再探龙头价值，掘金细分领域：从长江龙头指数说起

分析师及联系人 [Table_Author] ● 陈洁敏 (8621)61118706 chenjm5@cjsc.com.cn 执业证书编号： S0490518120005 请阅读最后评级说明和重要声明 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 [Table_Title1] 长江指数 [Table_Invest] 报告日期 2021-04-21 金融工程 专题报告 [Table_Report] 相关研究 •《2021年指数分红预测与基差监控工具》2021-04-12 •《基于北上资金的行业配置（III）：“配置型”VS“交易型”资金持仓的行业轮动策略》2021-04-06 •《北上资金结构跟踪(VI)：“配置型”资金显著增持大金融板块》2021-04-04 [Table_Title] 再探龙头价值，掘金细分领域：从长江龙头指数说起 [Table_Summary]  长江龙头指数构建及表现 长江龙头指数系列依据长江行业分类标准，将沪深两市股票划分至 118 个二级行业，精选与行业特性相匹配的筛选指标，最终选取各二级行业综合排名前 3 的股票作为指数样本股。指数基期为 2003 年 12 月 30 日，基点为 1000。从绝对收益来看，医疗、房地产及服务、信息技术与硬件和必选消费的历史区间年化收益率均超过了 20%。  强者恒强：基本面+资金面共振贡献阶段性强势行情 整体来看，各板块龙头指数的表现均优于其所对应的行业指数，但由于板块特征差异，龙头指数表现占优的分布阶段和持续期略有区别。上游行业均具备较强周期性，受益于供给侧改革近年来表现较好，并有进一步与行业指数拉开差距的趋势；消费、科技和医药行业凭借着竞争优势，显著跑赢行业指数；而金融和公用事业及服务龙头的超额收益并不如房地产及服务龙头显著。  龙头的估值溢价是否存在？ 近年来，A 股市场的开放度和监管力度均有较大提升，估值体系也逐步向海外成熟市场靠拢。龙头公司“确定性”价值凸显，开始被市场赋予偏高的估值，但这种估值溢价并非在每个行业中都有体现。其中，上游周期行业、金融、房地产及服务、公用事业及服务板块龙头企业的盈利能力与估值水平并未呈现显著的正相关性，其估值水平近年来持续稳定在低位，相较于行业无明显估值溢价。  深入解构：哪些细分领域龙头值得关注？ 确定性较强且景气度持续的细分领域龙头逐渐成为投资的主线。个别细分领域龙头凭借更强的逆周期调节能力和盈利能力，在行业景气度持续向好的催化下，有更大的概率跑赢行业。以信息技术与硬件板块中的显示面板行业以及工业板块中的手工具行业为例，二者近年来受益于行业集中度提升，盈利能力大幅改善的同时相对行业指数未呈现显著估值溢价，当下估值分位相对较低，与市场关注都较高的板块龙头相比，这些细分领域龙头似乎更具投资性价比。 [Table_Risk] 风险提示： 本文测算均是基于历史数据并不代表未来表现。 nQsOoMwOzRbRdN6MnPmMsQnMkPnNtPjMtRmO9PoPrPNZmPsNwMtPnM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 30 金融工程丨专题报告 目录 长江龙头指数系列 ........................................................................................................................ 6 长江龙头指数的构建 ....................................................................................................................................... 6 走势比较：龙头是否表现更佳？ .................................................................................................................... 7 强者恒强：基本面+资金面共振贡献阶段性强势行情 .................................................................... 8 CJSC 上游龙头指数系列 ................................................................................................................................ 8 CJSC 消费龙头指数系列 .............................................................................................................................. 10 CJSC 科技龙头指数系列 .............................................................................................................................. 12 CJSC 金融地产龙头指数系列 ....................................................................................................................... 14 CJSC 民生龙头指数系列 .............................................................................................................................. 16 龙头的估值溢价是否存在？ ........................................................................................................ 18 CJSC 上游龙头指数系列 .............................................................................................................................. 20 CJSC 消费龙头指数系列 .............................................................................................................................. 22 C