环保行业深度跟踪：碳中和中美联合声明发布，循环经济被重点强调

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 碳中和中美联合声明发布，循环经济被重点强调 [Table_Summary] 核心观点：  关注：旺能环境+瀚蓝环境+联美控股+高能环境+碧水源  中美发布应对气候危机联合声明，循环经济被重点强调。本次声明明确两国期待 4 月 22/23 日的领导人峰会，并重点提及未来 10 年的强化行动，其中循环经济位列首位，其他包括储能、碳捕集和封存、新能源、建筑节能、绿色农业等多项。中欧、中美的共识之下，我们预计碳中和将是影响中国未来 40 年发展的重大政策决策，特别是对于未来10 年而言，循环再生+环保是中国碳减排的必由之路。  环保行业的“碳中和+”：治理过程的碳减排奖励+治污后端的循环再生价值。首先碳减排和污染治理具备高度的一致性（同源性），垃圾焚烧、沼气、生物柴油等治理过程本身等同于风电光伏，被认定为碳减排措施，获得 CCER 等减排奖励。其次碳中和大幅提升了污染治理产物的循环再生价值，原本不被重视的治污后端产品具备了显著的经济效益，如市政固废处置协同伴生的废纸废塑料等、工业危废处置后端的废有色等、污水处理排放的中水资源化、农业养殖业的畜禽粪污资源化等。  未来 10 年数万亿级产值的循环经济将全面启动。我国资源循环再生的产业空间高达数万亿元，无论是一线城市，还是重点减排的工业领域，仍处于循环经济发展的初期阶段：1.城市固废循环，看好垃圾焚烧企业向“垃圾分类+再生资源”等一体化化业务拓展，而其本身将获得CCER、生物柴油等碳减排收益；2.工业循环再生，看好危废深度资源化企业，在无害化处置的同时，实现废铜废铝等废有色的回收利用；3.污水资源化的导向下，看好膜法水处理工艺的广泛推广，污水在达标排放的基础上，中水价值将进一步被挖掘；4.农业养殖业作为重点排放行业，看好畜禽粪污资源化的快速推广，如沼气、复合肥等领域。  2018 年以来，板块业绩增速提升、三张表改善加速。从近期披露的年报一季报来看，环保板块业绩增速不断提升，特别是融资+股权质押问题解决、商誉+应收账款等压力释放后，板块三张表同步修复：运营资产占比不断提升，利润与现金流匹配度提升，投资现金流净流出不断萎缩。当前板块估值正处历史底部（当前 PE-TTM 仅为 18.6 倍、动态PE 仅为 13.8 倍），以 Wind 一致预期来看，三年业绩复合增速 20%+。  从循环经济出发，重点关注垃圾焚烧、危废资源化、膜法水处理等。1.垃圾焚烧建议关注旺能环境、瀚蓝环境、三峰环境、伟明环保等；2.危废深度资源化（高能环境、浙富控股）、家电拆解（中再资环）、3.膜法水处理重点关注碧水源等。  风险提示。融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC 工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-04-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业深度跟踪:重点公司业绩靓丽，碳中和政策细节密集出台 2021-04-11 环保行业深度跟踪:全国碳市场架构日渐清晰，持续关注公募 REITs 进展 2021-04-05 碳中和跟踪报告:碳交易管理暂行条例征求意见，全国碳市场架构日渐清晰 2021-04-01 [Table_Contacts] 联系人： 姜涛 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn -18%-4%10%23%37%51%04/2006/2008/2010/2012/2002/21环保工程及服务Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 旺能环境 002034.SZ CNY 18.63 2021/04/07 买入 24.88 1.22 1.56 15.27 11.94 6.92 5.75 9.60 9.50 瀚蓝环境 600323.SH CNY 25.59 2021/03/31 买入 33.66 1.38 1.68 18.54 15.23 8.13 6.84 14.00 14.60 高能环境 603588.SH CNY 19.43 2021/04/09 买入 22.92 0.68 0.92 28.57 21.12 13.82 9.83 11.60 13.40 浙富控股 002266.SZ CNY 5.68 2021/03/19 买入 6.87 0.25 0.34 22.72 16.71 23.52 16.59 17.10 18.80 联美控股 600167.SH CNY 9.91 2021/03/07 买入 18.57 0.83 0.96 11.94 10.32 10.19 8.86 20.10 18.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 qRoNsMvMmNqQpQsRsNtPpObRcM8OsQqQmOoPkPnNnRiNnMyR7NtRsRxNqMqQuOsQmR 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|环保工程及服务Ⅱ 一、2020 年新型城镇化规划印发，低碳+环保为主旋律之一 近日，国家发展改革委印发《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》通知，指出建设低碳绿色城市。《任务》指出要全面推进生活垃圾分类，加快建设生活垃圾焚烧处理设施，完善医疗废弃物和危险废弃物处置设施；推行污水资源化利用，推进污泥无害化处置；加强城市大气质量达标管理，推动重点城市群消除城区黑臭水体和劣V类水体断面；控制城市温室气体排放等内容，深入推进工业、建筑、交通等领域绿色低碳转型。 表 1：《2021 年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》主要内容 主要内容 一、总体要求