学术文献研究系列第1期：分析师盈利预测在A股特质波动率异象中的作用

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 证券研究报告—专题报告 金融工程 [Table_Title] 学术文献研究系列第 1 期 数量化投资 2021 年 04 月 22 日 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《金融工程专题报告：5G 时代，万物互联—华泰柏瑞中证物联网 ETF 投资价值分析》 ——2021-03-23 《金融工程专题研究：FOF 系列专题之三：基金 经 理 调 研 能 力 与 投 资 业 绩 》 — —2021-04-22 《主动量化策略专题报告：优秀基金业绩增强组合一季度回顾暨常见问题解答》 ——2021-04-04 《基金评价报告：碳中和背景下钢铁板块投资价值几何？—国泰中证钢铁 ETF 投资价值分析》 ——2021-03-28 《金融工程专题报告：股指分红点位测算方法全解析》 ——2021-04-15 证券分析师：杨怡玲 电话： 021-60875176 E-MAIL： yangyiling@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020001 证券分析师：张欣慰 电话： 021-60933159 E-MAIL： zhangxinwei1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520060001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 学术文献推荐 分析师盈利预测在 A 股特质波动率异象中的作用  海外市场分析师盈利预测与特质波动率异象的关系 特质波动率之谜，即特质波动率与股票未来收益率之间的负相关关系，一直以来是学界争论的焦点。Ang 等(2006) 首先在美国市场发现了特质波动率(IVOL，idiosyncratic volatility)异象，即具有较高的特质波动率的股票往往具有较低的未来收益。过往的学术研究表明，金融分析师对市场效率具有重大影响。例如，Barth 和 Hutton（2020）发现，分析师追踪度高的股票价格，能更快地在股价中反应应计信息和现金流信息。Chan 和 Hameed（2006）表明，分析师的覆盖范围减少了公司特定的噪音数量。George 和 Hwang（2011）分析美国市场的数据显示，在没有分析师覆盖的公司中，特质波动率异象更强。  A 股市场分析师盈利预测与特质波动率关系实证 本文证实 A 股市场存在特质波动率异象。与分析师覆盖的股票相比，分析师未覆盖的股票 IVOL 异象更加明显。具体而言，对于分析师未覆盖的股票样本中，IVOL 最低（Q1）与 IVOL 最高（Q5）的平均收益之差达到 2.24%。接着，本文根据分析师盈利预测调整将分析师覆盖的股票分为三类：预测上调，预测下调或无调整。在这三个子样本中，IVOL 和股票收益之间的关系显示出不同的模式。对于盈利预测无调整的股票，IVOL 溢价仍显著为负，并持续六个月以上。对于预测下调的股票，负 IVOL 效应相对较弱，并在 3 个月后反转。对于预测上调的股票，负 IVOL 溢价明显减弱甚至变正。进一步分析表明，本文在控制了套利限制与卖空限制后，原有结论仍然成立。 稳健性检验部分，针对是否存在其他因素导致了某些股票子样本中的 IVOL 效应减弱，本文利用了分析师覆盖变化的两个外生变量，并探讨了分析师覆盖率对IVOL 异象的因果影响。第一个冲击是由于券商合并导致的分析师覆盖率降低。第二个是 2011 年中国股市分析师覆盖率突然下降引起的整个市场范围的冲击。此外，本文还控制分析师预测的离散程度后进行检验，并采用不同衡量分析师预测调整的指标，均得出了稳健的结论。本文的结果表明分析师在传播信息和减少信息不对称方面发挥着重要作用。当分析师上调盈利预期时，有关公司基本面的新闻，尤其是正面新闻，会更快地被纳入股价。 风险提示：本报告基于相关文献，不构成投资建议。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 文献来源 ...................................................................................................................... 4 引言 ............................................................................................................................. 4 数据与变量 .................................................................................................................. 5 主要实证结果 ............................................................................................................... 6 中国市场的特质波动率异象 ................................................................................. 6 分析师预测调整与特质波动率双重分组下的组合表现 .......................................... 7 Fama-Macbeth 回归 ........................................................................................... 9 进一步分析 ................................................................................................................ 10 分析师预测调整与套利限制 ............................................................................... 10 分析师预测调整与卖空限制 ................................................................................11 控制套利限制与卖空限制后的结果 .................................................................... 12 稳健性检验 ...............................................................