海外电动车行业专题系列五：巴拉德，全球PEM燃料电池技术的领导者

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 4 月 27 日 行业研究 巴拉德：全球 PEM 燃料电池技术的领导者 —— 海外电动车行业专题系列五 电力设备新能源 巴拉德是 PEMFC 全球领导者，潍柴动力股份有限公司是其大股东，专注布局重中型动力市场。 1989 年，巴拉德在加拿大不列颠哥伦比亚省成立。公司是全球最早将氢燃料电池技术商业化的领先企业；经过 40 多年的发展，公司已经成为质子交换膜燃料电池（PEMFC）技术的全球领导者，是世界上最大的集设计、开发、生产、销售、服务为一体的质子交换膜燃料电池企业。2018 年 11 月 13 日，潍柴动力股份有限公司通过其全资子公司潍柴动力（香港）国际发展有限公司认购 Ballard Power Systems Inc. 19.9%股份，正式成为巴拉德第一大股东，目前巴拉德主要布局加拿大、欧洲、美国和中国，更专注于公交、卡车、火车和海运等重、中型动力市场。 公司燃料电池电源产品，不断推陈出新，到 2030 年公司产品实现碳中和。 公司产品主要包括：重型模块产品 FCveloCity®-MD、FCveloCity®-HD、FCMoveTM-HD，第八代高性能燃料电池模块 FCMoveTM-HD 具有更低的生命周期成本、更高的可靠性、简化的系统集成及极端条件下的卓越性能；电堆产品FCgen®-HPS 、 FCgen®-LCS 、 水 冷 式 FCvelocity®–9SSL 、 风 冷 式FCgen®-1020ACS，下一代高性能水冷燃料电池堆 FCgen®-LCS，其具有重要的设计和性能增强功能，同时降低了总成本；备用电源系统产品 FCgen®-H2PM；海洋模块产品 FCwaveTM。公司设立碳排放清单，对产品进行生命周期评估，同时强化产品回收，使铂回收率达到 95%，到 2030 年公司产品实现碳中和。 积极推动产品降本保持竞争力，加码布局中国拥抱更广阔的应用市场。  公司产品降本策略：（1）持续推进技术创新和工艺的升级，通过提高功率密度并降低电堆的贵金属催化剂用量；（2）选择合适的规模化应用场景，绑定核心客户，可与客户共同成长；（3）迅速提高产量，快速实现规模化生产，同时推动自动化生产线，降低劳动力成本；（4）保证质量的同时，完善并优化全球供应链，可进一步保证供应安全、降低成本；（5）通过回收催化剂、重复使用双极板和翻新燃料电池，实现循环经济的同时，降低生产成本。在关键部件上公司的供应商为：质子膜——巴拉德先进材料公司、催化剂——日本田中贵金属、日清纺株式会社、南非英美铂金有限公司、石墨——加拿大信雅达公司；客户层面：公司在公交车、轻轨、卡车、电信、海洋、物料搬运等领域均有较好的积累。在中国的布局：公司先后将多项技术转让给碧空氢能、南通泽禾、广东国鸿、大洋电机、潍柴动力，是中国燃料电池最大的技术支持方。 投资建议：我国氢能与燃料电池逐步兴起，巴拉德拥有全球领先的燃料电池关键工艺环节技术能力，通过战略投资及合作方式布局中国市场，加上供应链本地化，将推动氢能与燃料电池在我国重卡领域应用进程，冬奥会、城市群申报结果也将成为重要催化剂，2021 年市场有望放量，设备、电堆系统类公司优先受益。 关注燃料电池系统龙头公司：亿华通；压缩机龙头公司：雪人股份；与巴拉德合作及重卡应用领域公司：潍柴动力。 风险分析：燃料电池及整车销售低于预期，制氢技术、成本突破较慢，加氢站建设低于预期。 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -16%10%35%61%86%02/2006/2009/2012/20电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 相关研报 LG 化学：电池业务拟拆分上市，全球锂电巨头强力扩张——海外电动车行业专题系列二（2021-01-29） 三星 SDI：资深锂电池供应商，消费动力齐头并进——海外电动车行业专题系列三（2021-03-06） 松下：圆柱电池领跑者，与特斯拉的“十年之痒”——海外电动车行业专题系列四（2021-04-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 投资聚焦 研究背景 氢能与燃料电池是为保障国家能源安全而开辟的重要能源路线，也是新能源车动力的重要来源之一。我们通过对质子交换膜燃料电池龙头企业——巴拉德公司的发展历程、产品特点及核心竞争力进行分析，丰富我们海外电动车行业专题系列研究，同时为氢能与燃料电池相关企业发展、一二级市场投资提供资料和观点支持。 我们的创新之处 （1）梳理了巴拉德公司的发展历程、产品特点，对各关键技术、市场拓展节点进行了分析； （2）分析了公司燃料电池零碳制造方案和材料回收工艺，并分析公司产品的降本路线； （3）分析了巴拉德在中国市场的技术转让、与国内公司股权合作及市场扩展情况。 投资建议 我国氢能与燃料电池逐步兴起，巴拉德拥有全球领先的燃料电池关键工艺环节技术能力，通过战略投资及合作方式布局中国市场，加上供应链本地化，将推动氢能与燃料电池在我国重卡领域应用进程，冬奥会、城市群申报结果也将成为重要催化剂，2021 年市场有望放量，设备、电堆系统类公司优先受益。 关注燃料电池系统龙头公司：亿华通；压缩机龙头公司：雪人股份；与巴拉德合作及重卡应用领域公司：潍柴动力。 qNqMsQxPyQ8OcM6MmOnNnPoPfQmMqMkPnPzRbRpOoRvPrQsMuOsOoO 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 巴拉德：全球 PEM 燃料电池领先者 ................................................................................. 5 1.1、 从初步探索到专注 PEM 燃料电池发展 ................................................................................................... 5 1.2、 行业仍处于发展初期，公司尚未实现盈利 ........................