大宗商品涨价的逻辑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  4 月底以来大宗商品为何涨价？ 需求端来看，欧美疫情缓和是大宗商品涨价助力；供给端来看，大宗商品涨价有三个因素，一个是南美疫情导致智利和秘鲁有色供应减少，一个是“碳中和”政策导致钢铁、煤炭供应减少，再一个是中澳关系恶化导致铁矿石和煤炭进口受到冲击。价格端来看，美元指数回落对大宗商品价格有提振作用。  印度疫情会拉高通胀吗？ 印度疫情对通胀有抑制作用，原因之一在于印度出口规模仅占全球1.5%左右，对全球供应链影响很小；原因之二在于印度是贸易逆差国，疫情对全球需求端的冲击大于对供应端的冲击。随着印度疫情迎来拐点，印度对大宗商品的需求有望恢复，石油、天然气、有色等商品的需求可能会受到提振。  PPI有破“9%”风险 用大宗商品价格趋势，结合去年同期PPI基数，来测算5月PPI，可以发现5月PPI有破“9%”风险，上游资源品涨价或对中下游企业利润造成挤压，或需要出台一些相应政策来限制大宗商品涨价。  风险提示 地缘政治风险，海外疫情缓和、去产能速度加快等。 民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： (8610) 85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：顾洋恺 执业证号： S0100119110016 电话： 010-85127665 邮箱： guyangkai@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 大宗商品涨价的逻辑 宏观事件点评 2021 年 5 月 13 日 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 1 4 月底以来大宗商品为何涨价？ 1.1 欧美疫情缓和，需求复苏 4 月下旬以来，欧美疫情逐渐缓和，其中欧洲从 4 月的日均新增 20 多万例确诊下降至 5月初的日均新增 8 万例确诊，美国从 4 月的日均新增 7 万例确诊下降至 5 月初的日均新增 4 万例确诊。欧美疫情均明显缓和，对需求起到提振作用。 图 1：4 月下旬以来欧美疫情逐渐缓和 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.2 美元指数回落，大宗商品价格普涨 美元是大宗商品的定价锚，由于欧洲疫情改善幅度大于美国疫情改善幅度，4 月以来美元指数回落，从 93 左右回落至 90 左右。由于美元是大宗商品定价锚，包括黄金、原油、有色、黑色系等大宗商品价格均有所上涨。 050000100000150000200000250000300000350000欧洲美国例rMqMsQuMvN7NcMaQsQrRoMpOeRmMmRfQqRsR8OnMqPxNtPpMNZpNpQ 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 2：欧美疫情差与美元指数走势关系密切 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.3 碳中和导致煤炭钢铁去产能 为落实“碳中和”政策，全国多地对煤炭和钢铁剩余产能进行限制，关停一些高污染设施。今年 2 月以来高炉开工率高位回落，从 66%左右回落至当前的 62%左右。未来来看，随着限产减排政策进一步推进，高炉开工率可能继续维持低位。 图 3：“碳中和”以来高炉开工率明显下降 资料来源：Wind，民生证券研究院 -100000-5000005000010000015000020000025000089.090.091.092.093.094.0美元指数新增确诊：欧洲-美国点例60.062.064.066.068.070.072.0高炉开工率(163家):全国% 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.4 南美疫情导致有色供应减少 智利和秘鲁分别是全球第一和第二大铜矿生产国，但受疫情影响，这两个国家铜矿生产均受到很大冲击。5 月以来，必和必拓智利铜矿开采公司面临罢工威胁，同时硫酸缺乏也制约铜矿生产，这些都使 4 月以来铜价明显上涨。 图 4：智利和秘鲁疫情仍较为严重 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.5 中澳关系恶化冲击铁矿石和煤炭进口 发改委在 5 月 6 日起无限期暂停中澳战略经济对话下的一切活动，以抗议澳大利亚的反华行为。由于澳大利亚铁矿石进口占我国铁矿石总进口三分之二左右，一旦澳大利亚在铁矿石供应方面采取反制措施，我国铁矿石进口可能会受到冲击，虽然巴西铁矿石产量也较大，但短期内巴西铁矿石产能扩张空间有限，难以填补澳大利亚铁矿石进口缺口。另一方面，中澳关系恶化也导致来自澳大利亚的煤炭和锂矿进口受到冲击。 05000100001500020000例秘鲁:确诊病例:新冠肺炎:当日新增智利:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 5：澳大利亚铁矿石进口占我国铁矿石总进口比重较高 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 6：今年以来铁矿、热卷、螺纹价格均大幅上涨（以今年年初为基准） 资料来源：Wind，民生证券研究院 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20062008201020122014201620182020澳大利亚铁矿石进口占铁矿石总进口比例巴西铁矿石进口占铁矿石总进口比例-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2021-012021-022021-032021-042021-05铁矿石热压卷板螺纹钢 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 2 印度疫情会拉高通胀吗？ 2.1 印度出口占全球比重很低 虽然印度 GDP 排全球第五，但印度外贸规模仅排全球第十。2019 年印度外贸总额为 7600亿美元左右，而同年中国外贸总额为 4.4 万亿美元左右，是印度的 6 倍左右。印度的出口规模更低，2019 年印度出口规模为 3241 亿美元，同期中国的出口规模为 24990 亿美元，是印度的将近 8 倍。近几年来印度货物出口占全球比重仅 1.5%左右，对全球供应链影响很小。 图