可选消费行业：行业高韧性，估值吸引力提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 行业高韧性，估值吸引力提升 华泰研究 家用电器 增持 (维持) 白色家电 增持 (维持) 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +86(755)83213674 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +86-755-23987489 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 格力电器 000651 CH 73.15 买入 莱克电气 603355 CH 52.16 买入 老板电器 002508 CH 42.42 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 5 月 06 日│中国内地 专题研究 行业呈现出较强韧性，关注兼具防御性和成长性个股，维持增持评级 家电产品安装属性较强，受到疫情影响较为明显，且部分产品受到价格竞争压力较大，2020 年营收增速在 30 个中信行业中表现并不突出，但家电企业积极拥抱新零售，把握出口机遇，仍实现收入规模的小幅提升，并加强费用管控，净利增速优于营收。家电行业成熟度较高，疫情部分改变了消费流量的方向，但头部企业学习及变革能力依然优异，头部化趋势仍将继续深化，短期市场风险偏好快速变化。建议关注：1）家电板块估值吸引力回升，基于行业及头部企业的内生增长和估值水平，家电板块后续超额收益空间依然存在；2）把握具备防御性（现金流充足）和成长性（多元化发展）的个股。 行业景气度回升，2021Q1 收入规模已经超过 2019Q1 2020 年年报收入有较高韧性，虽有疫情冲击，家电企业积极拥抱新零售，电商、直播、微商等线上渠道在疫情期间保持高效运行，工程 ToB 合作加速推进，海外产能不足、订单流入，弥补行业线下需求不足。Wind 数据显示，2020 年中信家电板块各成分股共实现营业总收入 1.16 万亿元，YOY+1.8%，2021Q1 实现营业总收入 3008.29 亿元，YOY+46.9%（较2019Q1 提升 11.7%）。 2020 年净利润表现优于收入 疫情影响下，家电线下经营活动虽受到限制，但线上及出口规模提升，且线下渠道费用投入缩减，2020 年家电板块归母净利润增速表现优于收入。Wind 数据显示，2020 年中信家电板块各成分股共实现归母净利润 820.53亿元，YOY+10.2%。而疫情低基数下，2021Q1 板块实现归母净利润 186.16亿元，YOY+110.5%，较 2019Q1 提升 1.8%。 成本压力凸显 2020 年，受到原材料价格回升、人民币升值以及新收入准则（影响包括原计入销售费用的运输费计入营业成本，原计入销售费用的销售返利冲减营收等）等因素影响，家电行业各个子板块毛利率均下滑。2020H2 以来，原材料价格大幅回升，随着低价原材料库存消耗，盈利能力受到的影响或加大。但成本压力下终端价格竞争趋势也有明显减弱，企业逐步恢复传统的价格定位区间，定位中高端企业或在原材料涨价过程中受到的影响更小。 2021 年家电投资建议关注现金流充足、多元化发展的公司 家电行业仍处于景气恢复周期，但原材料涨价、企业加大备货，现金流压力更为凸显。而销售结构上看，消费流量仍以线上为主，渠道竞争加大、费用投放力度或有所提升。单一业务领域或单一渠道增长拉动力减弱，多元化发展及多渠道发展考验企业经营管理及产业资源禀赋。我们认为家电板块长期投资价值未发生变化，维持行业增持评级。个股表现或更为差异化，我们更为看好竞争格局恢复、渠道改革稳步推进、现金流充沛的格力电器，自主品牌高速发展、ToB 业务多元积极拓展、海外 ODM 合作品类提升的莱克电气，以及高端厨电线下快速恢复、工程订单稳定、产品力领先的老板电器。 风险提示：疫情冲击及经济下行；地产销售下滑；原材料及汇率不利波动。 (3)23487499May-20Sep-20Dec-20Apr-21(%)家用电器白色家电沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 正文目录 行业高韧性，估值吸引力提升 ...................................................................................................................................... 5 家电行业收入韧性较高，企业积极拥抱新零售...................................................................................................... 8 2020 年小家电受益于线上及出口，收入增速领先 ........................................................................................ 9 2020 年净利润表现好于收入 ............................................................................................................................... 10 2020 年归母净利润均有提升 ....................................................................................................................... 10 2020 年各细分行业毛利率均下滑，2021Q1 压力依然存在 ................................................................................ 11 费用管控明显提升，2020 年净利润增速好于收入增速 ............................................................................... 12 汇率不确定性或仍将延续 ............................................................................................................................ 13 费用率水平稍有下降，受到新准则及线上精准化营销影响 ................................................................................. 14 2020 年经