2021年3月保险行业月报数据点评：单月保费重回负增长，关注续期业务继续率

单月保费重回负增长，关注续期业务继续率2021年3月保险行业月报数据点评证券分析师：葛玉翔（A0230519080010）联系人：葛玉翔2021.4.26www.swsresearch.com2 事件：银保监会披露2021年3月行业保费数据，行业累计原保费收入达1.8万亿元，同比增长7.8%，3月当月增速为-3.3% 人身险公司保费单月下滑6.6%未能延续前两月复苏格局系新单和续期同时承压所致，预计单月行业新单降幅超过20%•3月人身险公司当月原保费收入增速-6.6%（1-2月为13.5%、15.5%），其中寿险、健康险和人身意外险分别为-7.3%、-4.3%和-6.6%。3月各险种当月保费数据增速明显降温主要系春节错位及1月末新旧定义重疾切换客户储备资源提前消耗，新单增速短期承压。上年同期增员入口打开部分新增人力保单继续率承压，且部分头部公司18年同期销售了三年短期缴业务于今年到期，续期保费同比下降。21年累计健康险件均保费为2569元，同比增长8.4%，我们预计在重疾炒停催化下，新增保额和件均显著高于此前水平。我们以30岁男性、20年期缴为例进行测算，头部公司与中小公司主力重疾产品价差将由约 23%收窄至14.5%，头部险企新重疾定义产品销售难度预计下降。 从长期来看，中小公司持续“价格战”的底气不足，行业中长期竞争环境改善。•平安3月单月个人新单大幅下降17.1%（2月为同比正增长23.7%），3月个人新单仅为79.5亿元，低于传统年内低点2月的84.4亿元，我们预计1Q21上市险企NBV同比增速分别为：中国平安为15.4%（已披露）、中国太保为5%、新华保险为5%和中国人寿为-15%。我们预计2H21是后疫情时代检验队伍产能恢复的时间点，关注队伍质态改善的持续性，同时关注关注续期业务继续率。主要结论与投资建议oPsRrPyRmNrRoRnOpQmQoP6McM8OoMpPoMmNfQpPtPiNmOpR7NpNmPMYnOqONZmOuMwww.swsresearch.com3 财产险公司累计原保费收入增速5.8%，单月同比增长5.2%，增速较去年同期减少5.28个pct.•3月车险单月保费下降4.3%，累计降幅为6.3%，21年累计车险件均保费同比下降15.7%至1312元；车险累计费率同比下降43.9%至1.644‰，预计上半年行业车险总保费下降10%-12%。各地区产险保费增速显著分化，上海地区产险增速继续保持15.1%的较快增长。 资金运用余额为22.49万亿元，较年初增长3.7%，头部险企兑现股基浮盈•股基投资环比下降1.5%，较年初下降3.8%（沪深300同期下跌3.1%）预计系险资兑现浮盈有关，银行存款占比进一步下滑至历史低位。国寿公告1Q21净利润预计同比增长55%-75%也从侧面印证了兑现浮盈这一现象。 投资建议：估值处于历史绝对低位，股价已反映3-4月新单波动•新单的改善是后续保险板块估值的重要驱动力，我们预计5月之后新单将出现逐步改善。重点关注队伍质态改善持续性及有效人力增长情况，看好2H21新单复苏趋势。财险承保利润同比改善或是本周一季报最大的惊喜。当前，平安、国寿、太保、新华和行业平均对应2021年P/EV分别为0.89X、0.73X、0.61X、0.54X和0.69X；分别处于2011年以来历史分位数的17.2%、3.2%、3.0%、0.9%和1.2%。推荐顺序：中国平安、中国太保、中国人保，港股关注友邦保险和中国财险。 风险提示：长端利率快速下行，权益市场单边下行，保障类产品销售不及预期主要结论与投资建议主要内容1. 行业数据2. 人身险公司经营分析3. 财产险公司经营分析4. 投资建议4www.swsresearch.com资料来源：银保监会，申万宏源研究5 2月行业单月总保费同比下降3.3%，主要系同期疫情影响下低基数+1月重疾“炒停”消耗客户储备需求提前消耗以及车险业务同期疫情低基数效果已过1.1行业累计原保费收入达1.8万亿元，同比增长7.8%7.8%0.2%9.4%7.8%16.1%9.9%-3.3%-1.6%-3.8%-7.3%3.0%10.3%-10%-5%0%5%10%15%20%原保险保费收入财产险人身险其中：寿险其中：健康险其中：人身意外险行业累计原保费收入增速7.8%，其中财险和人身险分别为0.2%、9.4%，寿险、健康险和人身意外险分别为7.8%、16.1%和9.9%。累计同比当月同比7.8%0%5%10%15%20%25%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月行业累计原保费收入达1.8万亿元，同比增长7.8%，增速较去年同期增加5.5个pct.201920202021-3.3%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月当月累计原保费收入达4765.17亿元，同比减少3.3%，增速较去年同期减少8.47个pct.201920202021www.swsresearch.com资料来源：银保监会，申万宏源研究6 当月赔付支出增速明显提升预计系健康险业务赔款与给付支出和车险赔付增长较快所致，滚动管理费用率环比继续下降1.2累计赔付支出达3951亿元，同比增长30.4%30.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月累计赔付支出达3951.31亿元，同比增长30.4%，增速较去年同期增加39.01个pct.20192020202117.6%-40%-20%0%20%40%60%80%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月当月赔付支出达1339.31亿元，同比增长17.6%，增速较去年同期增加11.93个pct.201920202021-0.4%-10%0%10%20%30%40%50%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月业务管理费支出1240.8亿元，同比下降0.4%，增速较去年同期增加1.32个pct.20192020202110%11%12%13%14%15-0116-0117-0118-0119-0120-0121-01行业12个月滚动业务管理费/保费收入为12.3%，环比增加0.01pct.12个月滚动-业务管理费/保费收入www.swsresearch.com资料来源：银保监会，申万宏源研究7 产险公司总资产增速高于行业平均，寿险公司总资产增速低于行业平均1.3总资产较年初增长4.1%，较上年同期减少1.49个pct.寿险公司总资产占比为85.5%，较上年同期增加2.87pct.产险公司总资产占比寿险公司总资产占比再保险公司总资产占比资产管理公司总资产占比其他保险公司占比567891015-0116-0117-0118-0119-0120-0121-01行业杠杆率变化（总资产/净资产）为8.89X，环比增加32.42pct.行业杠杆率（总资产/净资产）4.1%5.9%3.8%9.2%3.0%0%2%4%6%8%10%总资产产险公司总资产寿险公司总资产再保险公司总资产资产管理公司总资产保险公司总资产较年初