5月资产配置策略：业绩空窗期，权益应逐步谨慎

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略·资产配置 证券研究报告 2021 年 05 月 03 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 wuxianxing@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）-节后市场大幅调整下，北上、南下资金转为流 出 ， 但 基 金 发 行 仍 然 密 集 》 2021-03-02 2 《投资策略：策略·一周资金面及市场情绪监控（20210201-20210219）-公募基金发行延续 1 月热度，北上南下资金持续活跃》 2021-02-23 3 《投资策略：策略·专题-当我们讨论中美摩擦和美股暴跌的时候实质上在讨 论什么？》 2020-09-06 5 月资产配置策略：业绩空窗期，权益应逐步谨慎 1、宏观环境与政策状态 今年经济环比增速的第二个拐点将出现在二季度，下半年，信用收缩和广义政府债务减速将主导内需回落，份额回吐和海外复苏动力转向服务业将引发出口边际走弱，预计届时经济环比增速将回落。今年货币政策整体保持中性，市场利率围绕政策利率波动。预计 2 季度政策适度偏紧，信用主动收缩；3 季度随着经济回落，信用被动收缩。配置方面，建议维持权益资产标配或低配，维持利率债、转债标配，下调信用债至标配或低配，维持标配农产品、低配贵金属和工业品，继续标配做多人民币汇率。建议仓位：权益（55%）>债券（19%）>商品（16%）>现金（10%）。 2、资产配置观点及建议 量化观点：在最新一期数据中，反应经济周期的 TFMAI 指数同比保持上升、环比数据转为上升，反应金融条件的 TFEMCI 略有下降，货币因子延续上期趋势，继续保持放松。整体来看，经济数据向好，实体经济货币条件有所收紧，然而货币因子偏松，可适当增配债券。权益方面，当前货币因子、信用因子继续放宽，建议加配股票。 权益市场观点：4 月 A 股市场整体延续弱反弹，但结构表现很突出，新能源车、医药、半导体等业绩高增长的板块引领市场反弹，这也带来了指数结构上表现的差异：创业板指、科创 50 显著强于沪深 300、上证 50 等传统指数。今年以来，我们始终强调，随着核心资产的极致化演绎，需要在 200-500 亿公司中“开辟超额收益的新战场”，而传统行业业绩趋势阶段性占优的演绎，也很好的佐证了这一点，且这一趋势有望在年内得到延续，景气度的扩散也必将带来涨幅的扩散。由此我们提出几条中小市值公司选股思路：1）股权激励；2）PEG 角度，挖掘估值（PE）与增速（G）更匹配的资产；3）机构增持，可参考百亿以上规模或 50-100 亿产品一季度新买进 500 亿以下中小市值标的。 债券市场观点：今年宏观角度的左侧或者拐点可能并不显著，央行行为导向是收而不是放，这对于把握市场节奏或造成重大障碍，建议按照票息的安全边际进行市场操作，具体到债券配置，未来几个月债基中信用债占比可能会小幅上升，利率债有小幅下降，占比分别为 55%、15%左右，其他资产（包括同业存单、现金产品、固收+等）占比约为 30%。 有色金属观点：2021 年有望成为房地产竣工高峰，铜、铝、锌三种最重要的基本金属的需求均与地产和基建息息相关，有望随着地产竣工高峰的到来带动需求上升，价格有望持续上涨。锂精矿价格即将进入高价区间，在需求快速增长下碳酸锂仍供不应求，预计随着精矿价格快速上涨，锂盐价格有望持续上行。 原油观点：印度疫情的再度爆发，导致二季度全球石油需求预期下调。供给方面，伊朗的石油产量是 2021 年石油市场最大的不确定性，目前随着制裁解禁预期升温，伊朗实际产量已出现回升，但距离历史高点还有 150 万桶/天的增产空间；由于众多油气公司吸取经济衰退的教训，在今年油价反弹中仍保持相对保守的投资计划，目前页岩油供给仍然偏紧。 农产品观点：短期内，国内玉米供需趋于基本平衡，价格大幅涨跌的可能性不大，预计在高位小幅波动，受经济向好带动纺织服装需求稳定释放等因素影响，棉价预期向好；五一小长假带动餐饮消费需求，支撑猪价。整体看，当前在国内外农产品供应均偏紧的情况下，多品类农产品价格上涨或高位震荡，通胀预期加强，农业板块景气度提升。 风险提示：经济修复进度不及预期，流动性超预期收紧，疫苗普及不及预期，海外不确定性因素等。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 宏观环境回顾与展望 .................................................................................................................... 4 1.1. 宏观环境与政策状态 ..................................................................................................................... 4 1.2. 资产配置建议 ................................................................................................................................... 4 1.2.1. 权益：不再继续下调配置仓位，整体仓位保持【标配或低配】 ...................... 5 1.2.2. 债券：不再继续上调配置仓位，维持利率债、转债【标配】，下调信用债至【标配或低配】 ............................................................................................................................... 5 1.2.3. 商品：维持【标配】农产品，【低配】贵金属、工业品 ...................................... 5 1.2.4. 标配做多人民币汇率 ......................................................................................................... 5 2. 资产配置观点及建议 .......................