） 5686 0.7 流通市值（亿元） 4372 0.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 2.6 -1.0 4.1 相对表现 -2.2 -8.2 -34.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《与碧水源和金科环境共同解读污水资源化政策会议纪要—技术升级、产业升级》2021-01-18 2、《对发改委污水资源化指导意见的逐文点评—技术升级、产业升级》2021-01-12 3、《环保行业点评报告—885 亿国家级绿色发展基金成立，环保板块有望获得更多关注》2020-07-16 REITs 的作用是盘活存量资产，找到新增资金的筹措渠道，而环保本身最大的问题在于资金渠道问题，这个问题的解决对环保行业的压力解除有重要的意义。同时，REITS 对于环保的重要意义还在于，能够使环保资产的重与轻不再是对立和矛盾，拥有较多资产的企业，相当于也拥有了较多资金潜能。 ➢ REITs 与环保。我们认为，REITs 的作用是盘活存量资产，找到新增资金的筹措渠道，而环保本身最大的问题在于资金渠道问题，这个问题的解决对环保行业的压力解除有重要的意义。从典型的环保企业资产负债率水平可以看出，环保行业公司大部分是重资产属性的，资产负债率水平相对较高，REITs模式的推广有利于环保企业降低资产负债率，从而降低财务风险。此外，即使是存量盈利较好的项目，业主也有非常强的意愿 REITs 化，原因是 REITs产品的定价类似于 IPO，资产质量越好的项目越有利于高价出售。并且，在初始盈利条件相一致的情况下，稳定盈利较好的根源，多来自于较高的运营管理能力，故而，REITs 有利于管理能力溢价体现，从而一定程度上加大行业提高管理能力的进程。 ➢ REITs 在国际环保行业中的应用。美国、日本 REITs 的应用对我国有四点启示，一是要推动公募 REITs 发展；二是要着力完善 REITs 税收政策；三是交易结构由“债权”变“股权”有利于拓宽新增资金筹措渠道；四是要大力培养资产管理专业化人才。 ➢ 首批项目分析——中航首钢生物质 Reits 基金。首钢生物质项目包括生物质能源项目、残渣暂存场项目、餐厨项目，该项目是北京市目前仅有的两座最大的垃圾焚烧发电厂之一，具有一定的规模优势，项目收益有保障。综合收入及费用假设情况，预计 2021 年 5 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日、及 2022 年度，公司将实现净利润分别为 541.2 万元和 2610.6 万元，可供分配金额分别为7392.6 万元和 10387.1 万元。按 13.38 亿发行总规模估算，稳态盈利和现金流下，项目每年可供分配金额预期与 2022 年一致，为 10387.1 万元，对应现金分红比率为 7.8%。 ➢ 首批项目分析——富国首创水务 Reits 基金。本基金存续期内主要投资于城镇污水处理类型的基础设施资产支持证券，基础设施项目包括深圳市福永、松岗、公明水质净化厂 BOT 特许经营项目及合肥市十五里河污水处理厂 PPP 项目 2 个子项目，2 个污水处理项目都属于与政府机构签订特许经营协议的市政基础设施项目。项目盈利及现金流状况良好，预计 2021 年-2022 年，公司总计营业收入分别为 2.94 亿元和 3.00 亿元，同比增速分别为 8.3%和 1.8%。净利润分别为 6553.5 万元和 7028.9 万元。可供分配金额分别为 15992.4 万元和16764.2 万元。按 18.5 亿发行总规模估算，2021、2022 年可分配金额对应现金分红比率分别为 8.6%、9.1%。 ➢ 风险提示：政策调整的风险；项目预期现金流发生偏差的风险等。 朱纯阳 010-57601855 zhucy3@cmschina.com.cn S1090515060001 张晨 010-57601866 zhangchen2@cmschina.com.cn S1090513100003 -20-100102030405060May/20Sep/20Jan/21Apr/21(%)环保沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、Reits 与环保........................................................................................................... 4 1、REITs 概念的介绍及运营机制 ................................................................................. 4 2、重点支持传统基础设施“补短板”项目，其中点名提及环保方向 ............................... 5 3、环保行业中“补短板”主要领域的行业体量 ................................................................ 6 4、REITS 对于环保的意义：环保资产的重与轻不再是对立和矛盾。拥有较多资产的企业，相当于也拥有了较多资金潜能。 ............................................................................ 8 5、项目从 BOT 走向类 EPC+O，未来效率优势将大于资产优势，将完成环保行业存量项目的深刻转型。 ......................................................................................................... 8 二、REITs 在国际环保行业中的应用 .......................................................................... 10 1、美国与日本 REITs 概况 ......................................................................................... 10 1.1 美国、日本 REITs 结构资产规模 ......................................................................... 10 1.2 美国、日本 REITs 回报率 .................................................................................... 12 2、美国与日本