宏观经济专题：出口形势，全景展望

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2021 年 04 月 11 日 出口形势，全景展望 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520070008 caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790120080057 2021 年，出口形势的判断，是宏观研判最核心的因素之一，然而市场分歧一直较大。本文对此作了全面深入分析，可供参考。 ⚫ 2020 年出口高增的原因：受益海外产需缺口下的“替代效应” 2020 年，中国出口持续高增，并成为全球少数几个出口正增长的经济体之一。受疫情爆发等拖累，2020 年全球出口增速大幅下滑至-9.2%，刷新 2016 年以来新低。主要经济体中，法国、英国、美国、加拿大的出口增速均回落至-10%以下。然而，与全球及美、英等的出口表现完全不同，中国出口全年同比增长了 3.6%。 中国出口表现亮眼，与“替代效应”的支持息息相关。凭借最早走出疫情、最先复工复产，中国在 2020 年快速成为承接全球需求的生产中心。在不断替代其他生产受疫情压制的经济体的产能过程中，中国出口在全球的份额大幅提升了 1.1个百分点。出口份额的提升，最终拉动中国出口 6.5 个百分点、贡献率超过 150%。 ⚫ “替代效应”未来演绎路径：衰减已经开始，影响加速显现 伴随应对疫情的能力不断提升，美、欧及主要生产型经济体的产能均已进入修复通道；疫苗的加速推广，有望推动产能修复速度进一步加快。通过不断提升应对疫情的能力，美、欧以及主要生产型经济体从 2020 年 3 季度起，纷纷开始加快复工复产。疫苗的加速推广，将有利于复产进一步加速。从疫苗接种情况来看，美国最快有望在 6 月上旬接近群体免疫，英、欧以及其他生产型经济体也将逐步跟上。 目前，主要经济体的产能利用率水平均已恢复至疫情爆发前的 90%以上；同时，中国新出口订单的表现也较为疲软。Wind 数据显示，美国产能利用率水平已达疫情爆发前的 96.2%；同时，韩国、德国、意大利、法国分别达到 98.8%、98.8%、97.1%、93.8%，产能恢复相对较慢的日本也已超过 90%。海外产需缺口收窄下，中国出口的领先指标制造业 PMI 新出口订单指数，已经连续多个月表现疲软。 ⚫ 出口形势展望：“替代效应”拖累出口增速，但结构分化会加大 随着海外主要经济体复产加快、导致替代效应不断衰减，中国 1-2 月出口及此前表现强势的部分行业的出口，已较高点回落。剔除基数影响后，中国 1-2 月出口的复合增速为 15.2%，不及 2020 年 11 月、12 月的 20.6%、18.1%。国别层面，2020 年增长最快的对美国、欧盟出口，1-2 月的复合增速也见顶回落。前期受替代效应支持较大的塑料橡胶、杂项制品等行业的出口增速，同样较前期高点下滑。 中性情景下，2021 年出口全年增速或达到 15%上下，分季度来看，呈现逐季下滑态势。综合考虑主要经济体的疫苗推广进度，以及全球经济的复苏节奏等，替代效应对中国出口的支持将在下半年明显减弱。中性情景假设下，中国 2021 年1-4 季度出口增速将分别为 54%、21%、5%、-5%，全年增速在 15%上下。悲观、乐观情景下，中国出口增速仍然将逐季下滑，全年增速分别达到 4%、27%左右。 ⚫ 风险提示：病毒频频突变，导致新冠疫苗失效。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济专题 宏观研究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 出口形势，全景展望 ............................................................................................................................................................. 4 1.1、2020 年出口高增的原因：受益海外产需缺口下的“替代效应” ................................................................................ 4 1.2、“替代效应”未来演绎路径：衰减已经开始，影响加速显现 ..................................................................................... 6 1.3、出口形势展望：“替代效应”拖累出口增速，但结构分化会加大 ............................................................................. 9 2、 大类资产回溯：全球主要股指多数上涨 ........................................................................................................................... 12 3、 重点关注：美国 3 月零售销售 ........................................................................................................................................... 14 4、 数据跟踪：美国 3 月非制造业 PMI 远超预期 .................................................................................................................. 14 4.1、 美国数据 .................................................................................................................................................................... 14 4.1.1、 美国 3 月 ISM 非制造业 PMI 远超预期，新订单、商业活动等分项表现亮眼 ........................................ 14 4.1.2、 美国 2 月贸易逆差创历史新高，批发销售环比增速回落 .......................................................................... 15 4.1.3、 当周 EIA 原油库存减幅超预期，当周初请失业金人数小幅反弹 .......................