传媒行业：_线上红利延续边际递减，线下持续复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 线上红利延续边际递减,线下持续复苏 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +86-10-56793958 联系人 吴晓宇 SAC No. S0570120070141 wuxiaoyu@htsc.com +86(0755)23993324 行业走势图 资料来源：Wind、华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 芒果超媒 300413 CH 82.65 买入 快手 1024 HK 342.82 买入 分众传媒 002027 CH 11.40 买入 凤凰传媒 601928 CH 8.69 买入 中南传媒 601098 CH 13.25 买入 新经典 603096 CH 67.27 买入 吉比特 603444 CH 487.14 买入 完美世界 002624 CH 26.46 买入 新媒股份 300770 CH 59.13 买入 国联股份 603613 CH 172.51 买入 光线传媒 300251 CH 13.95 买入 资料来源：华泰研究 2021 年 5 月 10 日│中国内地 专题研究 疫情冲击下表现分化，在线数字经济享红利但边际递减，营销出版复苏 传媒（中信传媒指数成分股）行业 20 年营收 4,878 亿元，同降 3.3%；归母净利润 28.36 亿元，较 19 年实现扭亏（19 年-170 亿元），疫情冲击后逐渐复苏；21Q1 复苏态势良好，板块实现营收/归母净利 1,207/106 亿元，分别同增 22.2%和 93.6%，但较 19Q1 仍分别下滑 7.8%/6.4%。细分行业上，疫情缓解下，游戏、在线视频景气有所回落，营销出版持续复苏。建议围绕以下方向布局：互联网在线视频/工业互联网龙头；顺周期复苏的营销、出版龙头；游戏板块手游仍具备景气度，迎来新品周期，买量回收待验证，目前处于估值相对低位。 互联网线上化助力多领域发展；手游迎新品周期，目前处估值低位 互联网板块，剔除收入口径不可比的上海钢联后，20 年营收 1,130 亿元，同增 20.6%，归母净利 26 亿元，同增 1.73%。互联网行业中，在线视频、在线阅读、工业互联网等领域的上市龙头公司业绩表现突出。游戏板块 20年营收 764 亿元，同增 3.9%；扣非后归母净利润 108.76 亿元，同比增长48.07%，行业整体在“宅经济”助力下实现进一步增长，但用户时长红利减退，买量模式普及及竞争加剧一定程度拖累利润端增长，21Q1 仍维持较高景气度，但利润端较前期高基数下明显回落。游戏行业呈现分化态势，龙头公司处于新品投入及储备阶段，关注后续低估值龙头业绩表现。 营销、出版龙头持续复苏，业绩恢复表现亮眼 营销板块 20 年营收 1,778 亿元，同增 2.4%，归母净亏损 61 亿元（19 年亏损 12.5 亿元），剔除大额商誉减值影响，29 家上市公司实现归母净利润47.8 亿元。2020 年电梯刊例花费实现逆势增长，梯媒龙头表现亮眼；新媒体营销仍处于新赛道红利期高速增长阶段。出版板块 20 年实现营收 1,157，同比小幅下滑 2.51%；剔除存在大额商誉减值的华闻集团，相关上市公司归母净利 134 亿元，同比增长 4.9%。21Q1 板块恢复良好，收入同增 23.1%达 245 亿元，归母净利同增 52.2%达 27.6 亿元。 影视、院线供给侧受疫情冲击，需求恢复良好；广电业绩承压，整合推进 影视、院线板块 20 年营收分别下滑 28.1%和 64.9%至 178 亿元和 122 亿元，分别归母净亏损 99 亿元和 125 亿元，疫情冲击下行业业绩整体承压，叠加行业持续规范整顿，刺激企业优化经营；20H2 以来逐步恢复中，21Q1影视、院线板块均实现同比扭亏，需求端恢复情况良好，春节档期电影票房创历史新高。广电板块受疫情及 IPTV/OTT 业务冲击，整体实现营收 500.33亿元，同比下滑 6.46%，因成本抬升及商誉减值等因素归母净利同降 85.1%至 6.94 亿元；中国广电于 20 年 9 月挂牌，标志行业整合进入新阶段。 投资建议：围绕顺周期复苏及高成长低估值逻辑，精选行业龙头 互联网在线视频推荐：芒果超媒、快手；营销推荐：梯媒龙头分众传媒；出版推荐：凤凰传媒、中南传媒、新经典等，行业相关公司包括中信出版；游戏推荐：完美世界、吉比特，关注三七互娱，行业相关公司包括凯撒文化；IPTV/OTT 龙头推荐：新媒股份；B2B 工业互联网推荐：国联股份；影视推荐：光线传媒；院线关注：万达电影、中国电影等。 风险提示：全球及国内疫情反复，内容产出表现不及预期，行业监管趋严。 (5)8213447May-20Sep-20Dec-20Apr-21(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 2020 传媒行业年报及 21Q1 业绩整体情况 ................................................................................................................... 5 疫情刺激线上娱乐经济发展，顺周期复苏助力行业底部上行 ................................................................................ 5 互联网板块：进入流量存量竞争时代，线上化加速助力新业态 ................................................................................... 7 板块整体情况 ........................................................................................................................................................ 7 各公司业绩增速区间 ............................................................................................................................................. 8 重点公司业绩及经营情况 ....................................................................