快递行业2020年报及2021年一季报综述：20年通达系利润普遍承压，关注政策引导方向及行业格局演绎，持续强推顺丰，关注韵达

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 快递行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 推荐（维持） 20 年通达系利润普遍承压，关注政策引导方向及行业格局演绎，持续强推顺丰，关注韵达  行业数据：1）2020 年：行业业务量增长 31%，单票收入下降 10.6%。2）21Q1：低基数下，行业业务量增长 75%，单票收入下降 16.7%。3）2020 年市占率：中通（20.4%）>韵达（17%）>圆通（15.2%）>申通（10.6%）>百世（10.2%）>顺丰（9.8%），顺丰同比提升 2.2 个百分点，申通、百世下滑。  业绩表现：价格战下通达系公司利润纷纷承压，圆通 Q1 实现增长。1）20 年扣非净利：顺丰（61.3 亿，+45.7%）>中通（45.9，-13.3%）>圆通（15.4 亿，0.3%）＞韵达（12.1 亿，-49.9%） >申通（亏损 0.3 亿）>百世（亏损 17.9 亿）。考虑圆通还原减值因素后同比下降 15%左右，顺丰则唯一实现业绩增长，申通首次亏损，百世亏损扩大。2）21Q1 扣非净利：圆通（3.4 亿，44.8%）>韵达（1.8，-31%）>申通（亏损 1 亿）>顺丰（亏损 11 亿）；21Q1 顺丰因新业务投入等多因素导致上市以来首次季度亏损。  单票分析：价格竞争加剧，单票收入同比下降，通达系单票利润承压。1）单票扣非净利：2020 年：顺丰（0.75 元）>中通（0.27 元）>圆通（0.12 元）>韵达（0.09 元）>申通（0 元）>百世（-0.21 元）。21Q1：圆通（0.11 元）>韵达（0.05 元）>申通（-0.04 元）>顺丰（-0.46 元）。同比看：圆通 21Q1 为 0.11元，同比下降 0.03 元或 23%；韵达 21Q1 为 0.05 元，同比下降 0.09 元，或 63%；申通 21Q1 单票亏损 0.04 元，下降 0.06 元。2）单票成本继续下行。可比单票运输成本：中通保持领先。中通（0.51 元，-17%）<圆通（0.51 元，-26%）<韵达（0.88 元，-20%）<百世（0.64 元，-15.8%）。不含派费成本看：韵达 0.89元，同比下降 19%，圆通 0.96 元，同比下降 26%，申通 0.94 元，同比下降 13%，中通 1.04 元，同比下降 12%。  资产端看：快递公司不同程度扩产能。1）固定资产角度来看：2020 年末顺丰、韵达、圆通、申通、中通固定资产与在建工程合计分别为 277、114、107、55亿及 231 亿，同比分别增长 26%、43%、32%、24%、51%，中通、韵达产能建设速度加快。2）资本开支层面，扩产能加速：2020 年顺丰、中通、韵达、申通资本开支分别为 142、92、63 及 24 亿，中通同比增长 76%、韵达同比增44%，均呈现产能加速扩张态势。各公司看，分拣中心成为重点投资方向。  行业格局关注政策引导，低价竞争或受监管。我们预计短期行业价格竞争态势预计将有所放缓，电商快递龙头公司中通、韵达将有望出现利润水平的修复，同时对于进军下沉市场的顺丰，其压力也将有所减缓。  关注京东物流通过港交所聆讯。2018-20 年收入分别为 379、498、734 亿人民币，同比增长 32%、47%；分别亏损 28、22、40 亿，在非国际准则下 2020 年实现 17.1 亿盈利，净利率达到 2.3%。  投资建议：1）我们认为随着产业趋势的发展，快递公司的成长路径也会不断演变，我们预计会从快递->综合物流->数智化供应链->数据科技公司，但并非所有的公司都适合或需要完成演变。每个阶段内均会存在具备竞争力的优秀公司。我们观察认为通达系快递龙头公司中通、韵达在尝试从快递转向综合物流服务的布局；顺丰在不断夯实综合物流底盘的基础上正在转向数智化供应链，继而提出新愿景成为独立第三方行业解决方案数据科技服务公司；京东物流则明确将自身定位于一体化供应链服务商。2）持续强推核心标的顺丰控股，同时看好电商快递长期业务量景气度，关注当前行业格局演变、继续观察行业政策方向，修复阶段龙头公司中通与韵达预计会呈现明显超额收益。  风险提示：经济大幅下滑，价格战明显扩大。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 顺丰控股 64.35 1.0 1.56 2.06 64.35 41.25 31.23 5.19 强推 韵达股份 16.1 0.54 0.64 0.74 29.81 25.16 21.76 3.25 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 04 月 30 日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：刘阳 电话：021-20572552 邮箱：liuyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518050001 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 45 1.12 总市值(亿元) 7,211.8 0.86 流通市值(亿元) 6,484.46 1.02 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.65 -10.02 17.63 相对表现 -4.91 -16.46 -13.32 相关研究报告 《快递行业 1 月数据点评：低基数下行业业务量增速 124.7%，顺丰单月收入创新高》 2021-02-19 《快递行业 2 月数据点评：低基数下行业及通达系 1-2 月累计业务量均翻倍增长，顺丰累计份额至 12.2%》 2021-03-19 《快递行业 2021 年 3 月数据点评：行业业务量同比增长 47.4%，申通增速领跑，顺丰单票收入环比提升 4.2%》 2021-04-20 -3%14%31%48%20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/032020-05-06～2021-04-30沪深300物流华创证券研究所 行业研究 物流 2021 年 05 月 05 日 快递行业 2020 年报及 2021 年一季报综述 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、2020 年报及 2021 年一季报综述 ...................................................................................... 4 （一）行业数据：20 年业务量增长 31%，21Q1 低基数下业务量增速 75% .............. 4 （二）业绩表现：价格战下通达系公司利