银行业：业绩增长步入上行周期，建议配置

分析师及联系人 [Table_Author] ● 王一川 ● 杨步晗 ● 杨馥娜 (8621)61118726 (8621)61118726 (8621)61118726 wangyc5@cjsc.com.cn yangbh2@cjsc.com.cn yangfn@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490514070001 S0490520080023 请阅读最后评级说明和重要声明 86975 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 [Table_Title1] 银行 [Table_Invest] 报告日期 2021-05-04 行业研究 深度报告 评级 看好｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 000001 平安银行 买入 601166 兴业银行 买入 600036 招商银行 买入 002142 宁波银行 买入 601128 常熟银行 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《银行基本面跟踪三十：Q1持仓增幅显著，继续看好板块配置价值》2021-04-26 •《银行基本面跟踪二十九：社融增长如期趋缓，信贷结构持续优化——3月社融、信贷点评》2021-04-12 •《银行理财追踪十二：银行理财投向趋于多元》2021-04-02 [Table_Title] 业绩增长步入上行周期，建议配置 [Table_Summary] ⚫ 业绩增速持续加快，拨备有效反哺，息差收窄明显 上市银行整体 1 季度归母净利润同比增长 4.66%，继去年全年业绩增速转正至 0.81%，进一步加快。其中，国有行、股份行、城商行、农商行 1 季度业绩增速分别为 2.53%、8.64%、12.18%、6.59%。股份行整体业绩增长虽然是最晚由负转正的，但 1 季度改善幅度最为明显；城商行整体表现亦出色，改善幅度仅次于股份行整体，绝对增速居第一。 业绩归因分析，1）收入边际表现有所弱化，规模因子正面贡献各类银行均有提升；而息差因子负面拖累继续扩大，城商行整体相对较优、但正面贡献程度亦缩小；非息因子仍拖累业绩，但幅度缓慢趋于收窄。2）成本端最大的边际贡献来自于拨备计提力度减弱、对利润形成有效反哺，国有行计提仍相对审慎；费用因子普遍形成拖累，主要是支出具备刚性，在收入趋弱的情况下成本收入比同比上行；所得税因子继续发挥正面效用。 ⚫ 资产负债结构持续优化，息差有望迎来企稳回升 上市银行整体 1 季度净息差 2.08%，较 2020 全年收窄 8bp，同比收窄 12bp；而 2020全年净息差同比收窄仅 4bp，息差负面拖累明显加剧。背后原因主要有两点：1）1 季度货币政策总体依然较为宽松，监管层亦不断强调保持去年降低实体融资成本的胜利果实，因此银行资产定价并未出现快速明显回升；其二，资产重定价久期因素扰动，年初相当部分资产面临到期重定价，使得银行资产端收益率“陡降”。展望未来，考虑到前期货币政策稳步有序退出，LPR 报价稳定、银行新发放贷款利率已呈现企稳，待重定价周期一次性影响释放之后，叠加银行自身积极调整优化结构，息差有望迎来企稳回升。 ⚫ 资产质量步入改善周期，业绩稳定释放的“压舱石” 1 季末，上市银行整体不良率 1.43%，较年初下降 5bp（去年 Q4 亦下降 2bp）；23 家上市银行整体关注类占比 1.81%，在这一轮顺应监管加快存量包袱暴露、处置工作过程中持续、显著下行。考虑到不良确认偏离度改善至非常高的水平，且去年下半年不良新生长压力亦开始呈现缓解，叠加当前拨备覆盖率回升至 219.98%的较高水平，我们认为当前持续不断改善的资产质量将成为未来业绩稳定释放的“压舱石”。 ⚫ 投资建议：积极把握业绩上行窗口期 我们认为银行业绩步入上行周期已经得到确认。一方面，资产质量持续向好、能够保障业绩平稳有序释放；另一方面，息差短期有望企稳回升、驱动营收改善。因此建议当下积极把握银行业绩上行窗口期所驱动的板块行情。个股仍重点推荐 2 条逻辑：1）区域信用环境、经营状况持续分化之下，区域龙头仍有望长期获得超额收益；2）细分领域龙头过去几年转型成效逐渐显现，初步建立起业务护城河，亦有望长期保持优于行业整体表现。继续推荐，平安银行、招商银行、兴业银行、宁波银行、常熟银行。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量； 2. 金融监管大幅趋严。 -13%1%15%29%43%58%2020/52020/82020/112021/1银行上证综合指数沪深300指数qRnOqOzQoPoOqPoNpQrNmNaQ9RbRoMoOoMqRkPqQtOjMqQzR8OqQmMMYoOpNxNoOnP 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 26 行业研究丨深度报告 目录 业绩增长进入上行轨道 ................................................................................................................. 5 营收增速明显放缓，细分头部表现出色 ......................................................................................................... 8 净息收入放缓，量增难补价跌 ......................................................................................................................................... 10 非息小幅回升，手续费仍出色 ......................................................................................................................................... 11 费用支出加快，成本收入比同比上升 ........................................................................................................... 12 拨备计提减弱，构成有效利润反哺 ............................................................................................................... 12 实际所得税率下行，正面贡献扩大 ..........................................................................................