通信行业2021年下半年投资策略：To_B数字化时代，通信行业将迎来价值重估

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 To B 数字化时代，通信行业将迎来价值重估 通信行业 2021 年下半年投资策略｜2021.5.29 中信证券研究部 核心观点 梁程加 首席通信分析师 S1010520020001 黄亚元 通信分析师 S1010520040001 我们认为，To C 互联网红利逐渐消退，To B 领域的企业数字化转型正加速推进，将是下一轮科技红利的关键。在 To B 数字化时代，联接和计算是最根本的基础设施，通信行业将在数字产业价值链中发挥更关键的作用，获取更大的产业价值。当前通信行业整体的基本面拐点明确，整体估值处于 5%以下的历史分位数水平，有望逐步实现盈利预期提升和估值修复。建议重点关注 5G、云计算与 IDC、光模块、云通讯、物联网等细分行业龙头：包括中国联通，中国铁塔（港股），中兴通讯，宝信软件，光环新网，中际旭创，新易盛，亿联网络，和而泰，拓邦股份，广和通，移远通信，中天科技等。 ▍5G 网络：数字化转型的基础设施，价值有望重估。5G 给联接密度和速度带来革命性提升，To B 定制化的网络收费模式将带来新的价值提升。根据工信部数据，截至 2021Q1，我国 5G 基站总数 81.9 万，实现所有地级以上城市 5G 网络全覆盖，5G 套餐用户达 3.92 亿户、渗透率 24.3%。自 2020Q1 以来，在竞争缓和、5G 渗透率提升的推动下，中国联通的移动用户 ARPU 连续 4 个季度环比回升至 44.6 元。2B 层面，基于 5G 可靠优质的基础网络、丰富多样的增值功能，运营商可面向客户提供便捷、灵活的个性化服务组合，有望实现更大的附加值。中国联通的产业互联网业务有望持续快速发展。 ▍网络设备：国内龙头竞争力全球领先，估值有望逐步修复。全球设备市场进入门槛高、客户黏性大，技术迭代快，当前 5G 技术和业务复杂度或将改变现有格局，华为与中兴在错综复杂政治形势压力下仍实现份额增长，2020 年在全球设备商市场份额分别达到 31%和 10%，分别同比增加 3pcts 和 1pct。诺基亚与爱立信则更依赖欧美市场保护，其中尤以诺基亚掉队迹象较为明显。当前网络设备行业仍处估值洼地，全球网络设备龙头中兴通讯投资价值凸显：公司运营商业务有望在“设备价格回升+自研芯片交付” 的加持下实现毛利率持续回升；政企业务在工业、交通、金融、能源等垂直行业持续拓展，以 GoldenDB 数据库为代表的明星产品有望优化公司收入结构，拓宽公司新的增长极。 ▍数据中心：数字经济时代下的高确定性增长，REITs 发布有望进一步助力。需求端看，数据流量逻辑与连接数逻辑带来数据量的爆发，是数据中心行业成长的长线逻辑，同时作为重要下游的云计算厂商，长期趋势向上。供给端看，一线核心城市的数据中心资源具有显著的区位优势，国内数据中心呈现结构性短缺，利好在核心地区具有 IDC 资源禀赋的行业龙头。同时公募 REITs 的推出，龙头公司管理运营能力强，容易整合推出优质资源包，有望率先受益。建议关注一线核心地区数据中心行业龙头公司：宝信软件与光环新网。 ▍光模块：数据量爆发与新型体系架构带来新的机遇。光模块底层逻辑是流量/数据量爆发，在流量和下游客户需求的驱动下，光模块市场步入持续高增长周期。对于数通光模块：新型“叶脊”架构的引入显著提高了数据中心对光模块的需求量。对于电信光模块：5G 建站数量与单基站光模块用量持续增长。随着 5G 建设高峰的来临，电信光模块需求趋稳，数通光模块受益于流量爆发，有着长期而持续的成长逻辑。建议关注数通光模块行业双龙头：中际旭创与新易盛。 ▍云视讯：疫情对企业通信方式产生深远影响，视频会议终端需求强劲。疫情推动远程办公兴起，深刻地改变了企业内外部沟通方式，驱动视频会议市场持续增长。现阶段全球视频会议市场正处于“云+端”并行时期，能够提供整套解决方案的厂商或将显著受益。此外，在全球半导体缺货背景下，预计供应链能力将成为今年下半年视频会议终端厂商竞争的关键。亿联网络作为中国云视讯板块核心标的，具备领先的供应链管理能力，Q1 开始切换部分供应链厂商，并采取提价措施转移原材料上涨的成本，预计下半年公司的供应链缺货情况将会逐季改善。 通信行业 评级 强于大市（维持） 通信行业 2021 年下半年投资策略｜2021.5.29 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 中长期，公司 VCS 业务和云办公终端业务将持续放量，接力驱动未来增长。 ▍物联网：国内模组龙头最先受益于智能互联，在全球竞争力领先，有望进一步抓住车载、5G 等行业变革的机遇。移动互联的连接数趋于饱和，物联网将是最为重大的产业机遇，根据 Berg insight 预测，2024 年全球蜂窝物联网模组出货量有望达到 8.3 亿片，2019-2024 年 CAGR 为 25%。相比于下游的多样性、碎片化，通信模组则具备跨场景的标准化特征，是明确受益于现阶段连接数快速爆发的产业环节。基于产业链配套优势、工程师红利和市场优势，移远通信、广和通崛起成为全球引领者，并有望抓住车载、5G 等行业变化的机遇进一步打开成长空间。 ▍风险因素：运营商 ARPU 提升不及预期；5G 产业化低于预期；物联网应用发展不及预期；云计算厂商的资本开支不及预期；上游原材料缺货超预期；市场流动性不及预期；全球疫情控制不及预期。 ▍投资策略：我们认为，To B 领域的企业数字化转型将是下一轮科技红利的关键，而联接和计算是最根本的基础设施，通信行业将在数字产业价值链中发挥更关键的作用，获取更大的产业价值。当前通信行业整体的基本面拐点明确，整体估值处于 5%以下的历史分位数水平，有望逐步实现盈利预期提升和估值修复。建议重点关注 5G、云计算、IDC、光模块、云通讯、物联网等细分行业龙头，包括中国联通、中国铁塔（港股）、中兴通讯、宝信软件、光环新网、中际旭创、新易盛、亿联网络、和而泰、拓邦股份、广和通、移远通信、中天科技等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 中国联通 4.39 0.18 0.20 0.24 0.28 24.39 21.95 18.29 15.68 买入 中兴通讯 30.54 0.93 1.32 1.55 1.83 32.84 23.14 19.70 16.69 买入 宝信软件 66.18 1.13 1.45 1.94 2.62 58.57 45.64 34.11 25.26 买入 光环新网 15.14 0.59 0.71 0.86 0.99 25.66 21.32 17.60 15.29 买入 中际旭创 40.30 1.21 1.49 1.83 2.20 33.31 27.05 22.02 18.32 买入 新易盛 46.98 1.36 1.92 2.57 3.07 34.54 24.47 18.28 15.30 买入 亿联网络 80.50 1.42 1.76 2.21 2.79 56.69 45.74 36.43 28.85