“逐鹿”Alpha专题报告（五）：杠杆因子和盈利收益因子的风格轮动

专题报告 2021 年 04 月 11 日 杠杆因子和盈利收益因子的风格轮动杠杆因子和盈利收益因子 金融工程 投 资要点：  企业盈利周期与信贷周期 企业本身作为宏观经济的组成部分影响经济的运行，同时宏观经济的好坏又决定了企业的运营状况。宏观经济的波动会导致企业收入增长的波动，相比于经济波动，企业增速的波动往往更大，这与企业自身所处行业对于经济的敏感性有关，同时也受到企业自身杠杆的影响。企业盈利受到经济周期的影响，经济周期同时又与信贷周期相互作用。在信贷扩张周期，企业能够充分利用杠杆扩大经营，攫取更多利润。但是，杠杆作为一把双刃剑，在信贷收缩周期，高杠杆企业如果遭遇经营问题，融资往往受限，致使经营恶化加剧，从而引发危机。  杠杆因子和盈利收益因子 杠杆因子（leverage）和盈利收益(earnings yield)因子是常见的风格因子。通过对因子做 IC 检验和收益率分析，结果表明，两者存在一定的周期性，并且存在一定的套利空间。  风格轮动 构建领先指标、分析指标和因子收益率之间的相关性，根据指标信号对杠杆因子和盈利收益因子进行风格轮动，能够有效提高组合收益率。  风险提示：本文所有模型结果均来自历史数据，不保证模型未来的有效性。 财通证券研究所 “逐鹿”Alpha 专题报告（五） 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶勤英 分析师 SAC 证书编号：S0160517100002 taoqy@ctsec.com 021-68592393 相关报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 专题报告 内容目录 1、 概述 .................................................... 3 2、 企业盈利周期与信贷周期 .................................... 3 3、 杠杆因子和盈利收益因子 .................................... 4 3.1、 因子构造............................................................. 4 3.2、 因子分析............................................................. 6 3.2.1、 IC 检验 ........................................................ 6 3.2.2、 多空收益率检验................................................. 7 4、 风格轮动.................................................................................................................................... 8 4.1、 指标选取............................................................. 8 4.2、 领先指标相关性分析................................................... 8 4.3、 风格轮动............................................................ 10 5、 策略回测................................................ 11 6、 总结 ................................................... 13 图表目录 图 1：A 股主板上市公司净利润增速 .................................... 3 图 2：板块盈利增速 ................................................. 4 图 3：杠杆因子分布 ................................................. 5 图 4：盈利收益因子分布 ............................................. 5 图 5：杠杆因子行业均值分布 ......................................... 5 图 6：盈利收益因子行业均值分布 ..................................... 6 图 7：杠杆因子 IC 分析 .............................................. 7 图 8：盈利收益因子 IC 分析 .......................................... 7 图 9：因子分组多空收益率（IC 方向调整） ............................. 7 图 10：因子收益率与预测平均值：M2：同比（滞后六期） ............... 10 图 11：因子分组收益率择时 ......................................... 10 图 12：回测结果 ................................................... 12 表 1：因子构造方法 ................................................. 5 表 2：部分指标列表 ................................................. 8 表 3：宏观因子相关性 ............................................... 9 表 4：预测平均值：M2：同比不同滞后期数参数稳定性 ................... 9 表 5：回测统计结果 ................................................ 13 mRrNoMyQzRaQcM8OnPmMtRqReRnNqMlOpOnRbRqRrPxNsOtPvPpOpO 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 专题报告 1、 概述 企业经营状况是由多种因素共同决定的。其中宏观经济环境对于企业的发展至关重要。中国近几年的 GDP 增速稳定在 6%-7%之间，但是企业收入的增速往往具有很大的波动，除了企业所处行业对于经济周期的敏感性之