新三板传媒互联网行业2018下半年投资策略：内容全面付费时代来临，小程序成生态流量新红利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 9 日 新三板 内容全面付费时代来临 小程序成生态流量新红利 ——新三板传媒互联网行业 2018 下半年投资策略 行业中期报告 ◆ 根据我们的互联网行业研究框架，从用户 ARPU 值和流量两个维度，2018下半年我们推荐内容付费和小程序带来的流量红利机会。我们认为互联网投资机会在短中长期分别是：1）短期：我们看好内容付费和小程序；2）中期：线下市场渠道下沉以及 Z 时代的 00 后及垂直细分领域的女性用户等；3）长期：我们仍然看好 AR/VR 新技术带来的内容与互联网的大变革和海外庞大的市场机会和更广阔的空间。 ◆ 内容全面付费时代开启，内容付费率不断提升，拥有内容平台和持续产生优质内容的公司将受益。版权保护力度增强、用户需求及优质内容是内容付费的三大驱动因素。1）视频付费市场走向规模化，市场与用户规模将保持持续增长，2018 年有望突破 1 亿用户规模。截至 2018 年 2 月，爱奇艺与腾讯视频宣布其付费会员规模已达 6010 万和 6259 万；2）网络文学版权环境日趋规范，超 7 成用户为阅读付费。2017 年版权市场规模逐步增长至 6365 亿元得益于网络文学版权保护机制不断完善。2017 年我国移动阅读 71.9%的用户发生过付费行为，26.0%的用户每月订阅小说的花费在 21-50 元；3）音乐付费市场及用户规模预计持续增长。根据艾瑞咨询的预测，2018 年中国在线音乐市场规模将超 5 亿人，付费用户市场规模将达 43.7 亿；4）知识付费稳步发展，用户付费习惯逐步养成。根据艾媒咨询预测，2020 年中国有声书市场规模达到 78.3 亿元，2019 年用户规模将达到 4.86 亿。 ◆ 小程序激活 10 亿用户生态流量，电商及游戏爆款先出，各行各业有望全面开花，迎接流量红利窗口期。小程序特点以轻量化操作受青睐，低频、刚需小程序或可替代 app，留存率低可通过卡券、大数据分析精准营销及自有 APP提高用户沉淀。小程序爆发的 4 个驱动因素：1）依托微信庞大的生态流量，小程序爆发式增长月活至 4 亿。2018 年 3 月，微信小程序月活跃人数增长至4.05 亿人；2）超过 50 个入口渠道 超 5 成用户通过分享及公众号接入。5成用户通过分享与公众号等渠道接入小程序，通过用户分享新增用户占比达到 32%，总体用户占比达到 21%。公众号用户占比分别达到 22%。其他入口还包括扫码、搜索、跳转、支付、识别码、LBS、卡券等渠道；3）完整商业闭环连接线下更多场景做渠道下沉。背靠微信 10 亿用户触及更广泛人群如00 后、中老年人及低线人群，形成完整商业闭环连接线下做渠道下沉；4）多方资本布局小程序，助推小程序公司发展。根据鲸准数据显示，部分小程序企业已进行多轮融资，第三方技术服务公司快速增长助行业发展。 ◆ 投资建议。我们从互联网行业里的用户 ARPU 值和流量两个维度推荐：1）从用户 ARPU 值提升来看：我们认为持续生产优质内容及拥有大量优质内容或 IP、用户的平台公司将受益；2）从用户流量红利来看：小程序激活生态流量新一波红利窗口期，其中拥有小程序开发技术的服务商是率先受益的公司。我们建议重点关注平治信息（300571.SZ）、全景网络（834877.OC）、城市传媒（600299.SH）、新片场（834630.OC）和爱范儿（839758.OC）、华强方特（834793.OC）、智明星通（872801.OC）、大地院线（837015.OC）。 ◆ 风险提示：知识产权风险、市场竞争加剧风险、产品持续开发与创新风险。 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-22167379 kongrong@ebscn.com 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-22169324 kailiu@ebscn.com 名称 做市 协议 公司家数 1288 10057 区间成交额（亿） 759.59 1395.77 区间换手率（%） 19.22% 21.17% 统计区间 2017 年 1 月 1 日-2018 年 6 月 7 日 行业与三板成指对比图 2018-06-09 新三板 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2018 下半年重点推荐内容付费与小程序带来的投资机会 .................................................................................. 6 1.1、 移动互联网增速趋缓 传媒互联网行业进入下半场 .................................................................................. 6 1.2、 传媒互联网研究框架：未来我们关注新征途、新模式、新阵地、新技术和新市场带来的投资机会 ....... 7 1.3、 2018 下半年看好内容丰富和小程序投资机会 中长期看好线下新阵地、细分用户市场、新技术和出海带来的机会 ............................................................................................................................................................ 8 2、 内容全面付费时代开启 付费率不断提升 ........................................................................................................... 9 2.1、 付费收入占比不断提升 内容付费渗透率持续提高 .................................................................................. 9 2.1.1、 视频付费市场未来有望保持双增长 2018 用户规模预计突破 1 亿 ................................................................. 9 2.1.2、 音乐产业多元化经营 音乐付费用户及市场规模持续增长 ........................................................................... 10 2.1.3、 网络文学版权环境日趋规范 超 7 成用户为阅读付费 .................................................................................. 10 2.1.4、 知识付费价值释放 有声书规模 2020 年或达 78 亿 .................................................................