商业贸易行业电商2021Q1财报总结：群雄鏖战，全行业投资力度持续加大

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 跟踪分析|商业贸易 证券研究报告 [Table_Title] 电商 2021Q1 财报总结 群雄鏖战，全行业投资力度持续加大 [Table_Summary] 核心观点：  低线市场用户争夺继续，平台间用户重合度加深。1Q21 拼多多 AAC达 8.24 亿，环比增加 3540 万，超大体量下增长依旧强劲；阿里巴巴AAC 环比增加 3200 万至 8.11 亿，环比增幅为 19 年来最高水平，FY2021 约 70%新增 AAC 来自低线城市，淘特 AAC 达到 1.5 亿。京东 1Q21 年活跃买家环比增长 2790 万至 4.998 亿，约 81%新增用户来自低线城市，比例创新高；唯品会 Q1 季度活跃买家同比增长 1620万至 4580 万（去年同期受疫情影响较大）；美团年交易用户数环比提升 5870 万至 5.69 亿。  投入强度再加大，全行业利润预期下修。阿里于业绩会宣布在新财年进行更为坚决的投入，将业务增长带来的所有新增利润都投入到重点领域（MMC 与淘特将成为核心板块）；FY4Q21 核心商业中战略业务板块亏损同比扩大 72 亿元至 167 亿元，判断主要来自淘宝特价版、本地生活方面的投入增加。拼多多营业亏损更多来自多多买菜业务；预计多多买菜将继续在主站导流的优势下保持迅猛增长，亏损或许出现阶段性放大。京东核心零售部门利润率小幅提升，物流和京喜事业群加大投入（新口径下新业务部门亏损同比放大 9.8 亿元，主要来自京喜事业群的影响）。唯品会仍处于用户增长通道，营销投入有所加大，同时积极探索新获客方式。  专业电商平台防守色彩加重，以守为攻。巨头版图多面交汇，传统 B2C电商正在面临内容平台、社区电商等新流量形式及新履约方式的分流，抖音、快手、美团作为电商行业新进入者均倾注了大量资源争夺市场。专业电商内部竞争来看，拼多多的品牌化升级正在搅动格局，淘酝酿防守反击。  投资建议：当前主要电商平台的估值已经较为充分地反映了市场对竞争局势和短期利润的悲观预期，建议积极关注。阿里巴巴整体 PE 已跌至历史底部 21 倍（对应 FY2022）；拼多多 PGMV 跌至 0.46 倍（对应 2021 年，下同），京东 PS 跌至 0.83 倍，唯品会 PE 跌至 14 倍。我们始终长期看好电商产业链（平台、品牌、服务商），短期竞争格局虽有恶化，但中长期线下消费场景将继续逐一翻至线上，电商行业空间可容纳多巨头共生。关注具备长期投资价值、拥有极强自我进化能力的电商平台，拼多多、阿里巴巴、京东；即时零售平台的提供者和履约服务商，达达集团；第二增长曲线逐步明确的品牌服务商，宝尊电商。  风险提示：反垄断监管趋严；宏观经济下行影响终端需求；竞争加剧。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-06-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 商业贸易行业:6 月电商旺季的机会值得重视 2021-06-02 商业贸易行业:4 月社零同比增长 17.7%，金银珠宝类高景气度延续 2021-05-18 商超行业 2020 年报及 2021年一季报综述:行业迎来变革期，生鲜赛道入局者众 2021-05-06 [Table_Contacts] 联系人： 童若琰 021-38003652 tongruoyan@gf.com.cn -18%-6%7%20%33%46%06/2008/2010/2012/2002/2104/21商业贸易沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 跟踪分析|商业贸易 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 阿里巴巴 BABA.N USD 219.59 2021/5/17 买入 308.38 68.11 79.6 20.60 17.63 19.50 18.90 15.2 12.7 阿里巴巴-SW 09988.HK HKD 214.40 2021/5/17 买入 298.89 8.51 9.95 20.65 17.67 19.50 18.90 15.2 12.7 京东 JD.O USD 76.54 2021/5/21 买入 115.86 12.10 16.98 40.42 28.80 43.16 30.08 6.7 8.4 京东集团-SW 09618.HK HKD 299.80 2021/5/21 买入 449.19 6.05 8.49 40.63 28.96 43.16 30.08 6.7 8.4 拼多多 PDD.O USD 139.90 2021/5/27 买入 220.36 -2.84 6.72 - 133.03 - - -17.0 3.0 宝尊电商 BZUN.O USD 36.64 2021/5/18 买入 46.98 8.40 10.70 27.87 21.88 18.62 14.78 9.0 10.2 宝尊电商-SW 09991.HK HKD 95.70 2021/5/18 买入 121.39 8.40 10.70 9.34 7.33 18.62 14.78 9.0 10.2 达达集团 DADA.O USD 25.80 2021/3/22 买入 45.97 -8.50 -2.24 - - - - -31.6 -8.4 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。阿里巴巴（BABA.N）收盘价、合理价值单位均为美元/ADS，阿里巴巴-SW（09988.HK）收盘价、合理价值单位均为港元/股，EPS 采用 non-GAAP 口径计算，单位人民币；京东（JD.O）收盘价、合理价值均为美元/ADS，京东集团-SW（09618.HK）收盘价、合理价值单位均为港元/股，EPS 采用 non-GAAP 口径计算，单位人民币；拼多多（PDD.O）收盘价、合理价值均为美元/ADS，EPS 采用 non-GAAP 口径计算，单位人民币。 qNrNpNxPuM9PdNaQpNmMoMpOiNmMtNkPrRqMaQqRoRxNsQsPMYsOpM 识别风险，发现价值