交通运输行业2021年5月：国内航空需求持续强劲复苏，顺丰降本增效拐点将至

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 2021 年 5 月：国内航空需求持续强劲复苏，顺丰降本增效拐点将至 方正证券研究所证券研究报告 行业月报 行业研究 交通运输行业 2021.05.31/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 许可 登记编号： S1220518090001 分析师： 李跃森 登记编号： S1220520060001 [Table_Author] 联系人： 李然，周延宇，唐晟 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 134 总股本(亿股) 4518.92 销售收入(亿元) 7875.31 利润总额(亿元) 264.66 行业平均 PE ∞ 平均股价(元) 10.20 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 [TABLE_REPORTINFO] 《中通快递： Q1 业绩符合预期，持续增强综合实力》2021.05.20 《政策底出现，快递行业将去向何方？》2021.05.09 《2021 年 4 月：快递政策底出现，长期推荐顺丰控股、中通快递、美兰空港、吉祥航空等-20210430》2021.04.30 《中国国航:局部疫情反弹，业绩再受拖累》2021.04.30 月度观点： 1） 物流快递：重点关注华贸物流，长期推荐顺丰控股、中通快递 ①快递行业有公共事业的属性，但底色仍然是民营企业，价格战是企业抢夺市占率、实现利益最大化的工具，一旦价格战损伤到企业根基或者无法起到出清作用，价格战的脚步就会放缓，快递企业都会回到合理的盈利水平。价格战终会过去，寻找行业龙头价值底部，持续跟踪检验企业业绩的反转。个股层面，长期推荐垄断格局下的高端赛道快递品牌商顺丰控股以及中低端赛道的成本领先者中通快递。顺丰因为资本开支与业务需求的错配导致业绩短期承压，但大时代背景下看，顺丰仍是中国最具竞争实力的物流企业。持续关注顺丰高额资本开支下成本端的改善以及时效件增速的修复，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。中通快递作为中低端快递龙头，在规模、管理、投资上均为行业领先，强规模效应与低成本仍是企业不断创造利润的核心，中通能够凭借行业最优秀的成本效率能力持续抢占市场份额，深度受益于行业格局的改善。 ②跨境电商物流赛道红利持续，重点关注跨境电商物流服务能力不断提升的华贸物流 全球货代看中国，中国货代看跨境电商。运价的再度反弹代表航空货运市场供需格局仍不稳定，同时跨境电商市场需求仍在释放，头部跨境电商物流企业将持续受益于高运价以及高运量带来的业绩红利。货代龙头华贸物流凭借自身一流的资源掌控力与不断完善的跨境电商物流服务能力，有望快速构建覆盖全球的物流网络，成为中国跨境电商物流龙头，实现周期向成长逻辑的切换。 2） 机场：机场行业始终具备长期投资价值，继续强烈推荐美兰空港 民航局公布《民航局关于调整国际客运航班的通知》，调整给予航空公司在入境航班确诊旅客数达到 5 例时，航司还可以选择以客座率不高于 40%运行 4 周。随着疫苗注射的不断普及，关注一线城市机场国际客流可能会到来的好转。 根据恒生小型股指数成分股调整规则，6 月底大概率可以看到美兰空港被纳入恒生小型股指数的消息，进而 9 月可以正式进入深港通。届时流通性大幅改善，有助于估值修复。美兰机场二期工程预计于 2021 年下半年投放，未来 3-5 年是客流和免税业务高速增长期。预计 2025 年美兰机场可以达到 4500 万吞吐 2 [Table_Page] 交通运输-行业月报 敬请关注文后特别声明与免责条款 量(CAGR15%)，净利润 25 亿元，中性预期 2025 年美兰空港市值 625-750 亿元。目前估值仍处于底部区域，持续强烈推荐。 3） 航空：国内航空需求持续强势复苏，强烈推荐 α 和 β 兼具的吉祥航空 伴随航空业需求复苏，航司业务和财务状况得到明显改善，多数航司的 4 月国内客运量已超疫情前。疫情发生以来，航空股存在短期确定性估值修复和中期可期待供需弹性两大逻辑。演绎到今天，三大航 A 股，股价已经从底部走出，同时考虑到增发摊薄带来的影响，估值修复已经接近完成。展望 2021 年全年，一季度受本地过节政策影响，行业再度陷入严重亏损。但二季度以来国内需求的持续强劲恢复，有望带动航司大幅减亏甚至盈利。三季度旺季表现值得期待，国内供需弹性有望展露端倪。 个股层面，继续强烈推荐既有 β 又有 α 的吉祥航空：①基本面持续改善，且没有增发摊薄事项，但估值尚未修复；②近 7 成运力布局在全服务赛道，且航线品质较高，如果未来供需弹性逻辑兑现，公司将充分享受供需差带来的红利；③疫情过后宽体机利用率大概率提升，同时九元航空已恢复机队引进，公司将进入高速增长期。 4） 港口航运：集装箱运价依旧强势，继续推荐北部湾港 2021 年 5 月，美线欧线的集运运价仍处在历史高位并不断上探，油运市场因需求疲软目前看仍面临较大压力，干散货指数虽较上旬有所回落，但受旺盛贸易需求的影响依旧表现强劲。 个股层面，继续推荐 A 股最具成长性的港口公司北部湾港：①西南地区最大港口，区位优势明显。2016-2020 年货物吞吐量年复合增速 14.29%， 居于全国沿海规模港口前列；集装箱吞吐量年复合增速 29.51%，在全国沿海规模港口中位列第一。②北钦防整合不断加强，协同效应凸显，规模效应增加，2021 年前四月货物吞吐量同比增长 15.45%，其中集装箱吞吐量同比增长 35.93%，增长势头强劲。③区域内外部经贸环境改善，西南地区经济持续高速发展，RCEP 协议成功签署，港口业务高速增长可期。 风险提示： 机场：新冠疫情进一步恶化、重大政策变动、免税不及预期、运行成本大幅上升； 物流快递：并购失败、价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期、跨境电商政策调整、商誉减值； 航空：1）永久性亏损风险 ：现金流断裂导致破产风险、低价巨额增发导致股份被动大幅稀释风险；  2）阶段性冲击风险  ：宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险；行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测qRsRtNzQrQqQpQmPsNsOqR7N8QaQtRpPsQpOlOmMpRfQqQpN9PqQpPuOnNuNxNmMpN 3 [Table_Page] 交通运输-行业月报 敬请关注文后特别声明与免责条款 的风险。 港口：新冠疫情进一步恶化，全球经济复苏不及预期，地区贸易保护主义抬头。 4 [Table_Page] 交通运输-行业月报 敬请关注文后特别声明与免责条款 1 月度观点 1.1 物流快递行业：重点关注华贸物流，长期推荐顺丰控