琢璞系列报告之三十三：构建特定风格投资组合的技术细节

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 基金研究（公募） 专题报告 构建特定风格投资组合的技术细节 2021 年4 月13 日 琢璞系列报告之三十三 如何构建特定风格投资组合？如何评估不同特定风格投资组合的差异？《Craftsmanship Alpha: An Application to Style Investing》讨论了各种构建、运作特定风格投资组合的细节，分析这些细节差异如何影响组合。对于初次构建风格投资组合的投资者而言，本文是一个结构完善的操作指引；对于熟练掌握构建风格投资组合技术的投资者而言，本文可以作为一个检查清单，用于查漏补缺。  基于自上而下的市场预判，在某些阶段投资者希望配臵“成长”、“价值”等特定风格的投资组合。如何构建特定风格投资组合？如何评估不同特定风格投资组合的差异？  我们推荐权益投资者及 FOF/MOM 组合管理者关注 AQR Capital 三位作者Ronen Israel、Sarah Jiang、Adrienne Ross 2018 年发布在《The Journal of Portfolio Management》的报告《Craftsmanship Alpha: An Application to Style Investing》。报告介绍了不同风格的特定风格投资组合；讨论了各种构建特定风格投资组合的细节，分析这些细节差异如何影响组合；最后分析了配臵特定风格投资组合需要考虑的其他因素，比如交易操作、风险管理等。  作者希望这些关于细节的研究能帮助投资者在构建特定风格投资组合时增加收益、降低风险，并将这种 Alpha 称为“手艺 Alpha”。作者相信，基于经济学原理并在不同市场、时间阶段、资产类别中得到验证的选项，可以为组合带来收益增强，尽管不一定在每个阶段都能展现出其优势。工匠精神的意义在于，看似无关紧要的优化，最终会为组合带来有意义的增强。  对于初次构建风格投资组合的投资者而言，本文是一个结构完善的操作指引，可以帮助投资者一步一步建立贴近自身投资需求的风格投资组合。对于熟练掌握构建风格投资组合技术的投资者而言，本文可以作为一个检查清单，用于查漏补缺。 任瞳 rentong@cmschina.com.cn S1090519080004 曾恺羚 zengkailing@cmschina.com.cn S1090518010003 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目 录 一、 手艺 Alpha：构建特定风格投资组合的技术细节 ............................................. 3 二、 什么是特定风格投资组合？ .............................................................................. 3 三、 构建特定风格投资组合 ..................................................................................... 4 1. 如何测量个股的风格? ..................................................................................... 4 2. 用几个指标来测量个股的风格？ ..................................................................... 4 3. 怎样选择个股并分配权重？ ............................................................................ 5 4. 如何控制额外的风险暴露？ ............................................................................ 6 5. 是否要对波动率进行控制？ ............................................................................ 7 6. 如何构建多风格投资组合？ ............................................................................ 8 7. 对风格进行择时吗？ ..................................................................................... 10 四、 交易操作与风险管理 ....................................................................................... 12 1. 组合运作：如何设定调仓频率？ ................................................................... 12 2. 交易执行：如何降低交易成本？ ................................................................... 13 3. 风险管理：还需要考虑哪些风险因素？ ........................................................ 14 五、 结论与启示 ...................................................................................................... 14 qRsRpRzQpOpPoRpMpQnRqR9PaObRnPoOnPnMjMmMtPlOqRtQbRpNmPMYoPsNvPrMsO 基金研究（公募） 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、 手艺 Alpha：构建特定风格投资组合的技术细节 基于自上而下的市场预判，在某些阶段投资者希望配臵“成长”、“价值”等特定风格的投资组合。如何构建特定风格投资组合？如何评估不同特定风格投资组合的差异？ 我们推荐权益投资者及FOF/MOM 组合管理者关注AQR Capital 三位作者Ronen Israel、Sarah Jiang、Adrienne Ross 2018 年发布在《The Journal of Portfolio Management》的报告《Craftsmanship Alpha: An Application to Style Investing》。 报告聚焦如何基于投资需求构建有效的特定风格投资组合，主要讨论权益资产投资组合，但整体思路也可以应用于其他资产类别。报告首先介绍了不同风格的特定风格投资组合；再详细讨论了各种构建特定风格投资组合的细节，分析这些细节差异如何影响组合；最后分析了配臵特