锂行业深度报告：资源为王，锂价持续上行可期

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 04 月 23 日 行业研究 评级:推荐（首次覆盖） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-61981318 daipj@ghzq.com.cn 资源为王，锂价持续上行可期 ——锂行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 锂（中信） 0.2 -21.4 131 沪深 300 -1.1 -7.8 32.5 投资要点：  新能源汽车带动锂电需求，锂资源消费有望保持高增速。全球各国纷纷设立了汽车电动化目标，传统车企和造车新势力纷纷加大投入研发各种新款车型，需求与供给共振，行业进入良性循环增长轨道，动力电池市场受益迎来持续高景气周期。传统行业和 3C 市场耗锂需求增速平稳，预计 2021、2022、2023 年碳酸锂总需求分别为 45.0、56.6、73.5 万吨 LCE，3 年 CAGR25.6%。  锂资源增量投放最早于 2022 年落地，2021 年是供应补充的真空期。 2019 年开始，西澳锂矿因锂价下跌而持续亏损，减产、停产项目较多，目前仅有 Talison、Marion、Pilbara 和 Cattlin 四个矿山处于运营状态。而南美锂盐湖作为全球锂资源供应的另一极，因遭遇锂价持续低迷和疫情影响，原本定于 2019-2020 年的扩产计划都纷纷延后。预计到 2022 年，澳洲的 Altura 矿山开始复产以及 Greenbushes矿 山 扩 产 将 会 落 地 ， 而 南 美 雅 保 和 SQM 扩 产 项 目 以 及Cauchari-Olaroz 新建项目会进入爬产阶段。到 2023 年全球锂资源供应 61.8 万吨 LCE，3 年 CAGR 为 14%。  锂价上行具有持续性。碳酸锂价格从 2020 年底部 3.8 万元/吨的价格，上涨至当前超过 9 万元/吨的位置。背后逻辑正是锂行业经历了持续两年多低迷期，亏损导致供给收缩而需求放量，供需矛盾激化引发价格持续上行。基于对全球锂资源供需基本面的分析，我们认为本轮锂价上涨的高度、持续性都将超过预期，2021 年碳酸锂价格高点有望突破 12 万元/吨。  行业评级：锂价上行周期，资源型企业将充分受益。受矿山投产周期影响，锂矿的供应恢复与补充将于 2023-2024 才能兑现，各大盐湖企业扩产项目最快也要到 2022 年才会投产。当前锂资源供不应求的情况将持续到 2022 年，资源型企业将充分受益。给予行业“推荐”评级。  重点推荐个股。赣锋锂业：持续布局锂资源，拥有在产的澳洲锂矿山 Mt Marion 以及将要投产的南美盐湖 Cauchari-Olaroz 部分股权，国内收购伊犁鸿大而间接拥有一里坪盐湖；天齐锂业：坐拥优质锂矿山 Greenbushes 以及南美 Atacama 盐湖，国内储备措拉锂辉石矿；川能动力：坐拥亚洲最大锂辉石矿-李家沟矿；雅化集团：坐拥-50%0%50%100%150%200%250%20/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/04锂(中信)沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 亚洲最大锂辉石矿-李家沟矿，纳入特斯拉供应链；融捷股份：拥有在产甲基卡锂辉石矿山。  风险提示。西澳锂矿复产进度加快；锂电需求增长不及预期；锂价波动超预期；上市公司业绩不及预期等。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-04-22 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 000155.SZ 川能动力 12.66 0.17 0.22 0.38 25.6 46.7 27.5 未评级 002192.SZ 融捷股份 60.06 -1.26 0.08 - -20.0 505.9 - 未评级 002460.SZ 赣锋锂业 98.91 0.28 0.76 1.29 125.7 132.3 68.3 未评级 002466.SZ 天齐锂业 40.41 -4.05 -0.89 0.23 -7.5 -38.3 149.6 未评级 002497.SZ 雅化集团 17.80 0.07 0.29 0.46 256.9 62.0 39.1 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：未评级公司的盈利预测取自 Wind 一致预期） rQsRrPxOpOqQrOpMpQrNoP9P9R8OtRoOtRmNjMpPsOkPoMtQ9PnPoNwMoMrNxNqRrR 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 供应端——澳矿出清，锂资源投产产能不足 .......................................................................................................... 5 1.1、 西澳锂矿供给收缩——亏损导致西澳矿山减产、停产不断 ............................................................................. 5 1.2、 在产矿山动态——复产缓慢，供应偏紧格局将维持 ........................................................................................ 5 1.3、 锂价触底反弹，南美盐湖投资扩产重回正轨——复产缓慢，供应偏紧格局将维持 ......................................... 7 1.4、 国内锂资源稳步扩产能 .................................................................................................................................... 9 1.5、 锂资源供应维持缓速增长 .............................................................................................................................. 10 2、 需求端——锂电需求增长确定性高 ...................................................................................................................... 10 2.1、 政策护航，全球电动化成为主流 ...............................................................................................