2021年A股中期策略展望：第二波主升浪

第二波主升浪——2021年A股中期策略展望证券分析师：燕翔证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002证券分析师：许茹纯证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080007证券分析师：朱成成证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080010联系人：金晗日期：2021年05月11日证券研究报告 1900年至2020年道指长期走势返回目录2数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理1900191019201930194019501960197019801990200020102020道琼斯工业指数（对数坐标）1900年至2020年整体走势 rQmPtNzQrQmMtMpMtMrNoP8ObPbRnPnNpNqRkPmMmRfQqRmP6MnNmMwMmNmRMYnOrM返回目录3数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理美股长牛收益率影响因子分解10.6%7.2%2.5%1.0%0%2%4%6%8%10%12%标普500全收益指数企业盈利增长股息红利回购估值抬升贡献1988年至2019年年化收益率05101520253035195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020标普500指数市盈率 返回目录4数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理长牛慢牛行情的核心驱动力 驱动力一：上市公司盈利能力显著增强，最重要的，7.2% 驱动力二：上市公司通过分红回购，更加注重股东回报，2.5% 驱动力二：利率下行估值缓慢提升，长期看不是最重要的，1% 驱动力四：从长牛到慢牛，股市脱敏短期经济波动23456781960196519701975198019851990199520002005201020152020标普500EPS÷名义GDP 返回目录5数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理走向成熟，A股市场开始具备长牛慢牛条件05001000150020002500300035004000450050001991199620012006201120162021上证综指标普500以1990年12月底为基准，指数标准化为1000102030405060708090234567892000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021茅指数（取对数）市盈率（右） 返回目录6数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理短期焦点：商品价格大涨与通货膨胀2.53.03.54.04.55.01960196219641966196819701972197419761978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020基本金属价格（取对数）IIIIIIIVVIIVIIIX铜, 38.4%铝, 26.7%镍, 8.1%锌, 4.1%锡, 2.1%铅, 1.8%1960年以来，不算2020年此次工业大宗商品价格上涨，此前一共出现过约10次商品价格大幅上涨，以罗马数字I至X表示 返回目录7数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理2016年以后商品价格不再由中国单极决定-20246810124.14.24.34.44.54.64.7201220132014201520162017201820192020基本金属价格（取对数）中国工业同比第X次价格大涨：虽然当时中国有供给侧改革因素影响，但中国的总需求已经无法单独解释2016至2018年大宗商品价格大涨了 返回目录8数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理商品定价从中国单极转向全球多极-15-10-50510153.94.14.34.54.74.92004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020基本金属价格（取对数）工业同比：中国+G7第X次价格大涨：2015年以后，大宗商品价格走势与“中国+G7国家”工业同比增速高度相关，定价从中国单极转向全球多极第VIII、第IX、第X次价格大涨的共同特点：大宗商品价格高点出现在工业同比增速高点的右侧，商品价格是后反应变化的 返回目录9数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理海外版“四万亿”影响本轮全球经济复苏0510152025301960197019801990200020102020美国:M2:同比-11357911131990199520002005201020152020日本:货币供应量:平均余额:M2:同比欧元区:M2:同比10152025303520052006200720082009金融机构:各项贷款余额:同比10111213141516172018201920202021社会融资规模存量:同比 返回目录10数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理从全球经济看本轮经济复苏-20-15-10-5051015工业同比：中国+G7（%） 返回目录11数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理上市公司盈利与PPI高度正相关6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%-10-50510152004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020PPI:当月同比全部A股非金融企业ROE（右） 返回目录12数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理上市公司盈利与PPI高度正相关-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-10-50510152004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020PPI:当月同比全部A股非金融企业盈利增速（右） 返回目录13数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理市场行情：2009至2010，股价物价整体同向506070809010011012013012001400160018002000220024002600280030002008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-07Wind全A指数工业金属价格指数 返回目录14数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理市场行情：2016至2017，股价物价整体同向50556065707580859034003600380040004200440046002016-012016-072017-012017-072018-012018-07Wind全A指数工业金属价格指数 返回目录15数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理通胀上行中，利率与股市同向上行2.32.83.33.84.34.81.82.32.83.33.84.32006200720