纺织品、服装与奢侈品行业2020年-2021Q1综述：收入修复明显，资产质量趋优，未来可期

分析师及联系人 [Table_Author] ● 于旭辉 ● 雷玉 ● 马榕 (8621)61118735 (8621)61118735 (8621)61118735 yuxh1@cjsc.com.cn leiyu@cjsc.com.cn marong@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490518020002 S0490511040005 S0490518120001 请阅读最后评级说明和重要声明 16493 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 22 [Table_Title1] 纺织品、服装与奢侈品 [Table_Invest] 报告日期 2021-05-06 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002832 比音勒芬 买入 2020 安踏体育 买入 2331 李宁 买入 603877 太平鸟 买入 002563 森马服饰 买入 603587 地素时尚 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《纺织服装行业2021Q1前瞻》2021-04-02 •《纺织服装行业2020年报前瞻——改善延续，蓄势待发》2021-01-10 •《蓄势待发——纺织服装行业2021年度投资策略》2020-12-14 [Table_Title] 2020 年&2021Q1 综述：收入修复明显，资产质量趋优，未来可期 [Table_Summary] ⚫ 纺织服装行业 2020 年报及 2021 一季报综述 2020 年，A 股纺服板块营收、归母净利和扣非净利同比-8.0%/-45.6%/-55.0%，其中，2020Q4 同比+5.3%、-27.4%和-29.5%，伴随疫情影响逐步消除，收入端呈现逐季改善态势，Q4 收入端已转正，但受到折扣率加大、资产减值损失增加、经营杠杆等因素影响，利润端下滑显著超过收入端。以 2019Q1 为基数，2021Q1 A 股纺织服装板块实现营收、归母净利和扣非净利同比+1.9%、-16.0%和-7.9%，收入持续正增，利润延续改善。分不同细分子板块： 1）收入端：2020 年，除中高端和运动板块收入端小幅增长外，其余细分子板块均同比下滑，按收入增速排序：中高端（+4.0%）>运动（+0.1%）>家纺（-1.6%）>纺织制造（-8.4%）>鞋帽（-10.2%）>大众服装（-13.6%）；其中，中高端受会计政策调整影响相对明显，运动板块景气度依旧更高，家纺板块电商助力明显，纺织制造端则受下游客户谨慎备货拖累，大众及鞋帽板块表现相对低迷。2021Q1，按同比 2019Q1 的增速排序：中高端（+14.9 %）>家纺（+12.2%）>纺织制造（+1.8%）>大众服装（-3.3%）>鞋帽（-9.4%），除大众及鞋帽板块仍相对低迷外，其余板块均恢复增长。 2）利润端：2020 年，所有细分子板块归母净利润均同比下滑且下滑幅度大于收入端。按利润增速排序：家纺（-2.3%）>运动（-8.4%）>中高端（-32.2%）>大众服装（-37.8%）>纺织制造（-70.5%）>鞋帽（-207.8%）；2021Q1，按同比 2019Q1 增速排序：家纺（+8.4%）>中高端（-12.9%）>大众服装（-14.9%）>纺织制造（-23.0%）>鞋帽（-51.6%），除家纺板块外，其余板块利润端同比仍下滑，但个体层面分化较为显著，太平鸟、比音勒芬等表现相对亮眼。 3）强化存货及现金流管理，资产质量持续向好，基本处于近年最优状态。企业加大去库并谨慎备货，资产质量改善趋势延续，所有子板块 2020Q4 的存货周转率均同比改善，2021Q1 除中高端板块小幅下滑外，其余板块亦延续改善趋势。 综上，纺服板块收入端改善延续，运动、家纺及中高端板块景气度相对较优，但利润端表现普遍弱于收入端；资产质量及现金流延续优化。个股层面，李宁、安踏体育、罗莱生活、富安娜、太平鸟、比音勒芬等表现较优。 BCI 事件爆发利好本土品牌崛起，叠加纺服板块低估值+全面复苏的基本面支撑，板块配置性价比持续凸显；持续重点推荐：安踏体育/李宁/比音勒芬/太平鸟/森马服饰/地素时尚等，建议重点关注罗莱生活/富安娜；纺织制造推荐运动产业链细分龙头申洲国际、健盛集团和华利集团。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 终端零售及制造环境恶化的风险； 2. 原材料价格及汇率大幅波动的风险。 -13%-2%8%18%28%38%2020/52020/82020/112021/1纺织品、服装与奢侈品上证综合指数mRtPmOzRwO7N8QbRtRmMtRqRjMpPtOkPmMqPaQnPoNvPoNqRvPmOpR 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 22 行业研究丨深度报告 目录 2020 年&2021Q1 综述：收入修复明显，资产质量趋优，未来可期 ............................................. 5 运动：高景气度延续，国货品牌 2021Q1 增长提速 ....................................................................................... 5 家纺：电商带动收入表现亮眼，利润表现分化............................................................................................... 8 中高端：分化延续，比音亮眼，锦泓拐点现 ................................................................................................ 10 大众服装：经营延续改善，太平鸟表现亮眼 ................................................................................................ 13 纺织制造：收入端明显改善，利润端略承压 ................................................................................................ 16 总结：收入修复明显，资产质量趋优，未来可期 ......................................................................................... 19 图表目录 图 1：20 年，运动板块收入及归母净利分别同比+0.1%/-8.4% .................................................................................... 6