银行业银行角度看3月社融：信贷结构持续向好，实体融资需求较旺盛

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2021 年 04 月 12 日 银行 银行角度看 3 月社融：信贷结构持续向好，实体融资需求较旺盛 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师 贾靖 执业证书编号： S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 38 行业总市值(百万元) 10,582,094 行业流通市值(百万元) 7,244,805 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 招商银行 50.46 7 3.62 3.80 4.26 4.78 13.95 13.29 11.85 10.56 增持 平安银行 20.70 5 1.41 1.45 1.61 1.83 14.70 14.32 12.85 11.30 增持 宁波银行 38.28 3 2.30 2.38 2.78 3.33 16.62 16.09 13.75 11.50 增持 兴业银行 22.82 3.17 3.21 3.46 3.80 7.20 7.12 6.59 6.01 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  3 月社融新增 3.34 万亿，新增量较去年同期下降 1.84 万亿，社融新增规模略低于预期，市场预期在 3.6 万亿左右。存量社融同比增速下行、同比 12.3%，环比 2 月下降 1 个百分点。结构分析：社融新增规模略低预期主要是表外未贴现承兑汇票新增规模回落较多所致，企业债和政府债新增规模大幅低于去年同期已有所预期。表外低于预期，而表内信贷旺盛是超预期的，总体来看，实体需求仍然很强。1、表内信贷情况。3 月新增信贷继续超市场预期。新增规模 2.75 万亿，显示实体融资需求旺盛。2、表外信贷情况。表外未贴现银行承兑汇票新增规模环比有所回落，同时也较去年同期也下降较多，去年同期高基数有套利因素所在。表外未贴现银行承兑汇票环比回落预计更多是前期开票到期所致，企业短贷融资需求仍然很旺盛。当前表内外信贷融资合计新增在 2.5 万亿左右，总体也是相对较强的增长。3、新增信托、委贷持续压降。3月信托到期规模较大，新增信托下降较多。在信托监管未放松的大背景下，叠加资管新规过渡期到今年底，全年到期信托规模不小，预计 21年全年信托压降压力不减。4、去年政府债发行高基数下，21 年 3 月新增政府债较去年同期下降较多。由于全年政府债净增规模大概在 7.2 万亿，较去年同期减少 1.1 万亿左右，1 季度政府债已经较去年减少 9200 亿，预计后续政府债将不再是拖累社融的因素。5、春节过后企业发债规模有所上行，但去年同期资金利率陡降，企业发债力度较大，因而新增规模较去年同期下降较多，是社融的主要负向贡献因子。6、股票融资规模保持在高位。  3 月新增信贷再超市场预期。新增贷款 2.73 万亿元，市场预期 2.5 万亿，新增规模较去年同期下降 1200 亿元。信贷余额同比增长 12.6 个点，高位环比仅下降 3bp 。结构分析：1、居民。3 月楼市仍相对火热，刚需不减，按揭高增。居民短贷净增转正，但预计随着监管对经营贷、消费贷严查，后续增量有一定影响。2、企业。预计制造业中长期信贷高增的趋势能够维持，今年制造业补库存、高新制造业投资增速稳步回升。企业短贷不弱。票据负增主要为有限的信贷额度腾挪空间。  M1 和 M2 同比增速有所回落：去年高基数所致。3 月 M0、M1、M2 分别同比增长 4.2%、7.1%、9.4%、较上月同比增速变动 0、-0.3、-0.7个百分点。 -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%银行(申万) 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评报告  银行投资建议：银行景气度持续向上，两条选股逻辑。银行股的核心投资逻辑是宏观经济，银行景气度持续向上：息差向上，资产质量预期改善。选股方面，有两条主线。一条是我们一直建议的拥抱银行核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行和平安银行。另一条是在行业景气明显上行的背景下，选择低估值、资产质量良好的银行（因为银行本轮在经济周期复苏与前几轮复苏的差异点：资产质量的分化会持续）。从区域角度，推荐江苏银行、南京银行；从客户结构角度，我们推荐大型银行行：建行（A/H）、工行（A/H）、邮储（A/H）。  风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。 qNnRsQxPvN6MdN6MoMqQoMoPkPpPnRiNoPoN6MnMqPxNnOyQMYsPqR 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业点评报告 一、存量社融同比 12.3%：增速如期下行  3 月社融新增 3.34 万亿，新增量较去年同期下降 1.84 万亿，社融新增规模略低于预期，市场预期在 3.6 万亿左右。存量社融同比增速下行、同比 12.3%，环比 2 月下降 1 个百分点。 图表：新口径社融同比增速 资料来源：人民银行，中泰证券研究所  预计 2021 年存量社融同比增速在 10%-11%左右，较 2020 年增速下降2-2.5 个百分点。3 月社融同比增速环比下降 1 个点，后续随着去年高基数效应逐渐减弱，今年政府债发行跟上，社融同比增速将缓慢下行 1-1.5个点。随着经济好转，逆周期宽松政策将逐渐退出，易行长 10 月在金融街论坛指出“在今年抗疫的特殊时期，宏观杠杆率有所上升，明年 GDP增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”，即社融增速将与名义 GDP 增速匹配，根据 IMF 4 月份的最新预测，中国 2021 年 GDP 同比增速预计为 8.4%，考虑温和通胀，预计社融增速在 10%-11%左右。 新增社融（亿） 比去年同期增加（亿） 同比增速2019/1/3146,79115,37410.85%2019/2/289,665-2,39910.65%2019/3/3129,60212,51111.16%2019/4/3016,710-5,53310.81%2019/5/3117,1245,89011.03%2019/6/3026,2435,87011.19%2019/7/3112,872-5,51010.85%2019/8/3121,956-2,12210.68%2019/9/3025,14