“学海拾珠”系列之四十三：企业预期管理与股票收益

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 企业预期管理与股票收益 ——“学海拾珠”系列之四十三 [Table_RptDate] 报告日期：2021-05-17 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《分析师重新覆盖对市场的影响——“学海拾珠”系列之三十五》 2.《基金买卖决策与其引导的羊群效应——“学海拾珠”系列之三十六》 3.《历史收益的顺序能否预测横截面收益？——“学海拾珠”系列之三十七》 4.《基金经理个人投入度对业绩的影响——“学海拾珠”系列之三十八》 5. 《现金流能比利润更好地预测股票收益率吗？——“学海拾珠”系列之三十九》 6.《处置偏差视角下的基金经理行为差异——“学海拾珠”系列之四十》 7.《投资者对待公司财报措辞变化的惰性——“学海拾珠”系列之四十一》 8.《基金的资金流压力会对股价造成冲击吗？——“学海拾珠”系列之四十二》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第四十三篇，本期推荐的海外文献研究了预期管理与两大具有经济意义的收益规律之间的联系：业绩公告溢价和收益季节性。作者引入常用的公司特征来作为公司预期管理动机的代理变量，研究表明替代指标 EMI 对公司的业绩惊喜和收益具有很强的预测能力。回到 A 股市场，我们常常听闻 XX 股因为“超预期不达预期”导致股价下跌，如何刻画预期和预期的预期对于量化而言通常是一个难题，我们可以借鉴这篇文献的做法，将预期管理、分析师盈利预测和公司公告期前后的股价表现联系起来，构建事件冲击类策略。 ⚫ 从三个维度构建企业预期管理动机的代理指标 作者通过构建一个全新的、简单的企业预期管理动机的事前代理指标来预测业绩惊喜和收益。代理指标使用主成分分析来汇总公司管理预期动机的三组因素，分别为（1）“注意力”，反映了对公司业绩公告的更大关注；（2）“压力”，反映了不可持续的收入增长预期；以及（3）“相关性”，反映了价格对业绩新闻的敏感性。作者用公司的分析师覆盖率和机构持有量来代表注意力；用公司的收入增长率来代表压力；用 Altman（1968）的偿付能力指标来代表相关性，以反映价格对业绩消息的反应。 ⚫ 预期管理动机强的公司公告期收益呈现 V 型特征 作者发现高 EMI（综合预期管理得分）公司的收益遵循 V 型特征，即在业绩公告前表现不佳，但在公告期间表现出色，因此在业绩公告前后的时间里，EMI 对收益的预测方向是相反的。 ⚫ 预期管理与业绩公告溢价和业绩惊喜之间的关系 作者研究表明，高 EMI 公司通过降低投资者的公告前预期，以便在其公告时产生积极的业绩惊喜。总体而言，公告溢价集中在高 EMI 公司中，反之，在低 EMI 公司中不显著，公告溢价的大小和显著程度随着 EMI的增加而增加。此外，在高 EMI 公司中，季节性策略的收益不仅在经济意义上是显著的，在高 EMI 公司中每月约为 50 个基点（t 统计量=3.17），而且还为 EMI 和公告期溢价之间的预测性关系提供增量信息。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 实证检验 ............................................................................................................................................................................................... 6 2.1 数据 ...................................................................................................................................................................................................................... 6 2.2 预期管理和公告月收益 ................................................................................................................................................................................. 8 2.3 拉低预期：证据来自于公告期前的收益.............................................................................................................................................. 12 2.4 收益的季节性 ................................................................................................................................................................................................. 15 3 预期管理的证据 .................................................................................