交通运输行业2021年3月快递数据点评：行业价格再度下行，快递龙头分化持续

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 物流 2021 年 04 月 21 日 行业价格再度下行，快递龙头分化持续 看好 —— 2021 年 3 月快递数据点评 相关研究 "春节行业单价回升明显，春节不打烊加盟快递整体受益- 2021 年 2 月快递数据点评" 2021 年 3 月 19 日 "春节业务量增速再超预期，行业价格战趋缓、集中度提升趋势不变- 2021 年 1 月快递数据点评" 2021 年 2 月 22 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 汪家豪 A0230120060002 wangjh@swsresearch.com 联系人 汪家豪 (8621)23297818×转 wangjh@swsresearch.com 本期投资提示：  事件：国家邮政局公布 3 月行业运行情况，3 月快递业务量达 88.2 亿件，同比增长 47.4%；业务收入完成 854.4 亿元，同比增长 27.7%。  量：业务量复合增速达到预期，未来看好快递进村带来的业务增量。根据国家邮政局，3月份，全国快递业务量完成 88.2 亿件，同比增长 47.4%，我们测算 2019 年 3 月-2021年 3 月复合业务量增速达到 34.7%，整体保持高增长。我们预计随着快递进村效应不断显现，叠加去年低基数效应，4 月快递业务量有望维持高速增长。  价：3 月，行业价格战局部持续。行业单票收入为 9.69 元，同比下降 13.4%，环比下降13.3% 。 其 中 同 城 / 异 地 / 国 际 及 港 澳 台 快 递 业 务 单 票 收 入 同 比 变 动 分 别-9.8%/-20.2%/-9.6%，环比变动-17.5%/-11.6%/2.7%。从产品角度看，除国际及港澳台产品单价迎来反弹外，同城和异地产品单票收入均遭遇环比下跌。从地区角度看，东，中，西部都出现了单价的下跌，其中中部同比和环比下跌幅度最大。  格局：CR8 指标失真，行业集中度提升趋势不变。3 月快递行业品牌集中度 CR8 约为 80.8，同比下降 5.9，环比上升 1.5，主要系指标未包括新进入者极兔快递。我们还原极兔快递后CR8 大约在 87 左右，延续提升趋势。从增量市占率来看，A 股上市四家公司增量整体市占率下行趋势，主要系极兔快递自去年 3 月以来起量，今年下半年大概率仍将冲击日均3000-4000 万高点，因此我们判断快递行业竞争激烈的趋势延续。  公司层面：业务量增速持续分化，19-21 年复合增速顺丰、韵达领先。本月快递公司的业务量分布格局延续之前，顺丰复合增速再度居首；申通增速低于行业平均。从三年复合业务量增速上看，本月顺丰（58.0%）>韵达（39.2%）>圆通（38.4%）>行业（34.7%）>申通（32.5%）。单票收入环比变动幅度上，顺丰（4.2%）>韵达（1.4%）>行业（-13.3%）>圆通（-13.5%）>申通（-17.3%）,A 股头部快递企业单价环比增速仅有顺丰和韵达为正增长，圆通与申通跌幅超过行业跌幅。  投资建议：我们认为末位公司报表压力推动行业价格战动力削弱，快递龙头正处于龙头竞争最激烈的阶段，利润增速短期仍有压力，静待行业拐点来到。投资建议方面，建议持续关注长期逻辑清晰，业务量保持高速增长、业绩提升稳定的顺丰控股；对于加盟快递，我们认为行业龙头中通领先优势有望转化为业绩改善，从而迎来估值修复，建议持续关注行业龙头中通快递。  风险提示。行业增速不及预期，新竞争者表现超预期，价格战激烈程度提升 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 13 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：2017-2021 年快递业务量同比增速和 19-21 年复合增速变化（%）......................................................................................................................... 3 图 2：2019-2021 年分产品快递业务量同比增速变化（%） ................. 3 图 3：2019-2021 年分地区快递业务量增速变化（%） ......................... 4 图 4：2020-2021 年快递单票收入变化（元/票）及同比和环比增速（%）......................................................................................................................... 4 图 5：2019-2021 年分产品快递业务单票收入同比增速（%） ............. 5 图 6：2019-2021 年分地区快递业务单价同比增速（%） ..................... 5 图 7：2020-2021 年义乌市快递业务单价（元/票）及同比增速（%） 6 图 8：快递行业品牌集中度 CR8 指数变化（%）及环比变动（%） .... 7 图 9：快递行业集中度 CR6 及 CR3 指标变化（%）.............................. 7 图 10：A 股四家上市快递公司票件量同比增速（%） ........................... 8 图 11：四家上市快递公司业务量增量市占率结构（%） ....................... 8 图 12：2 月快递行业各公司申诉率（件/百万件）对比 .......................... 9 图 13：2 月快递行业各公司有效申诉率（件/百万件）对比 .................. 9 图 14：2 月快递行业主要问题申诉率分布情况（件/百万件） ............10 图 15：韵达、圆通月度业务量差值（亿件）及同比增速（%）对比 .10 图 16：顺丰业务完成量（亿票）及同比、环比增速变化（%） ......... 11 图 17：顺丰业务快递产品单票收入（元）及同比、环比增速变化（%）....................................................................................................................... 11 图 18：顺丰供应链业务收入（亿元）及同比、环比增速变化（%） . 11 表 1：主要电商件公司 1-12 月经营数据 .................................................12 表 2：物流行业重点公司估值表 .............................