有色金属行业：拜登基建计划对铜消费影响几何？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 15 [Table_Page] 深度分析|有色金属 证券研究报告 [Table_Title] 有色金属行业 拜登基建计划对铜消费影响几何？ [Table_Summary] 核心观点：  拜登公布 2 万亿美元基建计划。据央视新闻，2021 年 3 月 31 日，美国总统拜登在宾夕法尼亚州匹兹堡发表讲话，并公布了一项 2 万亿美元的基础设施计划。该计划为期 8 年，为拜登-哈里斯政府“重建更美好未来”（Build Back Better）计划的一部分，旨在重建美国老化的基础设施，推动电动汽车和清洁能源，创造就业机会。  《美国就业机会》存在多项提振铜需求的投资领域，未来十年在中性假设下或引致每年 22 万吨的铜消费增量。据我们整理，拜登基建计划总体投资额中与有色金属消费相关领域的投资额占到总投资额至少一半的比例，拜登基建计划对于美国铜消费或存在较为明显的拉动作用。据我们分项测算，汽车电动化领域投资 1740 亿美元，中性假设下或引致铜需求约 112 万吨；更换铅管服务线投资 450 亿美元，中性假设下或引致铜需求约 40.5 万吨；电力基础设施投资 1000 亿美元，中性假设下或引致铜需求约 49.27 万吨；保障性住房投资 2130 亿美元，中性假设下或引致铜需求约 15 万吨。基于分项测算，我们测算出拜登 2 万亿基建计划在未来十年所能拉动的铜消费量，预计未来十年在中性假设下将拉动 217 万吨铜消费，平均每年约 22 万吨的消费增量。  投资建议：我们曾在 2021 年年度策略中提到，过去几年全球铜矿资本开支增速较低，而铜矿从可研到投产大约需要 5 年时间，供给弹性较低，未来几年投产的大型矿山较少，长期来看铜矿产量或维持低速增长。我们在《碳中和：铜的新机会》的报告中详细测算了可再生能源和新能源汽车领域铜消费对未来铜需求的拉动作用，因此长期来看，铜的供需平衡或者从目前的供需紧平衡逐步过渡到供应短缺的格局。在这一长期供需基本面背景下，我们在本报告中测算了拜登 2 万亿美元基建刺激可能引致的铜消费量，未来 10 年内平均每年在中性假设下可以引致 22 万吨的新增需求量。如果拜登 2 万亿美元基建政策得以通过并实施，或将使得铜的供需平衡转向更为短缺的状态，对长期铜价形成有力支撑或向上推动作用。建议关注紫金矿业（A、H）、西部矿业等标的。  风险提示：美国基建政策无法顺利通过；美国基建政策执行不及预期；相关领域铜密度变化；相关金属市场份额变化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-04-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No. BNW287 0755-23608197 juguoxian@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 有色金属行业:铜铝旺季，锂价上涨，关注黄金稀土 2021-04-25 有色金属行业:基本金属去库，氢氧化锂上涨，关注黄金 2021-04-18 有色金属行业:铝维持去库，碳酸锂上涨，关注稀土黄金 2021-04-11 [Table_Contacts] 联系人： 李超 021-38003592 shlichao@gf.com.cn -3%15%33%52%70%88%04/2006/2008/2010/2012/2002/21有色金属沪深300 研报接受邮箱 -1491899241972923485研报接受邮箱2021-04-28 07:54:25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 15 [Table_PageText] 深度分析|有色金属 重点公司估值和财务分析表 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 紫金矿业 601899.SH CNY 11.29 2021/4/18 买入 15.00 0.26 0.50 43.42 22.58 11.33 8.64 11.50 18.30 紫金矿业 02899.HK HKD 11.26 2021/4/18 买入 15.60 0.26 0.50 43.31 22.52 12.62 8.73 11.50 18.30 西部矿业 601168.SH CNY 14.79 2021/2/7 买入 17.60 0.49 0.80 30.18 18.49 11.85 9.22 10.50 14.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 研报接受邮箱 972923485研报接受邮箱2021-04-28 07:54:25 qNtPtRyQxP9PbP6MnPpPnPqReRmMmQlOsQzR7NqRoRNZnPmMwMqQmO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 15 [Table_PageText] 深度分析|有色金属 目录索引 一、拜登公布 2 万亿美元基建计划 ..................................................................................... 5 二、基建计划铜消费测算 .................................................................................................... 6 （一）汽车电动化领域投资 1740 亿美元，中性假设下或引致铜需求约 112 万吨..... 6 （二）更换铅管服务线投资 450 亿美元，中性假设下或引致铜需求约 40.5 万吨 ..... 8 （三）电力基础设施投资 1000 亿美元，中性假设下或引致铜需求约 49.27 万吨 ..... 9 （四）保障性住房投资 2130 亿美元，中性假设下或引致铜需求约 15 万吨 ............ 12 三、投资建议 ..........................................................................................