公用事业行业碳中和系列报告之资源循环利用篇：减污降碳共塑中和，看好有技术优势的资源化龙头

1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 公用事业/ 环保工程及服务 2021 年 04 月 20 日 减污降碳共塑中和，看好有技术优势的资源化龙头 看好 ——碳中和系列报告之资源循环利用篇 证券分析师 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 研究支持 郑嘉伟 A0230518010002 zhengjw@swsresearch.com 联系人 郑嘉伟 (8621)23297818×7387 zhengjw@swsresearch.com 本期投资提示：  十部委发文推动大宗固废综合利用，减碳效果显著。大宗固废主要指单一种类年产生量在1 亿吨以上的固体废弃物，包括煤矸石、粉煤灰、尾矿、工业副产石膏、冶炼渣、建筑垃圾和农作物秸秆等七个品类。我国大宗固废产生强度高、利用不充分、综合利用产品附加值低，历史大宗固废堆存量高达约 600 亿吨。2021 年 3 月，发改委等 10 部委联合发布《关于“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见》，提出到 2025 年新增大宗固废综合利用率达到 60%，培育 50 家骨干企业。我们测算，每年高炉矿渣、钢渣、工业副产石膏全部综合利用可分别减排 1 亿、1000 万、3 亿吨，减排效应明显。  废钢利用解决高排放老大难，再生有色金属最高可减排超 3 亿吨。2020 年我国粗钢产量10.53 亿吨，行业碳排放量达 16 亿吨左右。目前国内的炼钢工艺仍以“长流程”为主。据我们测算，电炉吨钢碳排放仅 0.2 吨，低于高炉吨钢 1.7 吨碳排放。据废钢协会统计，2019 年中国电炉钢比例仅为 10.5%，假设电炉钢比例达 50%，我国钢铁行业可减碳 6 亿吨。有色金属行业中最主要碳排放来自电解铝和精炼铜，2019 年电解铝行业为 4.3 亿吨，精炼铜排放 0.4 亿吨。我们测算再生铝吨碳排放仅为原生铝的 2%，再生铜碳排放为原生铜的 21%，通过再生有色金属资源循环利用，再生铝可减排高达 3 亿吨，再生铜可减排 75%。  危废资源化：真正减污降碳协同治理。危废资源化处置主要集中于金属、废有机溶剂、废酸废碱、废油、电子废物等方面的回收利用，主要使用的是物理化学处理技术以及物质分离与回收技术，典型的有清洗、干燥、破碎、分选、中和、絮凝沉淀、氧化还原、结晶、烧结、热解、蒸馏、吸附、生物处理、磁选/电选等工艺手段。由于危险废物中含有的金属种类复杂，难以量化计算碳减排贡献，危废处置本身也尚未纳入碳交易市场相关方案，但资源回收利用产出铜、铝、铅、锌、锡以及各种贵金属，边际上减少了原矿应用，推动碳减排的落实，是真正的减污降碳协同治理。  投资逻辑：碳中和大背景下，资源循环利用进一步受到政策鼓励，大宗固废、废钢、有色金属及危险废弃物的资源循环利用迎来景气提升。大宗固废处置建议关注有技术积累的维尔利（建筑垃圾），废钢建议关注设备供应商华宏科技，有色金属冶炼建议关注各品类资源化企业顺博合金（再生铝），危废资源化推荐具有渠道、技术、规模优势的浙富控股、高能环境。  风险提示：产业链发展进度低于预期，气候变化政策变动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 碳中和大背景下，资源循环利用进一步受到政策鼓励，大宗固废、废钢、有色金属及危险废弃物的资源循环利用迎来景气提升。大宗固废处置建议关注有技术积累的维尔利（建筑垃圾），废钢建议关注设备供应商华宏科技，有色金属冶炼建议关注各品类资源化企业顺博合金（再生铝），危废资源化推荐具有渠道、技术、规模优势的浙富控股、高能环境。 原因及逻辑 大宗固废、废钢、有色金属、危险废弃物的资源循环利用具有显著减排效应。2021年发改委等十部门联合印发《关于“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见》意图通过推动大宗固废综合利用、提高资源利用效率、降低碳排放实现碳达峰碳中和。我们测算大宗固废中每年高炉矿渣、钢渣、工业副产石膏全部综合利用可分别减排 1 亿、1000 万、3 亿吨；废钢与再生有色金属循环利用可分别减碳 6 亿、3 亿吨；虽然危废资源化难以量化减碳贡献，但减污降碳协同治理符合战略方向。我们认为资源综合利用领域发展尚属早期，领域内有望成长起一批具有渠道、技术、规模优势的领先企业。 有别于大众的认识 市场可能认为减排量无法开发碳交易权，碳中和对资源循环利用无直接影响。我们认为资源循环利用原本就是社会发展的大势所驱，但碍于技术成熟度、经济型、传统技术路线的主导性等因素，我国资源循环利用发展仍有很大空间。碳中和战略的提出加速了资源循环利用各领域的技术、资本、政策资源倾斜，有望打通更多品类的回收利用方案，从而形成一批成长性企业。 市场可能认为资源化业务技术壁垒不高，难以形成具有核心竞争力的龙头企业。我们认为大宗固废领域资源循环利用方案尚不成熟，看好有技术积累的企业在本轮行业发展中受益；废钢及有色金属类资源回收企业以加工模式为主，看好板块受益大宗商品顺周期；危废资源化资金、技术壁垒高，渠道广泛、具有深加工能力的企业领先优势明显，看好优势企业通过新项目扩张不断扩大市场份额。 qRnOrPwPpOnNpQoNtMnRpO8OdN9PpNpPnPpOeRrRnReRsQrR7NnPoNuOrNnNwMnRmM 3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 28 页 简单金融 成就梦想 1.大宗固废：综合利用是实现碳中和有力手段 ........................ 6 1.1 量大面广：年产量超 70 亿吨，累计堆存量约 600 亿吨，年新增堆存量近 30 亿吨 ......................................................................................................6 1.2 环境危害突出，多部委发文推动减污降碳 .............................................8 1.3 综合利用前景广阔，有望助力碳中和实现 .......................................... 10 2.废钢：减碳前景最为广阔的环保市场，可减碳 6 亿吨 ...... 11 2.1 钢铁行业是碳排放大头，节能降耗青黄不接 ...................................... 11 2.2 电炉钢大幅推动碳减排，废钢回收迎来历史发展机遇 ...................... 13 3.再生有色金属兼顾治污降碳，最高可贡献 3 亿吨碳减排 .. 15 3.1 有色金属行业中冶炼环节碳排放最多，再生有色金属助力碳中和 .. 15 3.2 再生铝：最高贡献 3 亿吨