策略专题报告：大宗商品上涨原因及后市展望

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 大宗商品上涨原因及后市展望 [Table_Title2] 策略专题报告 [Table_Summary] 投资要点: 今年以来大宗商品表现亮眼，涨幅远超其他大类资产。南华工业品指数与 CRB 商品指数分别上涨 27%和 24%。具体分类来看，LME 铜价上 涨幅度 接近 36%， ICE 布油价 格上涨 32%， LME 铝 价涨幅 接近28%，除此之外 LME 铅、LME 锌以及 LME 镍价格上涨幅度也均接近或超过 10%。 什么原因导致了大宗商品价格的持续上涨？（1）主要发达国家为了应对疫情冲击，纷纷选择“开闸放水”，持续实行量化宽松政策，导致流动性泛滥，成为推动大宗商品价格上涨的重要因素。（2）全球经济错位复苏导致供需失衡：从供给端来看，南美资源国家疫情形势依然严峻，疫情的反复以及疫苗接种率较低影响了矿产的开采和运输，导致供给增速放缓；从需求端来看，美、欧等需求大国疫情稳定，疫苗接种率持续提高，叠加货币、财政刺激效应，经济复苏强劲， 对大宗商品的需 求也将保持较高 水平。（ 3）除了主 要国家“开闸放水”导致流动性泛滥以及全球经济错位复苏导致的供需失衡外，“碳中和”相关的政策安排也进一步加剧了短期供需矛盾，推升 了大宗商品价格的上涨。 大宗商品涨价对市场有何影响？（1）大宗商品价格上涨最直接的影响就是工业生产的原材料成本上升，带动 PPI 上行，从而引发通胀担忧，制约 A 股市场表现。通过复盘 PPI 同比增速与上证指数走势发现，当 PPI 出现明显上行趋势，尤其是同比增速超过 5%之后，上证指数往往表现不佳。（2）大宗商品价格上涨，使得中下游企业生产成本 大幅提升，下游 企业在市场 竞争环境中的 议价能力相 对较弱 ，因此盈利可能会受到冲击。 此轮涨价还能维持多久？未来大宗商品价格仍存上涨空间，但有望在 2021 年二、三季度随全球流动性见顶而逐步回落。货币环境的充裕与 否直接决定了 大宗商品价格 的潜在上涨空 间。3 月美国 、日本、欧元区以及中国 M2 同比增速出现不同程度的回落。虽然目前美联储态度仍然偏鸽，但随着通胀的持续攀升以及就业数据的改善，美联储的量化宽松可能会逐步放缓。圣路易斯联储主席布拉德此前判断，当美国疫苗接种率达到 75%之后，美联储可能会考虑为量化宽松减码。根据美国 CDC 公布的数据趋势外推，美国疫苗接种率有望在三季度达到 70%-80%，受此影响美联储量化宽松可能会在三季度放缓，大宗商品价格也将随全球流动性见顶而逐步回落。 风险提示 1）货币政策收紧；2）全球疫苗接种不及预期；3）海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 [Table_Report] 相关研究 1.【华西策略】后疫情时代，“消费”恢复弹性几何——华西策略专题-20210514 2021-05-14 2.【华西策略】五一期间全球大类资产波动及背后释放的信号——华西策略专题-20210505 2021-05-05 3.【华西策略】A 股 20 年报及 21 年一季报分析：企业资本开支意愿强，顺周期业绩大幅改善——华西策略专题-20210501 2021-05-02 证券研究报告|策略专题报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021 年 05 月 17 日 131952 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 大宗商品持续上涨，背后原因几何？ .................................................................................................................................................3 1.1. 主要发达国家“开闸放水”，全球流动性泛滥 ...........................................................................................................................4 1.2. 全球经济错位复苏导致供需失衡......................................................................................................................................................6 1.3. “碳中和”政策安排进一步加剧短期供需矛盾 ...........................................................................................................................8 2. 大宗商品涨价对市场有何影响？ ..........................................................................................................................................................9 2.1. 涨价带来的通胀担忧可能会制约 A 股市场表现 ...........................................................................................................................9 2.2. 受涨价影响下游行业盈利可能会受到冲击 ................................................................................................................................. 10 3. 此轮涨价还能维持多久？ .................................................................................................................................................................... 12 4. 风险提示...................................................................................