海运行业关于当前强劲集运市场的三问三答：“船”递不畅，“箱”思成疾

分析师及联系人 [Table_Author] ● 韩轶超 ● 张宜泊 (8621)61118745 (8621)61118710 hanyc@cjsc.com.cn zhangyb1@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512020001 S0490520080004 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 [Table_Title1] 海运 [Table_Invest] 报告日期 2021-05-12 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601919 中远海控 买入 603565 中谷物流 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《苏伊士运河堵塞对交运影响几何？》2021-03-29 •《散运研究笔记（一）：节后BDI暴涨是隧道尽头的光吗？》2021-02-21 •《集运：从周期到价值，因格局而高远——从海螺水泥看集运周期价值化进程》2020-09-01 [Table_Title] “船”递不畅，“箱”思成疾 ——关于当前强劲集运市场的三问三答 [Table_Summary] ⚫ 如何认识当前强劲的市场？ 今年以来市场持续高位在于需求高增持续时间超出预期，当前再度上行在于运河拥堵的后遗症加剧矛盾。1）需求端的强劲来自基础消费需求和补库存需求两个方面，受新一轮财政刺激影响，海外消费仍然高增，考虑到消费为海外经济主要支柱，其绝对值在刺激阶段和复苏阶段均难消退；需求大增与供应链紊乱导致库存水平持续下降，补库需求对海外需求形成支撑，预计未来 1-2 个季度内需求端将维持高位；2）供给端主要为港口拥堵和苏伊士运河堵塞后遗症共同作用。受制疫情发展与劳工纠纷，欧美港口作业效率普遍低于远东港口，导致在需求激增过程中拥堵情况出现，目前美西港口拥堵对航程时间影响在 10%以上，运河堵塞后造成受影响船舶周转时间增加。港口拥堵的解决即供给释放，将滞后于需求下滑。综合看，当前供需严重错配将在未来 1-2 个季度维持现状。 ⚫ 订单激增是不是长期隐忧？ 我们认为，当前订单仍处可控范围，但不排除资产负债表修复后船公司过激扩张。2021年首季集运船舶新订单（规模计）创历史新高，从订单的结构来看，10k+TEU 的大型船舶占比较高，由于大型船舶有相对固定的投向，如美线适用 10k-15kTEU 船舶，欧线适用 15k+TEU 船舶，从主干航线看仍有进一步船舶梯级替换空间，考虑到主干航线在联盟架构下保持高集中度、船公司供给投放的控制力增强，预计主干航线仍然将维持稳定。新增订单只是如同历史上发生过的一样，集运市场主力船型更替的侧面印证。大量新增订单仍将引发对供给过剩的担心，过度的供给增长将造成大量的船舶被梯级替换至下级市场（如区域航线市场），无论是竞争加剧还是船舶闲置，成本端的上升都将侵蚀集运公司利润。换个角度看，拆船增加和新增订单受控则能减弱市场对集运行业未来的担忧。 ⚫ 强劲的市场如何影响投资？ 由于高景气表现，即使并非周期性原因导致运价上升，但由于极端运价持续性存疑，市场投资框架仍然将其归纳为传统周期股的投资方法论，即高点看 PE 低点看 PB 的传统方法，本质讨论的是盈利走向。由于长协运价已经基本落地，盈利支撑因素已有反映，目前股价对即期运价的敏感性进一步加大，从长荣和阳明的走势我们可以看到这点。必须强调的是，运价回落是供需格局稳定后大概率事件，集运行业的长期逻辑也必须在供需矛盾减弱的时点才能展现，所以我们认为短期内以运价作为股价的反应是合理选择，不过从供需关系看，运价趋势或短期上行。基于对集运市场的展望，建议关注中远海控。 ⚫ 集运之外：行情逐步蔓延 集运火热之外，行情正在向 2 个方向蔓延：1）干散货运输承接集运外溢需求；2）集装箱船东利润率大增带动 CapEx 增加，推动集装箱船舶和集装箱订单的增加。综合看，干散货有所受益且其本身在复苏通道；造船业迎久旱甘霖，但周期大幅上行或仍需耐心。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 全球需求大幅度下滑； 2. 运营成本大幅度上升。 -16%5%26%48%69%90%2020-52020-82020-112021-22021-5海运沪深300指数qNtPmOuMvN6MbP8OnPoOtRnMeRoOtOeRmNpMaQrQtMvPmPuMuOpMsQ 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 行业研究丨深度报告 目录 前言：2021 年集运市场强劲依旧 ................................................................................................. 5 如何认识当前强劲的市场：供需矛盾持续激化 ............................................................................. 6 需求：以美国为例的基础消费和补库需求强劲............................................................................................... 6 供给端：船行不畅与港口拥堵愈演愈烈 ......................................................................................................... 8 订单激增是不是长期隐忧：短期可控，静观其变 ........................................................................ 13 船队结构更新是当前订单主旋律 .................................................................................................................. 13 绝对占比尚属可控，但需静观其变 ............................................................................................................... 15 强劲的市场如何影响投资：运价敏感度提升 ............................................................................... 16 集运之外：行情如何蔓延？ .....................................................................................................