化妆品行业：疫情不改行业景气，关注优质个股机会

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金化妆品指数 3907 沪深 300 指数 5123 上证指数 3447 深证成指 14439 中小板综指 12543 相关报告 1.《化妆品行业周报-本周化妆品板块领跑市场，关注业绩改善标的》，2021.4.26 2.《化妆品行业周报-行业景气延续，继续推荐业绩表现较优标的》，2021.4.19 3.《21Q1 业绩前瞻，关注业绩表现较优标的-化妆品行业月度专题（...》，2021.4.7 4.《家庭清洁护理行业深度报告-稳增长赛道加速升级，关注本土龙头崛...》，2021.3.6 5.《1-2 月线上持续景气，继续推荐边际改善标的-化妆品行业月度专...》，2021.3.5 李婕 分析师 SAC 执业编号：S1130520110003 lijie6＠gjzq.com.cn 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 疫情不改行业景气，关注优质个股机会 化妆品 20 年及 1Q21 业绩总结  行业总体：20 年受疫情影响较小、1Q21 景气延续。20 年我国化妆品零售额增 10%、高于其他消费品类、受疫情影响相对较小，1Q21 同增 41%、较其他消费品反弹力度较弱，但较 1Q19 复合增 11%、仍高于其他消费品。  板块总体：20 年疫情带来短期波动，1Q21 线下恢复强劲增长。1）成长：20 年化妆品板块合计营收/净利增速放缓至 11%/2%、疫情影响集中在 Q1，Q2+Q4 等电商旺季拉动全年增长。1Q21 低基数下、板块合计营收/净利同增 38%/39%、较 1Q19 复合增 13%/8%。行业竞争加剧（尤其是品牌端）拖累板块 20 年总体盈利及营运指标，1Q21 存货周转改善。  子板块：代运营成长性最强，美妆总体景气、个股分化，生产商业绩稳健。1）美妆品牌总体景气、个股分化，营销分成增多、板块盈利水平下降。2）代运营成长性最高、但有所放缓、需寻求新业绩增长点。3）生产商业绩总体稳健，其中寡头诺斯贝尔业绩快速增长，中腰部企业盈利水平持续提升。 医美 20 年及 1Q21 业绩总结  板块总体：成长性优，20 年疫情带来短期波动，影响程度中游服务商>下游终端医美机构>上游耗材。疫情影响集中在 1H20、板块营收/净利同降 16%/降 90%，20 全年营收/净利同增 11%/降 48%。疫情下中游服务商盈利水平下降、下游终端盈利表现分化、上游耗材（爱美客）盈利水平持续提升。  子板块：上游耗材成长性/盈利性总体最高，各子板块个股表现分化。20 年耗材/服务商（新氧）/终端营收分别增 10%/12%/11%，净利分别增 44%/降96%/降 119%，子版块个股表现分化：1）耗材：20 年爱美客/华熙（医美业务）/昊海（医美业务）营收分别增 27%/10%/-19%，其中爱美客主要由嗨体拉动，1Q21 继续高增 228%。2）服务商（新氧）：20 年疫情影响叠加行业竞争加剧，销售费用率+15PCT、净利率 0.38%（-15PCT）。3）终端：朗姿/华韩成长性较优，朗姿（医美业务）/华韩/瑞丽/医美国际 20 年营收增29%/10%/-14%/4%，净利增 31%/47%/-57%/-273%，盈利水平分化主要为销售费用率分化所致。1Q21 朗姿医美业务营收增速提升至 92%。 投资建议  化妆品：优选细分子版块优质标的。化妆品行业成长带来全产业链投资机会，其中：1）美妆品牌竞争激烈，优选品牌运营能力强的贝泰妮、上海家化、御家汇等。2）生产商：未来业绩有望持续快速增长的寡头诺斯贝尔、盈利水平持续提升、上一年疫情受损较多的嘉亨家化。3）代运营：拓展直播代运营及孵化自有品牌、寻求新业绩增长点的壹网壹创。  医美：关注上游产品开发能力强的标的、下游盈利性较优的区域性连锁龙头。21 年板块总体在低基数下全年有望提速增长：1）上游：业绩主要依托产品驱动，关注嗨体销售靓丽、童颜针预计上市贡献增量以及多款产品储备贡献中长期发展的爱美客，21 年发力医美市场、计划将润致打造成国内第一医美品牌的华熙生物。2）下游行业格局分散、盈利水平层级不齐，但区域性头部连锁医美机构近年盈利水平持续提升，建议关注下游区域性连锁龙头，如朗姿股份、华韩整形等。  风险提示：新品/营销/渠道发展不及预期；大客户流失；医美医疗事故等。 2957319934403682392441664407200506200806201106210206国金行业 沪深300 2021 年 05 月 05 日 消费升级与娱乐研究中心 化妆品行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 用使询咨（dniw）德万供仅告报此此报告仅供万德（wind）咨询使用行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、化妆品行业：总体景气，内部分化 ............................................................5 1.1、行业总体：20 年受疫情影响较小、1Q21 景气延续，行业韧性较强 .....5 1.2、板块总体：20 年受疫情影响有所调整，1Q21 开局良好.......................5 1.2.1、成长：20 年受疫情影响、业绩增速放缓，1Q21 低基数下增长强劲 ..5 1.2.2、盈利：品牌竞争加剧拖累板块 20 年、1Q21 盈利水平下降 ...............6 1.2.3、营运：存货及应收账款周转 20 年放缓，1Q21 加强管理、存货改善 .7 2、化妆品子板块：美妆表现分化，代运营成长性减弱，生产商业绩稳定性强 .8 2.1、子板块横向对比：板块成长受行业景气度、成长周期及个股行业地位影响................................................................................................................8 2.2、美妆：竞争加剧、表现分化，营销分成增多、板块盈利水平下降.........9 2.3、代运营：成长性放缓，需寻求新业绩增长点 ......................................12 2.4、生产商：寡头诺斯贝尔业绩快速增长，中腰部企业盈利水平持续提升13 3、医美行业：行业成长，带动上下游快速增长 ............................................14 3.1、板块总体：成长性优，20 年疫情带来短期波动..................................14 3.1.1、成长性：20 年疫情对全产业链均有影响，影响程度中游服务商>下游终端>上游耗材 ..........................