碳中和下天然气行业展望：“煤改气”助力碳达峰，城燃低碳转型已然起航

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 公用事业/ 燃气 2021 年 04 月 28 日 “煤改气”助力碳达峰，城燃低碳转型已然起航 看好 ——碳中和下天然气行业展望 证券分析师 范承杰 A0230520080008 fancj@swsresearch.com 研究支持 范承杰 A0230520080008 fancj@swsresearch.com 联系人 范承杰 (8621)23297818×转 fancj@swsresearch.com 本期投资提示：  天然气是“碳达峰”目标的重要组成部分。考虑到煤炭燃烧单位碳排放高、总排放占比大，我们认为替代煤炭是“两碳”目标下的核心任务，具化为下放各省的“控能耗、控煤碳消费总量”的双控指标。在发电端可再生能源替代增量发电用煤消费，在供热端推进“煤改气”存量替代，是当下能源行业现实可行、行之有效的减煤减碳措施。市场对发电端新能源增量替代有一定认知和预期，但可能忽视了“煤改气”对实现第一阶段“碳达峰”目标的重要意义，在一次能源消费未来 10 年间刚性增长、存量煤电大机组“六稳六保”要求、技术瓶颈等客观约束下，天然气的减碳效用不容忽视，在“碳达峰”第一阶段大有可为。  碳达峰下，天然气需求有望超预期。天然气既可以满足增量供热需求，也可以替代存量煤锅炉，与可再生能源替代路径相比的话，可再生能源发电无法实现存量发电用煤消费替代。我们通过模型分析得，如果加大“煤改气”替代力度，供热领域可以做到同比减排，抵消其它领域带来的碳排放增长，提前实现碳达峰。在基准情景下，我们预测得 2030 年天然气消费量达 6,017 亿方，对应约 8.1 亿吨标准煤。在加快“煤改气”的乐观情景下，我们预计 2030 年天然气消费量可达 7,268 亿方，较 2020 年年化增长 8.4%。考虑到当下提前达峰的主观能动性，我们认为需求存在超预期的可能。  中国天然气供应潜力被低估，助力需求扩张。“两碳”目标下，中国油公司大力发展天然气业务作为转型抓手成为一致选择。当下中国天然气资源探明率和探明储量采收率均较低，增储上产潜力大。2016-2019 年期间，每年新增探明地质储量持续高增，尤其是非常规页岩气资源。根据国家统计局披露，2020 年全国天然气实际产量达 1,925 亿方，已经超过中石油勘探开发研究院的高峰产量预测区间（1,750-1,850 亿方）。市场低估了“两碳”目标下中国油公司的增产动力和非常规天然气的上产潜力，忽视了进口管道和接收站投产带来的产能跨越式扩张，这是当下市场对天然气行业重大预期差。  龙头城燃已悄然布局转型，即将迎来收获期。2015 年，新奥综合能源业务占比不到 1%，经过 5 年的发展，综合能源业务收入占比已经悄然来到 7%，收入规模达 50.4 亿元；2015财年，增值业务仅占中国燃气全年收入约 1.2%；2019 财年，增值服务收入占比悄然来到了 8.4%，收入规模达 50.2 亿元。“两碳”目标下，城燃业务转型有望迎来加速。  投资建议：加速“煤改气”是全行业的潜在贝塔，它为城燃在“碳达峰”十年的增长插上翅膀。龙头城燃们已在悄然转型，在更长的时间维度为持续增长做好准备，即使在碳中和时代，天然气行业增速放缓，我们相信龙头城燃仍能通过多元业务给投资者带来稳健回报，这就是龙头城燃的长期阿尔法。我们推荐三条投资主线，一是工商业客户价值链拓展，推荐新奥能源 & 新奥股份；二是居民客户价值链深挖，推荐中国燃气、华润燃气和港华燃气，三是 LNG 供应宽松带来的低价气机遇，推荐深圳燃气。  风险提示：天然气消费增速不及预期，龙头城燃转型慢于预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 加速“煤改气”是全行业的潜在贝塔，它为城燃在碳达峰十年的增长插上翅膀，供给超预期宽松，是需求扩张的重要基础。我们注意到，龙头城燃们已悄然布局转型，在更长的时间维度为持续增长做好准备，即使在碳中和时代，天然气行业增速放缓，我们相信龙头城燃仍能通过多元业务给投资者带来稳健回报，这就是龙头城燃的长期阿尔法。 原因及逻辑 煤改气具有“碳达峰”加速器作用。天然气既可以满足增量供热需求，也可以替代存量煤锅炉，与可再生能源替代路径相比的话，可再生能源发电无法实现存量发电用煤消费替代，我们通过模型分析得，如果加大“煤改气”替代力度，供热领域可以做到同比减排，抵消其它领域带来的碳排放增长，提前实现碳达峰。 国内天然气上产潜力大，中国有充足的供应支撑加快“煤改气”。“两碳”目标下，中国油公司大力发展天然气业务作为转型抓手成为一致选择，当下中国天然气资源探明率和探明储量采收率均较低，增储上产潜力大。2016-2019 年期间，每年新增探明地质储量持续高增，尤其是非常规页岩气资源。根据国家统计局披露，2020 年全国天然气实际产量达 1,925 亿方，超过中石油勘探开发研究院的高峰产量预测区间（1,750-1,850 亿方），我国天然气上产潜力被低估。 龙头城燃，已悄然布局转型业务，收获期在即。2015 年，新奥综合能源业务占比不到 1%，经过 5 年的发展，综合能源业务收入占比已经悄然来到 7%，收入规模达 50.4亿元；2015 财年，增值业务仅占中国燃气全年收入约 1.2%；2019 财年，增值服务收入占比悄然来到了 8.4%，收入规模达 50.2 亿元。 有别于大众的认识 碳达峰目标下，天然气需求有望超预期。随着”两碳”目标的提出，加快实现碳达峰目标的主观能动性不容忽视。加大“煤改气”力度是重要解决方案之一。 中国天然气供应，比预想宽松。市场低估了“两碳”目标下中国油公司的增产动力和非常规天然气的上产潜力，忽视了进口管道和接收站投产带来的供给产能跨越式扩张，这是当下市场对天然气行业重大预期差。 龙头城燃不只专注于天然气业务，转型已悄然开始。新奥能源已经逐渐转型综合能源服务商，中国燃气逐渐转型综合生活服务商，天然气被替代隐忧无碍龙头发展前景。 qRpMrPyRnMrRpQtQqPqMqRbR8Q6MsQqQsQrQjMnNsOeRmOzR6MnPoNxNtQsNMYpOsO 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 27 页 简单金融 成就梦想 11． 碳达峰是碳中和的前提，天然气大有可为 ................... 6 2． 助力提前碳达峰，天然气需求存在超预期可能 .......... 10 2.1 中国天然气消费概览 .................................................................................................... 10