家用轻工行业家居消费品牌化系列报告：进击的巨人，连锁家居卖场崛起之路

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告家居消费品牌化系列报告一 推荐（首次） 进击的巨人，连锁家居卖场崛起之路 家居装饰及家具行业销售额 4 万亿，城镇化率和消费升级推动行业稳定增长。2016年我国家居装饰及家具行业销售额为 3.99万亿元，近 5年复合增长率 8%。从消费方式看，可划分为零售消费和批发消费。零售消费 2.6 万亿元，占 2016年整个家居装饰及家具市场销售额的 65.15%，主要包括家庭及个人消费者为满足自用需求而购买的家居装饰及家具产品。分销渠道是整个产业链之中话语权最大的一方。家居卖场行业销售额 1.6 万亿，份额有所下降，但行业集中度不断提升。2016年，商场渠道销售额占整个零售市场的 60.4%。2011 年-2016 年复合增长率为2.9%，预计未来复合增长率达到 6.3%，发展空间广阔；但商场渠道占零售市场比重由 87.3%下降至 60.4%，家居消费对单一商场渠道依赖降低。连锁商场行业不断集中，2016 年家居装饰及家具行业前五大连锁商场红星美凯龙、居然之家、月星、金盛和欧亚达集团零售额达到 1705 亿元，占连锁家居商场市场份额 28.5%（2015 年为 24.79%），占家居零售市场份额 6.6%（2015 年为6%）。中美家居龙头对标，美国最大的两家家居商场家得宝和劳氏合计市场份额占 43%，而中国最大两家家居商场合计市场份额占 6.37%，中国家居商场集中度提升空间广阔。连 锁卖场品牌引流和管理优势明显，持续提升市场份额。1）连锁卖场品牌效应强，具有强大的引流能力，能够在相对偏远的地理位置保持对消费者客流的吸引力，成本优势明显。2）与龙头家具制造商强强联合，对上游品牌具有强大的议价能力，以红星美凯龙为例，已有大量家居品牌与之签订战略合作协议。3）在管理方面，龙头商场内部装饰更加豪华，品牌展位布置更合理，广告位及展示区引人眼球。运营经验丰富，能够为入驻商户提供合适的铺位规划，运用各种营销手段为商户扩大知名度，也可以及时解决顾客的产品纠纷。向龙头集中和低频变高频是行业发展的两大趋势。连锁龙头是连锁商场业态核心竞争力的代表，即拥有多样的产品组合、广泛的品牌知名度、领先的产品质量和一流的购物环境。其品牌效应进一步提供了成本优势。管理上也更加规范有效率。行业结构上向头部卖场集中趋势清晰，从外部压力看，家居分销渠道多元化使得家居商场份额下降，整个行业总量收缩；从内部动能看，龙头家居商场（红星美凯龙和居然之家）由于其对无品牌小型家居卖场的竞争优势将脱颖而出，形成赢者通吃的局面，行业集中度提高加快。行业发展趋势上看，以日本宜得利的发展路径看，通过小型家居饰品店的吸引客流，将原本低频的家居消费变成高频成为趋势，一方面增加了品牌的知名度，另一方面则进一步提高引流能力和单店经营效率。龙头家居卖场有望扩展经营业态，实现从销售家具产品到多业态延展定义生活方式的转变。借船出海，资本力量助力龙头卖场起航：2018 年 1 月 17 日红星美凯龙于上海证券交易所挂牌上市，实现公司 A+H 两地上市。2018 年 2 月份，阿里巴巴以及关联投资方以 54.53 亿元入股居然之家，持有 15%的股份，红杉资本、九鼎投资、博裕资本等 16 家投资机构也共同向居然之家进行联合投资，投资金额达 130 亿元。随着美凯龙的上市和居然之家引入阿里巴巴战略投资者，龙头家居卖场进入快速发展期，一方面渠道加速扩张，另一方面业态呈现多元化趋势。渠道方面，截止 2017 年底美凯龙共拥有门店 256 家，目前公司拥有 21 个筹备中的自营商场和 594 个筹备中的委管商场。2017 年底居然之家拥有 223 家门店，未来 5 年居然之家目标开店数量超过 600 家，签约数量超过 1000 家。业态方面，居然之家今年 3 月宣布与盒马鲜生签约，双方将在门店与数字化建设上进行合作。未来随着资本介入，家居卖场由传统零售业态向新零售转变。 风 险提示：宏观经济不振导致需求下滑，家居行业格局发生重大改变 证 券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联 系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 68 1.93 总市值(亿元) 4,736.08 0.86 流通市值(亿元) 2,698.71 0.69 % 1M 6M 12M 绝对表现 -15.61 -15.44 -17.18 相对表现 -6.25 -0.78 -11.48 -24%-9%6%21%17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/042017-06-28～2018-06-27 沪深300 家用轻工 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 家用轻工 2018 年 06 月 28 日 家居消费品牌化系列一：进击的巨人，连锁家居卖场崛起之路 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、凭城镇化和消费升级好风，助力连锁品牌卖场崛起 .........................................................................................6 （一）家居零售 4 万亿行业蛋糕，分销渠道占主导 .........................................................................................6 （二）城镇化率&消费升级推动行业稳定增长 .................................................................................................8 二、家居卖场：最主流的家居销售渠道................................................................................................................ 10 （一）家居卖场以经营物业为主要业态，自营和委管占比 95%，自营商品占比极低 ...................................... 10 1、自营模式-卖场自主运营 ....................................................................................................................... 10 2、委管模式-输出品牌和管理经验 .............................................................................................