中国电信行业：_2020全年业绩好坏参半；行业恢复已开始（香港）

2021 年 4 月 15 日 (星期四) 行业报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2021年4月15日报告“China Telecom Sector - FY20 results mixed; sector recovery has begun”的中文版 1 中国电信行业 2020全年业绩好坏参半；行业恢复已开始 ■ 重申对电信行业的正向观点：移动ARPU回升及板块轮动拉动股价重估 ■ 行业估值仍然接近历史低点；建议买入，因ARPU进一步改善与行业重估 ■ 首选：中国移动（ARPU回升，资产负债表强劲）；中国电信（移动用户成长迅速，共建共享节省资本支出） 电信板块业绩好坏参半；5G拉动运营商移动ARPU回升 港股电信股收入大体均符合预期，净利层面多数不及预期。尽管电信运营商的用户增长停滞，但移动ARPU自2017年（用户由3G迁移至4G）以来首次呈现出正增长。我们认为，移动ARPU趋势正处于拐点，这得益于：1）5G ARPU的提升效果（比4G高出6-10%）；2）价格环境的改善。截至2020年底，5G套餐用户占总用户的百分比为18%-25%，运营商计划在今年达到40%-50%，这将会带动移动ARPU的正增长。此外，政府的降费目标在2020-21年更加温和，而三家运营商之间的价格竞争也有所缓解。我们认为，电信运营商的股价将在2021年出现重估。 运营商股价将继续重估；铁塔公司利好尚不明朗 自1月中旬触底（因从纽交所退市）以来，由于移动ARPU前景的改善和行业轮动，电信运营商的股票已开始重估。投资者在科技股上获利后（MSCI中国科技硬件指数在2020年下半年上涨约了60%），开始买入被低估的电信股。估值仍然较低（1.2-1.8倍EV/EBITDA，而历史均值约为3倍），我们认为随后仍会有进一步重估。但是，5G对中国铁塔（788 HK）的利好仍不明朗，因为1）现有站址的升级可满足5G塔站需求的97%；2）电信运营商审慎的5G建设和资本支出计划（2021年新增60-70万5G基站，资本支出增速有限）。从新的5G站址的最终需求来看，其股价重估可能需要更长的时间才能实现。 行业首选：中国移动（买入）、中国电信（买入） 我们重申对电信行业的乐观看法，并预计移动ARPU上升和板块轮动将推动行业在2021年重估。我们的行业首选是中国移动（941 HK），鉴于其：1）移动ARPU的恢复潜力；2）资产负债表强劲；3）较低的估值；以及4）与中国广电在700MHz 5G频段的共建节省资本支出。公司为市场动荡下最具防御性的标的，并且美国股东风险敞口有限。我们对中国电信（728 HK）持乐观看法，鉴于其共建共享节省5G资本支出、行业领先的用户增速、快速的5G用户渗透率提升、以及低估值。公司宣布了在A股上市的计划，这将为其云和数字化转型战略提供资金支持。 重点公司主要财务指标 资料来源：彭博、招商证券（香港），股价截至2021/04/14 陈永豪 苏林 +852 3189 6125 kevinchen@cmschina.com.hk +852 3189 6635 clintsu@cmschina.com.hk 最新变动 2020全年业绩回顾 推荐 前次评级 推荐 恒生指数 (2021/04/14) 28,901 国企指数 (2021/04/14) 10,999 行业表现 资料来源：彭博, 截至2021/04/14 % 1m 6m 12m 绝对表现 (4.7) (1.3) (17.8) 相对表现 (3.0) (21.1) (36.1) 相关报告 1. 中国移动 (941 HK) - 业绩符合预期，移动ARPU恢复即将到来 (买入) (2021/03/26) 2. 中国联通 (762 HK) - 2020年业绩大体符合预期；移动ARPU继续正增长 (买入) (2021/03/11) 3. 中国电信 (728 HK) - 业绩稳健；A股上市提供转型支持 (买入) (2021/03/10) 4. 中国铁塔 (788 HK) - 2020全年业绩符合预期；5G建网加速，前景改善 (买入) (2021/03/08) 5. 中国电信行业 - 行业反转开始，上行潜力充沛 (推荐) (2021/02/24) 6. 中国电信行业 - 纽交所退市影响市场情绪，基本面维持良好(推荐) (2021/01/04) 7. 中国电信行业 - 黎明前的至暗时刻：电信行业重估可期 (推荐) (2020/12/02) 8. 中国电信行业 - 2020年三季度ARPU持续回升；电信业将获重估 (推荐) (2020/10/27) 9. 中国电信行业 - 2020年二季度业绩好坏参半；电信行业将获重估 (推荐) (2020/09/16) 10. 中国电信行业 - 5G建设持续推进，市场动荡电信避险 (推荐) (2020/05/25) -40-2002040电信行业恒生指数(%)公司 股票 代码 评级 股价 (港元) 招商证券 目标价 上涨 空间 EV/EBITDA (x) 市盈率 (x) 股息收益率 (%) 净杠杆率 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2020 中国移动 941 HK 买入 50.00 70.00 40% 1.4 1.3 7.4 7.0 7.5% 7.8% -39% 中国电信 728 HK 买入 2.64 3.80 44% 1.8 1.7 8.0 7.6 6.1% 6.4% 13% 中国联通 762 HK 买入 4.38 7.00 60% 1.0 1.0 7.9 7.2 5.0% 5.5% -9% 中国铁塔 788 HK 买入 1.13 1.80 59% 3.8 3.5 19.5 15.2 3.2% 4.1% 45% 2021 年 4 月 15 日 (星期四) 彭博终端报告下载：NH CMS <GO> 2 电信行业公司业绩超预期水平 图 1：电信行业业绩超预期及业绩后单日股价变动 公司 股票代码 业绩期间 发布日期 收入 超预期 每股收益 超预期 业绩后单日 股价变动 中信国际电讯 1883 HK 2020 2021 年 3 月 4 日 -1.89% -0.16% 1.91% 中国铁塔 788 HK 2020 2021 年 3 月 8 日 (*) -0.21% (*) 3.55% 0.38% 中国电信 728 HK 2020 2021 年 3 月 9 日 (*) 0.97% (*) -4.89% 1.12% 中国联通-H 762 HK 2020 2021 年 3 月 11 日 (*) 0.91% (*) -3.54% -4.19% 中国联通-A 600050 CH 2020 2021 年 3 月 11 日 0.14% -5.82% 0.91% 中兴通讯-H 763 HK 2020 2021 年 3 月 16 日 0.08% -7.07% 2.84% 中兴通讯-A 000063 CH 2020 2021 年 3 月 16 日 -0.15% -5.06% 1.17% 中国移动 941 HK 2020 2021 年 3 月 25 日 (*) 0.7