年报一季报业绩快览：盈利修复，结构分化

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 年报/一季报业绩快览：盈利修复，结构分化 年报/一季报业绩快览：盈利继续修复，一季度非金融同比高增长。 疫情冲击下 A 股上市公司难得正增长，非金融企业 2020 年业绩增长3.9%。全 A/金融/非金融 2020 年净利润分别增长 2.3%/0.9%/3.9%。其中主板非金融/创业板/科创板分别增长 1.9%/32%/50%。分季度看，受疫情影响非金融业绩同比增速在一季度冲击后三个季度逐步上行，分别为-52%/-2%/33%/75%，其中第四季度增速同时受益于经济持续修复以及2020 年商誉减值等一次性影响因素明显下降。结构来看，民企、新经济、中游企业增速更快。行业方面，2020 年全年业绩增速相对较快的行业主要来自受低基数影响较大的 TMT 板块中的通信、传媒；景气度较高或业绩迎来拐点的电气设备、机械；以及受益于大宗商品价格上行的有色金属和基础化工等。业绩负增长的行业主要来自受疫情影响较大的餐饮旅游、交通运输、商贸、石油石化等。其中第四季度单季增速较快的行业主要为机械、公路铁路物流和计算机；业绩负增长的行业主要来自航空机场、餐饮旅游、商贸。 2021 年 Q1 非金融业绩同比大增 167%，相比 2019Q1 年化复合增速 15%。全部 A 股/金融/非金融 2021 年一季度净利润分别增长 53%/7%/167%，其中主板非金融/创业板/科创板分别增长 171%/119%/217%。一季度业绩同比增速受去年疫情带来的低基数影响较大，相比 2019 年一季度全部 A股/金融/非金融年化复合增速为 9%/3%/15%。结构上，国企、老经济、上游板块业绩增速更快。行业方面，同比增速较快的行业主要为偏周期的钢铁、有色和化工，以及汽车、计算机等；同比负增长的行业仅有房地产。相比 2019Q1，复合增速较快的行业主要来自农业、电子、有色金属、电气设备和军工等；复合增速为负增长的行业主要来自仍受疫情影响的餐饮旅游、交运、商贸，以及地产、计算机、纺服、传媒和非银。 增长质量：利润率扩张、ROE 回升、杠杆率下降、资本开支显著提升 1) 利润率扩张，ROE 回升。2020 年/2021 年一季度 A 股非金融公司年化ROE 回升至 7.4%/9.7%（VS.2019 年/1Q20 的 7.5%/4.0%）。2020 年/2021年一季度 A 股非金融公司净利润率抬升至 4.2%/5.6%，其中一季度的非金融净利润率创下了 2012 年以来的最高值。分产业来看，过去两个季度，受原材料价格上涨等因素影响，中上游净利润率扩张较为显著。石油石化、煤炭、有色、钢铁、化工的净利润率均为近年来的高位水平。 2) 杠杆率下降，企业去杠杆压力缓解。2020 年 A 股非金融资产负债率进一步下降，业绩更快修复带来资产规模提升快于负债，资产结构相比疫情前更健康。结构上，国企、老经济、上游行业杠杆率降幅相对更快。 3)资本开支显著提升。低基数背景下 2021 年一季度非金融资本开支增速大幅提升至 35%，创下 2003 年以来的最高水平。结构来看，民企、新经济资本开支增速更快. 整体看，除少数行业外，一季度上市公司盈利已经基本恢复到疫情前水平，尤其是非金融部分相比 2019 年同期保持双位数以上的年化增长，且从增长质量上也有所改善，表现为杠杆率下行及利润率的上行。往未来看，受基数影响非金融上市公司业绩增速呈现前高后低的趋势，在现阶段至中报披露前，我们认为业绩增速在中报期维持较高增速甚至相较一季度逆势抬升个股有望受到更多关注，可在目前时点做自下而上布局。 个股 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 联系人 黄凯松 SAC 执证编号：S0080121020008 kaisong.huang@cicc.com.cn 市场策略研究 2021 年 4 月 30 日 主题策略 中金公司研究部: 2021 年 4 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 A 股 2021 年一季报和 2020 年年报快览 图表 1：2020 年年度 A 股盈利增速分板块一览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2：2020 年 Q4 A 股盈利增速分板块一览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 1 2 4 0 2 32 50 -14 5 9 -12 44 -9 24 -1 15 -102 -83 -61 -50 -21 -17 -12 -10 -4 1 2 2 3 5 6 10 11 15 16 20 24 24 31 34 37 55 62 62 100 139 -150-100-50050100150200金融合计非金融中小企业板主板创业板科创板上游下游中游上海深圳国企非国企老经济新经济航空机场餐饮旅游综合商贸零售石油石化纺织服装信息服务房地产保险煤炭银行公路铁路物流钢铁汽车及其零部件建筑装饰家用电器电子建材港口航运食品饮料轻工制造证券及其他电力环保及公用事业医药生物农林牧渔电气设备机械传媒互联网基础化工有色金属信息设备A股2020年年度净利润增速（分行业）YTD (YoY %)-53793743 55 75 0 22 44 65 22 130 143 -8 256 21 54 388 -280 -256 -82 -62 -25 -10 -6 3 14 26 27 35 35 42 54 56 77 81 85 87 93 109 159 170 249 251 310 333 -500-400-300-200-1000100200300400500金融合计非金融中小企业板创业板科创板主板下游上游中游上海深圳国企非国企老经济新经济航空机场综合商贸零售餐饮旅游农林牧渔石油石化房地产证券及其他港口航运建筑装饰传媒互联网建材食品饮料电子银行纺织服装钢铁汽车及其零部件煤炭信息设备保险医药生物电力电气设备基础化工有色金属家用电器轻工制造环保及公用事业信息服务公路铁路物流机械A股2020年单四季度净利润增速（分行业）(YoY %)(YoY %)-51072352623 1659 4609 tOmQmOuMxP8OcM9PpNpPnPqRkPqQqMiNsRmM6MmNuMNZnPtMwMsRsQ 中金公司研究部: 2021 年 4 月 30 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 3：2021 年一季报盈利增速分板块一览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 4：2021 年一季报相比 2019 一季度两年平均盈利增速分板块一览 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 7 53 167 0 119 171 217 81 159 111 217 100 260 98 243 -14 2 5 7 8 17 27