电力设备及新能源行业碳中和与电网变革专题：打造新型电力系统

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 打造新型电力系统 电力设备及新能源行业碳中和与电网变革专题｜2021.4.12 中信证券研究部 核心观点 华鹏伟 首席电力设备 分析师 S1010521010007 华夏 电力设备分析师 S1010520070003 碳中和发展背景下，展望新型电力系统。围绕大电网、配网侧和用电侧三条主线脉络，充分认识新型电力系统满足电能供给与需求痛点，结合投资结构化侧重，重点跟踪行业业态升级背景下的细分领域的优质企业。 ▍“双碳”目标下新型电力系统的新定位。“碳达峰，碳中和”目标指引下，是更加深刻的能源体系变革——供给侧：清洁化将推动可再生能源装机及发电占比快速增长，出力不稳定性增加；需求侧：用电需求受电能替代拉动有望迎来新一轮高增长，重点关注新场景需求的爆发和能效诉求的提升。在此背景下，新型电力系统面向“双碳”目标下能源供给侧与能源需求侧的痛点、难点，围绕枢纽电网、一体规划、业态升级等方向有望迎来长远发展，其重点建设内容及投资体量有望带动相关产业链快速发展，优质的场景方案及技术难点解决商料将迎来新一轮发展机遇期。 ▍“双碳”目标下新型电力系统的建设方向。围绕新型电力系统所面临的痛点问题，我们梳理了主要环节下一阶段可能推进的重点建设方向：1）大电网（骨干网架）建设：围绕大型能源基地的跨区域输送、调度能力和储能的推广，重点关注细分产业链龙头供应商；2）配电网建设：扩容与升级并举，重点区域、示范项目先行，场景融合发展，重点关注智能终端行业先行企业和示范项目能力者；3）用电侧建设：电能替代持续深入，驱动能源数字化和电力电子化两大趋势，重点关注综合能源服务商、低压电器龙头企业及 IGBT 国产化厂商。 ▍“双碳”目标下新型电力系统的电网投资。在电力供（政策导向）、需（电能替代）格局发生巨大变化的背景下，电网作为电力系统枢纽的作用凸显，所需优先满足的痛点更加聚焦，在此背景下我们预计“十四五”期间，电网及下游领域投资将呈现两大特点：1）结构重于总量，2）电网投资“杠杆属性”强化。加快建设能源互联网企业，为此未来 5 年国家电网公司将年均投入超过 700 亿美元，预计 2021 年国网投资计划将同比提升，全年规模有望超 4700 亿元。未来，预计电网投资将突出作为压舱石的作用，重点投向系统痛点和难点问题，并带动社会资本参与建设新型电力系统，开放共建将成为发展主题。 ▍风险因素：“双碳”目标推进不及预期，新型电力系统建设不及预期，电网投资出现波动，行业竞争加剧，特高压建设不及预期，智能终端渗透不及预期，国产化替代进展缓慢，综合能源服务推广不及预期。 ▍投资策略。碳中和及电网变革领域，建议关注的投资主线包括：1）电网高端设备、调度及管理系统——重点推荐国电南瑞、许继电气，建议关注思源电气；2）配电侧智能终端——建议关注宏力达；3）综合能源服务提供商——建议关注涪陵电力；4）受益于电能替代需求的低压电器龙头及 IGBT 国产厂商——重点推荐正泰电器、良信股份。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 20A（E） 21E 22E 20A（E） 21E 22E 国电南瑞 31.81 1.13 1.27 1.40 28 25 23 买入 正泰电器 35.01 1.99 2.31 2.59 18 15 14 买入 良信股份 31.58 0.48 0.68 0.94 66 46 34 买入 许继电气 14.75 0.71 0.85 0.93 21 17 16 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 4 月 9 日收盘价；良信股份、许继电气 2020 年 EPS 为实际值 电力设备及新能源行业 评级 强于大市（维持） 电力设备及新能源行业碳中和与电网变革专题｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 “双碳”目标下新型电力系统的新定位 ................................................................................ 1 供给侧：清洁化将推动可再生能源装机及发电占比快速增长，出力不稳定性增加 ........... 2 需求侧：用电需求受电能替代拉动有望迎来新一轮高增长，重点关注新场景需求的爆发和能效诉求的提升 ................................................................................................................. 3 “双碳”目标下新型电力系统的建设方向 ............................................................................ 5 大电网（骨干网架）建设：围绕大型能源基地的跨区域输送、调度能力和储能的推广 .... 5 配电网建设：扩容与升级并举，重点区域先行，场景融合发展 ........................................ 9 用电侧建设：电能替代持续深入，驱动能源数字化和电力电子化两大趋势 .................... 12 “双碳”目标下新型电力系统的电网投资 .......................................................................... 14 风险因素 ......................................................................................................................... 15 “双碳”目标下的投资主线 ................................................................................................ 15 行业观点更新 .................................................................................................................. 15 投资建议.......................................................................................................................... 15 rQtQsMxOrQqQsNnOoRrNrQ9PcMaQtRpPsQmNiNnNrNeRoPnPaQnPoNxNnOzQNZrNqM 电力设备及新能源行业碳中和与电网变革专题｜2021.4.12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：我国 2020 年发电