经营贷排查会成为压垮社融的稻草么？

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_MainInfo] 经营贷排查会成为压垮社融的稻草么？ 方正证券研究所证券研究报告 专题报告 宏观研究 2021.04.19 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 周君芝 登记编号： S1220520100004 [Table_Author] [TABLE_REPORTINFO] 去年以来多地监管部门对违规流入房地产的经营贷展开排查。经营贷排查是否会大幅压制居民信贷，并冲击融资条件，拖累全年社融表现？市场对此有所忧虑。  违规经营贷排查是否意味着信贷政策大幅收紧？ 经营贷违规流入房地产市场并不是新现象，违规经营贷排查也不是今年才出现的监管调控。事实上 2007 年以后每一轮房地产调控阶段，都能见到违规经营贷强化管理。本次违规经营贷排查可以说是经营贷监管经历的第四轮政策收紧。 所以无需将本次经营贷入市排查理解为房地产调控大幅收紧的政策标志。  本轮经营贷入市相较之前时期有何特殊性？ 疫情冲击加上逆周期政策对冲，本轮经营贷入市的滋生背景较以往几轮不同。第一点，政策积极支持普惠金融，经营贷投放供给显著增多。第二点，疫情下小微企业经营风险上升，银行青睐房抵经营贷。第三点，普惠贷款贴息，一般贷款加权利率和住房贷款利率倒挂刺激套利需求。 上述三点条件共振，去年违规经营贷流入房地产套利的动机较强。这是本轮经营贷入市相较之前的第一处不同。 经营贷有企业经营贷和个人经营贷两大类。违规经营贷入市无非是将本质为房贷的融资需求包装成为企业或者个人经营贷，从银行融得资金并将资金用于购买房地产。 企业经营贷期限较短，申请手续繁琐且贷后管理严格，包装难度更高；2018 年后企业炒房受到明确的政策约束，自此之后企业经营贷入市难度提高。在这一趋势下，本轮经营贷入市包装成个人经营贷的比例更高。这也是本轮经营贷入市较之前的第二处不同。  本轮全国排查出的违规经营贷规模有多大？ 我们的测算逻辑比较简单，将地区违规经营贷除以当地总经营贷，得到违规经营贷比重。将该比重推广到全国，乘以全国经营贷总量，便能得到全国违规经营贷额度。 目前可用的地区监管数据有三个样本：北京、深圳和广东（除宏观专题报告 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 深圳）。其中深圳针对个人和企业经营贷展开排查，广东（除深圳）和北京针对的是个人经营贷。 不同地区违规经营贷占比有所不同，深圳占比 0.04%，广东（除深圳）占比 0.03%，北京占比 0.35%。其中深圳数据在口径上更符合全口径排查（个人加企业经营贷），所以深圳的违规经营贷占比可作为全国推算的主要参考指标。北京违规经营贷占比显著高于广东（除深圳）和深圳，可作为推算全国数据的极端值参考。 以深圳占比推算全国，得到 2020 年全国新增违规经营贷 22亿元，存量违规经营贷 172 亿元。以北京占比推算全国，得到2020 年全国新增违规经营贷 261 亿元，2020 年末存量经营贷款中违规贷款金额为 2063 亿元。  本轮经营贷排查对社融影响 第一，本轮全国范围经营贷排查对社融影响有限。中性情景下（利用深圳占比进行推算），社融增速几乎不因经营贷排查而有变动。即使极端情况 2063 亿元发生（即采用占比高的北京占比），扰动也仅 0.07 个百分点。 第二，今年经营贷入市规模较去年将大概率下降。去年经营贷入市有特殊背景，并非常态。2021 年货币政策回归中性，违规经营贷入市套利空间大概率被压缩。 无需高估违规经营贷排查力度，更无需忧虑经营贷排查行动对今年融资环境影响。 风险提示： 社融增速超预期； 监管力度超预期； 地产销售不及预期。 nQtPoMuMvNaQ8QbRtRmMpNrQlOnNrNkPpOxO7NoPpRNZnOoQMYqRnO宏观专题报告 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 前言 ...................................................................................................................................................... 5 1 经营贷入市的起伏脉络 ............................................................................................................... 6 1.1 经营贷入市发展和监管阶段 ................................................................................................................... 6 1.2 经营贷入市的监管框架 ........................................................................................................................... 7 2 经营贷入市的套利模式 ............................................................................................................... 9 2.1 经营贷入市的套利内核 ........................................................................................................................... 9 2.2 模式一：普通的个人房贷需求伪装成个人经营贷 .............................................................................. 10 2.3 模式二：普通的个人房贷需求伪装成企业经营贷 .............................................................................. 11 2.4 模式三：普通的企业购房需求伪装成企业经营贷 .............................................................................. 12 3 本轮经营贷入市的模式 ............................................................................................................. 12 3.1 本轮经营贷入市的三点原因 .............................