银行业中国、美国银行股多轮表现的总结对比：深度价格上行时，银行股表现如何？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/专题研究 2021 年 05 月 23 日 银行 深度｜价格上行时，银行股表现如何？ ——中国、美国银行股多轮表现的总结对比 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 10,630,635 行业流通市值(百万元) 7,264,168 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 <<银行周度跟踪：行业 1 季度净利润同比 增1.5% ， 不 良 率 环 比 下 行2bp>>2021.04.19 <<银行周度跟踪：延期还本付息贷款延长，利率总体保持平稳>>2021.04.05 <<周度跟踪：利率维持高位震荡，主动负债压力平稳>>2021.03.21 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 招商银行 54.11 0 51.10 9 3.80 4.41 5.04 5.73 14.26 12.27 10.73 9.45 增持 平安银行 23.49 1.45 1.73 1.99 2.29 16.06 13.46 11.70 10.17 增持 宁波银行 42.30 2.38 2.84 3.39 4.02 17.78 14.88 12.50 10.51 增持 江苏银行 7.38 1.02 1.18 1.39 1.62 7.24 6.24 5.32 4.56 买入 备注：估值对应最新收盘价 2021/05/21 [Table_Summary] 投资要点  总结：对比中国、美国银行股的多轮表现，结论：银行股核心投资逻辑还是宏观经济。需求端推动价格上行时，银行绝对和现对收益的持续时间和上行幅度较高，直到货币政策明显转向。成本端推动价格上行时，银行股在初期会保持正绝对和相对收益，但持续时间和力度均较弱。长期滞涨会压制银行估值。  中国 2000 年以来的四轮价格上行周期，银行股表现：需求与供给的差异。1、需求端推动的价格上涨时，银行股的表现。第一轮：需求推动通胀、经济后期呈现过热（2002-2004）。出口和投资带动经济高增，利率环境总体平稳，银行有较好的正绝对收益和相对收益。银行股走弱的拐点：货币政策收紧、同时 PPI 和国债收益率开始拐头向下时。第二轮：需求推动通胀、经济复苏（2009 -2011）。 “4 万亿”刺激下的内需拉动经济复苏，期间银行股有较强的绝对收益和相对收益。2010 年 10 月后通胀持续上行，央行开启加息周期，经济增速高位放缓，银行的绝对收益水平收窄、相对收益转为负值。2、供给端推动的价格上涨时，银行股的表现。第三轮：成本推动、短期滞胀（2007-2008）。成本推动国内 PPI 呈现上行，整体经济呈现滞胀的状态，同时央行 4 次加息，期间银行股表现负绝对收益和相对收益。第四轮：成本推动、温和通胀（2015-2017）。供给侧结构性改革推动原料价格上涨，流动性环境维持平稳。银行股在总体有较好的绝对收益和相对收益，但由于经济面临总量和结构上的双重压力，金融去杠杆的推进，银行股相对收益转为负值。  美国 2000 年以来的三轮价格上行周期银行股表现：核心决定因素仍是经济。美国 2000 年后有三轮大的价格上行区间，都是经济复苏环境下的价格温和上行，其中 2002-2008、2009-2011 年是需求推动向成本推动传导，2015-2017 是成本推动向需求推动传导。这段时间银行绝对收益和相对收益表现和经济高度正相关，需求推动价格上行期绝对收益的幅度较大、相对收益表现为正；但当经济明显走弱或者呈现衰退信号时，绝对收益的幅度和相对收益会收窄或转为负值。  滞涨时期的银行股表现：经营上的分化，估值整体受压。1、滞涨时期银行基本面。较长时期的滞涨只发生在美国 1970-1980。滞涨后期银行利率管制逐渐放松，叠加金融自由化浪潮，银行间分化逐步加大，银行息差面临收窄压力，传统盈利模式面临挑战，尤其是中小行。2、滞涨时期银行股价表现：偏弱。期间美国银行股绝对收益为负，相对收益不明显。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题报告  行业投资建议：稳健与弹性。本轮价格上行的因素比较复杂，一方面是需求的复苏，另一方面是供给的受限。映射到银行股，只要经济较平稳，资产质量的稳健性和持续性会不断超市场预期，资产质量至少推动银行股慢牛行情。宏观需求弹性决定息差弹性，从而决定银行股价弹性，需要后续跟踪。  个股建议：两条选股逻辑，近期重点推荐江苏银行。1、江苏银行是我们 3 月份以来持续重点推荐的标的（详见深度报告），我们看好管理团队的专业、有格局、稳健务实，有望成为市场认可的优质的银行，持续重点推荐。2、两条选股主线。一条是我们长期建议的持续拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、平安银行；它们业绩持续性强，且较稀缺。另一条是在行业景气稳健上行、资产质量分化的背景下，选择低估值、资产质量安全、有望转型成功的银行。推荐江苏银行、兴业银行和南京银行。  风险提示事件： 经济下滑超预期。疫情影响超预期。预测基于一定假设，企业可能由于经营不及预期等导致数据最终存在一定误差。 qRtQpRvMnMmMpQmPqPqMqR9PaO9PpNrRsQmNjMmMsPlOsQmQ8OnMxOwMoNsNwMtOpO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 专题报告 内容目录 一、2000 年以来中国四轮价格上行周期：银行股的表现差异 ............................ - 5 - 1、第一轮：需求推动、经济过热（2002-2004） ....................................... - 5 - 2、 第二轮：需求推动、经济复苏（2009-2011） ..................................... - 6 - 3、 第三轮：成本推动、短期滞胀（2007-2008） ..................................... - 8 - 4、第四轮：成本推动、温和通胀（2015-2017） ..........................