保险行业：风险收益渐具吸引力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 风险收益渐具吸引力 华泰研究 保险 增持(维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com 00852-36586112 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 2021 年 4 月 16 日│中国内地 深度研究 市场回调提供良好入场时机 美国利率上行所引发的广泛市场回调已基本抵消了保险板块自 2H20 以来取得的收益。2020 年末以来，因为预期开门红会取得成功，投资者对保险板块的兴趣提升，但此轮热情在 2021 年的市场回调后有所减弱。春节后市场出现下滑，投资者的第一反应是试图规避贝塔效应带来的收缩并退出板块。但股价的回落并未反映较高利率环境下保险公司基本面的不断向好，尽管这一趋势尚需时间方能凸显。我们认为，近期的回调为投资者提供了较好的入场时机。我们持续看好该板块，首选中国平安(601318.CH/2318.HK)、友邦保险(1299.HK) 和中国太保(601601.CH/2601.HK)。 保险股可作为利率上行的较好对冲工具 保险股可从多方面受益于利率上行的环境。较高的十年期国债收益率（市场利率）对保险公司的投资表现有支撑，并减少投资者对利差损问题的担忧。保险公司能够为新投资锁定更高的投资收益。最终，大多数保险公司的利润都来自投资利差。尽管固定收益证券可能会因市场利率的走高而遭受市值损失，但这些只是暂时的会计损失，而非实际的经济意义上的损失。保险公司倾向于将投资持有至到期，因此会计损失不太可能实现。准备金与市场利率呈负相关关系，利率上行有利于保险公司减提准备金，进而提振利润。我们认为，未来数月内，投资者最终会意识到利率上行对保险股的利好影响。 增长势头正在恢复 尽管开门红活动获得成功，但投资者对今年年内保费增速的复苏势头仍不确定。我们认为这是近期估值收缩的另一个原因。我们认为最坏时期已经过去，板块正在稳步复苏。中国平安的新单保费在2021年首三个月同比增长15%。虽然增长较前两个月的 31%有所放缓，但仍高于 2018-2020 年-11%至-1%的全年负增长。在低基数和疫苗接种率迅速提升下，我们认为中国保险公司有望在今年实现新业务价值增长的同比改善。我们预计 2021 年中国上市保险公司的新业务价值增长 6-11%。但今年财险保费收入或因车险改革承压。我们预计主要财险公司今年的保费收入增速或为-11%至 5%。 个股推荐 相对财险股，我们更看好寿险股。我们首选中国平安、友邦保险和中国太保。考虑到上述个股稳健的基本面，我们认为其当前估值可为投资者提供较高的风险调整后收益。我们对个股的目标价及评级如下：友邦保险（115 港币，买入）；中国平安（港股 120 港币/A 股 100 元，买入）；中国太保（港股 40港币/ A 股 50 元，买入）；中国人寿（港股 23 港币/A 股：44 元，买入）；新华保险（港股 40.5 港币/A 股 69 元，买入）；中国人保（港股 3.1 港币/A股 6 元，买入/增持）；中国太平（20 港币，买入）；中国财险（8 港币，买入）；中国再保险（1.1 港币，买入）及众安在线（30 港币，卖出）。 风险提示：保费增长和投资表现显著恶化。 (1)13274054Apr-20Aug-20Dec-20Mar-21(%)保险沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 正文目录 估值、股价表现与核心预测 .......................................................................................................................................... 3 有韧性的利率终将利好估值 .......................................................................................................................................... 8 上升的市场利率打击市场情绪 ............................................................................................................................... 8 市场利率上行利好基本面 .................................................................................................................................... 10 市场利率上行利好准备金释放 ............................................................................................................................. 11 市场利率及估值 ................................................................................................................................................... 12 寿险销售增长回暖 ....................................................................................................................................................... 13 财产险保费增长承压 ................................................................................................................................................... 14 估值方法与风险提示 ................................................................................................................................................... 15 附录 I：准备金计算方法 .................................................................